Изображение: img.freepik.com

Продолжаем смотреть на долг в рублях с оптимизмом. Портфель не корректируем.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,3%, что значительно ниже прогнозов, при этом рубль ослабевает.

Выдача кредитов юридическим лицам Сбербанком увеличилась на 3,2% в октябре. ВВП замедлился в третьем квартале 2024 года с 4,1% до 3,1%, при средних показателях в 5% по I-II кварталам 2024 года.

Курс рубля около ста за доллар оказывает пагубное влияние на инфляцию.

Цена на нефть Urals приблизилась к $70 за баррель – это нейтральное значение.

Выручка LFL за третий квартал 2024 года выросла на 3,6%. Отчётность по РСБУ положительная.

В деталях

Инфляция за неделю снова увеличилась существенно, однако торги на рынке реагируют на геополитические события. Недельный показатель инфляции в размере 0,3% значителен для ноября, так как месячная норма составляет всего 0,4%. За треть месяца накопленная инфляция достигла 0,42%, что предвещает ее ускорение по сравнению с сентябрем и октябрем. Рост цен более чем на 0,9% в ноябре станет сигналом о возможном повышении ставки в декабре.

Необходимо обратить внимание, что почти весь рост инфляции наблюдается в сегменте продовольственных товаров, которые первыми реагируют на снижение курса рубля, что мы видим с конца сентября. Курс рубля существенно влияет на инфляцию, так как 80% её компонентов прямо или косвенно связаны с импортными товарами. Рынок акций и облигаций уже две недели пытается отреагировать на геополитические новости после избрания Трампа президентом.

Удерживаем умеренно оптимистичную позицию по рынку в долгосрочной перспективе, так как к 2026-2027 годам прогнозируем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Продажи составили стабильный уровень, а операционная прибыль по российским стандартам бухгалтерского учета увеличилась в третьем квартале 2024 года. Розничный торговец продуктами O’KEY представил отчет о деятельности группы и финансовые показатели по РСБУ сегмента гипермаркетов за третий квартал 2024 года — 65% выручки и EBITDA.

Выручка сравнимых магазинов (LFL — за III квартал 2024 года и III квартал 2023 года, то есть без учета новых и закрытых магазинов — органический рост) увеличилась на 3,6%. В магазинах «у дома» «ДА!» рост составил 7,8%, а в гипермаркетах O’KЕЙ — 1%.

Отчет гипермаркетов за III квартал 2024 года по РСБУ демонстрирует небольшую прибыль в размере 0,05 млрд рублей и трикратный рост операционной прибыли — до вычета процентов и налогов — до 3 млрд рублей. Снижение показателя Чистый долг/EBITDA с 3,5х на конец I полугодия 2024 года до 2,8х к концу 2024 года ожидается за счет программы сокращения издержек, которая стартовала в I полугодии 2024 года новой командой.

Восемьдесят процентов займа взяты под фиксированный процент. Область действия облигаций равна 38% годовых в течение года и полутора лет, потенциальная прибыль за полгода превышает двадцать процентов – это выгодное предложение.

Эмитенты

R

ПКБ — значительный цифровой игрок на российском рынке кредитов, занимающий 20% доли. Кредитная устойчивость компании обеспечивается минимальными финансовыми рисками и надежной деловой репутацией.

Выпуск ПКБ БО 001P-04 имеет доходность, сопоставимую с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагаемый доход от выпуска (переоценка номинала + купон + реинвестирование) составит 12% за полгода.

R

Джи-групп — главный девелопер Татарстана с долей рынка 10% и без чистого долга. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) немного выше, чем в среднем по отрасли. Предполагается доход 17%+ за полгода.

Группа компаний «Сэтл» — ведущий девелопер Петербурга с долей рынка 22%, также входит в топ-5 по России. Облигации «Сэтл Групп» оказались вовлечены в распродажу облигаций всех девелоперов, несмотря на минимальные риски.

Бизнес демонстрирует большую прибыльность по сравнению с конкурентами: рентабельность EBITDA составляет 30–32%, против 24–26% у конкурентов. Долговая нагрузка минимальна среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x; в идеальных условиях бизнес может погасить весь долг за полгода. Акционер сможет погасить весь чистый долг компании из полученных дивидендов. Предполагается доход 14%+ за полгода.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По прогнозам, доходность может снизиться на 1% за полгода и на 2–2,5% — за год. Такое предположение обуславливается опережающими индикаторами: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

ВУШ занимает 50% рынка электросамокатов в России и имеет низкий долг на начало 2024 года – 2х, более 60% под фиксированную ставку. Ожидается снижение до 1х к III кварталу 2024 года из-за пикового сезона. График погашения долга благоприятный: 4–4,5 млрд рублей в год, что по прогнозу составит 80% от EBITDA за 2024 год. Потенциальный доход за полгода – 17%+ — это привлекательно.

О’КЕЙ — устойчивый продуктовый ритейлер, который извлекает выгоду из инфляции и увеличивает долю стабильного формата магазинов «у дома» «Да!» до 35% от выручки и EBITDA, остальные показатели составляют менее привлекательный сегмент гипермаркетов.

После существенного снижения расходов и повышения эффективности в первой половине 2024 года добавили в портфель инвестиции. Это позволит получить свободный денежный поток после оплаты процентов по долгам и налогов около 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во второй половине 2024 года. Также это поможет сократить долговую нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до уровня 2,8х в 2024 году. Потенциальный доход за полгода — более 20% — привлекателен.

Стратегия ДУ позволяет сформировать разнонаправленный список облигаций, не прибегая к индивидуальному анализу каждого инструмента. «Долгосрочные облигации».

Акционерное общество управляющая компания «БКС» имеет лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг для ведения деятельности по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009 года, выданную Федеральной службой по финансовым рынкам. Лицензия действует без ограничений срока. Более подробную информацию о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению можно получить на сайте: https://bcs.ru/amВ ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информация об управляющей компании, в том числе декларация о рисках, а также порядок направления обращений (жалоб) доступна: https://bcs.ru/am/company/disclosure.История работы управляющего ценными бумагами не гарантирует доход учредителя в будущем. Перед тем как передать средства и/или ценные бумаги в управление, изучите регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей и стратегии управляющего не является гарантией доходности. Более подробная информация о рисках, расходах и условиях доверительного управления доступна на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, профиля и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не связаны с открытием банковских счетов и приемом вкладов. Деньги, передаваемые по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».