Изображение: img.freepik.com

Отношение к рынку валютных облигаций сдержанно негативное. Портфель не меняется.

Влияние валютных бумаг ослабляется, возможно снижение ставки ФРС покажет небольшую разницу. 7 ноября Федеральная резервная система снизила ставку на 25 базисных пунктов. Это произошло из-за того, что инфляция (PCE) по итогам сентября составила 2,1% годовых, приближаясь к целевому уровню в 2%.

Ожидаемое решение регулятора привело к слабости американских государственных бумаг. Будущее снижение будет зависеть от поступающей информации. Связь между мировым и российским рынком слаба, поэтому на российский рынок валютных облигаций в связи с замещением Минфина пока смотрим осторожно негативно.

Эмитенты и выпуски

R

Российские железные дороги — природный монополист в сфере устойчивой железнодорожной инфраструктуры и подвижного состава, где стопроцентным акционером является государство. . Предприятие обладает подвижным парком и локомотивами, контролируя почти все предложения по локомотивной тяге. Годовая модернизация даёт возможность взять кредиты в госбанках при необходимости.

Выпуск ЗО26-1-ФР Предлагают доходность выпусков ЛУКОЙЛ-26 на уровне 0,9%. Ожидается заработок более 10% в швейцарских франках годовых – это выгодно.

Большой мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции. Доля компании на мировом рынке производства и добычи составляет 1,5–2% — скромная величина, но прибыльность выше средней за счет обесценения рубля, близости производств к морю и вертикальной интеграции в порты.

Операционные риски оцениваются как средние из-за наличия трёх основных производств компании. Долговая нагрузка очень низкая. Бизнес и долговые показатели Акрона лучше, чем у Южуралзолота, который размещал облигации в юанях, и сопоставимы с показателями Металлоинвеста. Учитывая это, справедливой доходностью для Акрона считаем уровень 10–11%. Максимальная доходность выпуска БО-001Р-04 составляет до 8% за полгода.

«Газпром», как поручитель по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и монополизирует экспорт через трубопроводные системы. За последние 12 месяцев, по данным I полугодия 2024 года, выручка от газа, нефти и прочего составила соответственно 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7%. Себестоимость добычи газа и нефти находится среди самых низких в мире.

Задолженность находится на среднем уровне: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 2,6. Ожидается, что он будет держаться в диапазоне от 1,5 до 2. Риск ликвидности/рефинансирования невысок благодаря наличию $8 млрд денежных средств и государственного финансирования.

ЗО31-1-Д Предоставляется возможность получения прибыли в размере 2,4% по отношению к рыночным показателям замещающих облигаций, например, выпуску ЛУКОЙЛ-31, при аналогичных уровнях риска.

ЗО29-1-Д Предлагается доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при рисках на уровне 2,7%, потенциальный доход по выпускам – до 27% годовых.

В случае удержания жёсткой денежно-кредитной политики в России и при продолжении геополитического влияния выполнение колл-опциона по бессрочным облигациям Газпрома представляется маловероятным. БЗО26-1-Е Оферта может быть выполнена с большей вероятностью в январе 2036 года, при условии выполнения её в 2026 и 2031 годах. Доходность к оферте равна 15,4%.

БЗО26-1-Е В связи с понижением ставки ФРС и постепенным восстановлением рынка после замены, Минфин может показать снижение доходности на 2–3%, приблизившись к уровню Газпром капитал ЗО37-1-Д с YTM 10,7%.

ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность выпуска ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 2,9%, потенциальный доход по последнему за год — 27%. С учетом паритета процентных ставок для доллара США и евро доходность выпусков в евро должна быть на 1,5–2% ниже.

ГТЛК — финансовый институт, помогающий транспортной отрасли России с помощью лизинга. Государство, являясь единственным акционером компании, поддерживает её финансовое положение: ежегодно вкладывает средства и предоставляет льготные кредиты. Кейс Роснано свидетельствует о государственной поддержке ГТЛК.

Активы имеют удовлетворительное качество. Самый большой заемщик – Аэрофлот, занимающий 18% кредитного портфеля. Достаточность капитала при учете вероятного недорезервирования в отчётности оценивается как средняя.

ГТЛК ЗО27-Д Предлагается доходность к ЛУКОЙЛ-27 в размере 6,8%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидается снижение бенчмарка на 1,5–2%, а также доходности ГТЛК на 6–6,5%. Потенциальный доход за год может составить до 20%.