Изображение: img.freepik.com

Относимся к рынку валютных облигаций с осторожностью, портфель не корректируем.

Федеральная резервная система не спешит понижать процентную ставку в декабре. В октябре инфляция в США составила 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем и 3,3% годовых, как ожидалось. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл подчеркнул отсутствие сигналов для скорого снижения процентных ставок.

Рынок прогнозирует вероятность снижения ставки на 25 процентных пунктов 18 декабря на уровне 62%. Связь между глобальным и российским рынком остается слабой, а доходности облигаций в валюте на российском рынке — повышенными. Взглянем на рынок валютных облигаций в РФ в свете замены Минфина с осторожностью.

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги представляют собой естественную монополию в устойчивой отрасли железнодорожных путей и локомотивов, поскольку стопроцентным акционером является государство напрямую. . Предприятие имеет подвижной состав и локомотивы, контролируя около 99% рынка услуг локомотивной тяги. Годовая модернизация предприятия даёт возможность обращаться за кредитами в госбанках при необходимости.

Эмиссия ЗО26-1-ФР предоставляет доходность по отношению к ЛУКОЙЛ-26 на уровне 2%. Предполагается получение дохода более 12% в франках в течение года — это выгодное предложение.

R

Крупный производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции, владеет 1,5–2% мирового рынка. Прибыльность выше средне рыночной благодаря обесценению рубля, близости производства к морю и интеграции в порты.

Риски эксплуатации умеренные из-за наличия трёх основных производств. Задолженности у компании немного. Бизнес и долг Акрона сопоставимы с Металлоинвестом и превосходят показатели Южуралзолото, размещавшего облигации в юанях. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна составлять 10–11%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 достигает 6% за полгода.

R

R

R

R

«Газпром», выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и монополизирует экспорт через трубы. За последние 12 месяцев до I полугодия 2024 года выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7% соответственно.

Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Уровень задолженности средний: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6х. Ожидается, что он будет держаться на уровне 1,5–2х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий из-за наличия денежных средств в размере 8 млрд долларов и поддержки со стороны государства.

ЗО31-1-Д Предлагается доходность по аналогии с показателем рынка ЛУКОЙЛ-31 при сравнимых рисках в размере 1,1%.

ЗО29-1-Д Предлагает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках в 1,7%. Потенциальный доход по выпускам — до 22% годовых.

Под условием неизменности строгой денежно-кредитной политики Центробанка России и действенности геополитических факторов, выполнение опциона по бессрочным облигациям Газпрома видится маловероятным. БЗО26-1-Е Предполагается выполнение оферты в 2026 и 2031 годах, а также с большей вероятностью в январе 2036 года. Доходность к оферте составляет 14,5%. Снижение ставки ФРС и постепенная нормализация рынка после замещения Минфина бессрочным выпуском… БЗО26-1-Е Может привести к сокращению дохода на 2–3%, приблизившись к показателю Газпром капитал ЗО37-1-Д с доходностью по погашению (YTM) 9,8%.

ЗО28-1-Е Предлагаемый доход по выпуску ЛУКОЙЛ-27 при аналогичных рисках составляет 2%, а потенциальный доход за последний год – 24%. При учете паритета процентных ставок для доллара США и евро доходность выпуска в евро должна быть на 1,5–2% ниже.

ГТЛК оказывает финансовую поддержку транспортной отрасли России через лизинг. Основой его кредитоспособности служит поддержка со стороны 100%-ного акционера — государства, проявляющаяся в почти ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов.

Случай Роснано свидетельствует о поддержке со стороны государства. Характеристика активов – удовлетворительная. Самый крупный заемщик, Аэрофлот, занимает 18% кредитного портфеля. Уровень капитализации с учетом возможного недорезервирования в отчётности оценивается как средний.

ГТЛК ЗО27-Д Предлагается доходность к замещающим облигациям ЛУКОЙЛ-27 в размере 4,7%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижение бенчмарка на 1,5–2% и сокращение доходности ГТЛК на 4–4,5%, потенциальный доход за год может составить до 20%.