Изображение: img.freepik.com

Рынок валютных облигаций все еще оценивается нами как умеренно негативный. В портфеле облигаций в иностранной валюте заменяем Акрон на Металлоинвест.

Рубль слабеет, на что обратить внимание? Приобретаем валютные облигации в китайской валюте или предлагаем альтернативу. БПИФ «БКС Денежный рынок» Фьючерс на юань. Вложения в валюте способны оградить активы от падения рубля. На срок полтора года обращает внимание Металлоинвест 001Р-05 (АКРА: AAA(RU)), а краткосрочно — облигации РУСАЛа БО-05 (Эксперт РА: ruA+, АКРА: A+(RU)) с доходностью к погашению (YTM) 17%.

Альтернативой облигациям по защите инвестиций может стать одновременная покупка ПИФа «БКС Денежный рынок» плюс ликвидный фьючерс на юань с датой расчета в марте или июне 2025 года. Доходность такого инструмента превышает 14% годовых, а при возможном повышении ставки до 23% доходность комбинированного инструмента вырастет пропорционально на 2% и может достигнуть 16% в китайских юанях.

Подробнее в нашем материале «Как заработать до 17% в юанях?».

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги представляют собой естественную монополию в стабильном секторе железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, где единственным акционером является государство. . Компания обладает подвижным составом и локомотивами, контролируя около 99% рынка локомотивной тяги.

Ежегодная докапитализация компании предоставляет возможность перекредитоваться в государственных банках при необходимости. Выпуск ЗО26-1-ФР обеспечивает доходность, равную 3,5% к ЛУКОЙЛу-26. Предполагаем получение более 14% годового дохода в франках — это привлекательно.

R

R

R

R

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и монополизирует экспорт по трубам. За 12 месяцев до I полугодия 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Уровень задолженности средний: показатель чистый долг/EBITDA равен 2,6. Ожидается стабилизация на уровне 1,5–2. Риск ликвидности и рефинансирования низкий из-за наличия денежных средств в объеме $8 млрд и государственной поддержки.

ЗО31-1-Д Предоставляет доходность в размере примерно 1,2% по отношению к рыночным аналогам для замещающих облигаций ЛУКОЙЛу-31 при равном уровне рисков.

ЗО29-1-Д Предлагается доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 на уровне 1,9% при рисках, сопоставимых с другими предложениями. Потенциальный доход по выпускам может составить до 23% годовых.

Если сохранится жёсткая денежно-кредитная политика и будет влияние геополитики, то выполнение колл-опциона по бессрочным облигациям Газпрома маловероятно. БЗО26-1-Е Потенциально в 2026 и 2031 годах, а наиболее вероятно в январе 2036 года, доходность по оферте составляет 15%. С учетом снижения ставки ФРС и постепенного восстановления рынка после замены Минфином бессрочный выпуск БЗО26-1-Е может снизить доходность на 2–3%, приближаясь к уровню Газпром капитал ЗО37-1-Д с доходностью к погашению (YTM) 9,7%.

ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность выпуска ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 1,6%, потенциальный доход за последний год — 23%. При паритете процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в евро должна быть на 1,5–2% ниже.

R

Государственная транспортная лизинговая компания (ГТЛК) предоставляет финансовую поддержку российскому транспорту посредством лизинга. Основой её кредитоспособности служит поддержка со стороны 100%-ного акционера — государства, проявляющаяся в ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов.

Пример кейса Роснано свидетельствует о государственной поддержке. Состояние активов хорошее, главный заемщик — Аэрофлот — занимает 18% от кредитного портфеля. Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.

ГТЛК ЗО27-Д Предлагается доходность к ЛУКОЙЛу-27 в размере 6%, при этом на фоне снижения ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидается снижение бенчмарка на 1,5–2% и снижение доходности ГТЛК на 5–6%. За год потенциальный доход может составить до 22%.

R

Металлоинвест владеет крупнейшими мировыми запасами железной руды, которых хватит на 150 лет. Компания лидирует в мире по выпуску товарного горячебрикетированного железа (в 2022 году доля рынка составляла 41%) и занимает второе место по производству окатышей.

Добыча железной руды — волатильный бизнес, но себестоимость добычи невелика. Компания имеет низкую долговую нагрузку, краткосрочный долг погашается за счет достаточной ликвидности. Холдинг USM владеет 100% акций компании. Среди его акционеров: Алишер Усманов (49%), Варвара и Владимир Скоч (по 15%) — члены семьи партнера Андрея Скоча, прочие акционеры (21%). Доходность до погашения в апреле 2026 года — 12,8%, что является привлекательным показателем.