Изображение: img.freepik.com

Позитивный настрой по отношению к долговому рынку в рублях сохраняется, состав портфеля не изменен.

Главное

• Ставка ЦБ — 21%, возможно повышение до 23% в декабре.

Инфляция за неделю — главный вопрос недели; публикация результатов отложена до вечера пятницы.

Предполагается, что увеличение объемов кредитных портфелей в октябре будет меньше, чем в сентябре, а показатель PMI промышленного сектора достиг незначительного положительного значения, что оказывает умеренно отрицательное влияние.

Курс рубля около 97 за доллар оказывает негативное влияние на инфляцию.

Цена на нефть Уральская находится примерно на уровне 70 долларов за баррель, что не оказывает значительного влияния.

Обратите внимание на ВУШ, Сэтл и Джи-группы с небольшим долгом.

В деталях

Центральный банк сохраняет строгий тон, а служба статистики запутывает участников рынка. Банк России в опубликованном «Резюме» высказал приверженность жесткой денежно-кредитной политике и сохранил устремленность к повышению ставки. Сохранение ключевой ставки в декабре возможно при существенном замедлении инфляции и дополнительных факторах для возвращения ее к цели. ЦБ подчеркнул, что вероятность повышения ставки высока, но не предопределена. Кирилл Тремасов, советник председателя ЦБ, отметил, что шаг изменения ключевой ставки в 1% — минимально возможный. Публикация данных по инфляции перенесена на вечер пятницы.

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз на долгосрочном рынке, полагая, что к 2026-2027 гг. доходность долгосрочных ОФЗ снизится от 17% свыше до 9-11%.

В условиях пересмотра стоимости активов отбираем эмитентов второго уровня с небольшой задолженностью. Флоатеры подвержены корректировке, даже надежные. Причина – кризис ликвидности, то есть отток из фондов, а также расширение кредитных спредов вследствие высокой долговой нагрузки отдельных эмитентов и увеличения стоимости банковских вкладов. Обращаем внимание на облигации эмитентов второго эшелона с фиксированным купоном и доходностью до погашения (YTM) 30–34%.

Сэтл Групп лидирует на рынке Санкт-Петербурга с долей в 22 процента. Компания входит в пятерку ведущих девелоперов России, отличается минимальными бизнес и финансовыми рисками. Показатель Чистый Долг/EBITDA у Сэтл Групп составляет 0,4x — наименьший среди девелоперов второго эшелона.

Компания ВУШ занимает 50% рынка электросамокатов в России, а ее долг по итогам первого полугодия 2024 года составил 2х, более 60% под фиксированную ставку. Ожидается, что этот показатель снизится до 1х к третьей четверти 2024 года из-за сезонного пика спроса.

Джи-групп является крупнейшим девелопером Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа — 28%) у эмитента несколько выше, чем в среднем по рынку. Ожидается, что за полгода доход превысит 15%.

Эмитенты

ПКБ — значительный участник цифрового рынка России с двадцатипроцентным рыночным сегментом. Компания отличается низкими финансовыми рисками и надежной деловой репутацией, что служит основой её кредитоспособности.

Выпуск ПКБ БО 001P-04 Инструмент приносит доход, сопоставимый с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагаемый доход от выпуска (переоценка основного капитала + купонный доход + реинвестирование) составляет 12% за шесть месяцев.

Джи-групп — главный девелопер Татарстана с долей рынка 10% и отрицательным чистым долгом. Эффективность бизнеса (EBITDA маржа 28%) выше средней по рынку. Ожидаем доход более 17% за полгода.

Группа «Сэтл» — лидер рынка недвижимости Петербурга с долей 22%, занимает место в пятерке крупнейших девелоперов России. Акции компании подверглись распродаже наряду с облигациями других застройщиков, хотя риски кажутся минимальными.

Бизнес более прибыльный, чем у конкурентов: рентабельность EBITDA составляет 30–32%, против 24–26% у конкурентов. Долговая нагрузка минимальна среди всех девелоперов второго эшелона. Чистый долг/EBITDA равен 0,4x, что позволяет погасить весь долг за полгода в идеальных условиях. Акционер может погасить весь чистый долг компании за счёт выплаченных дивидендов. Ожидается доход более 14% за полгода.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Предполагается снижение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, поскольку опережающие показатели (размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками, индексы PMI свидетельствуют о снижении напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

ВУШ занимает 50% рынка электросамокатов в России и имеет низкий долг на начало 2024 года — 2х, более 60% под фиксированную ставку. Ожидается снижение долга до 1х к III кварталу 2024 года из-за самого сильного сезона. График погашения долга благоприятный: по 4–4,5 млрд руб. в год, что составляет 80% от EBITDA за 2024 г. Потенциальный доход за полгода — 17%+ — привлекательно.

«О’Кей» — устойчивый продовольственный ритейлер, получающий прибыль от инфляции и увеличивающий долю стабильного формата магазинов у дома «Да!» до 35% от выручки и EBITDA. Остальное — менее привлекательный сегмент гипермаркетов.

После существенного снижения расходов и повышения эффективности в первой половине 2024 года портфель будет включать новое направление. Это позволит компании получить свободный денежный поток после уплаты процентов по долгам и налогов примерно в 8 млрд руб. (12% от чистого долга) во второй половине 2024 года. Кроме того, компания сократит долговую нагрузку по показателю Чистый долг EBITDA до уровня около 2,8х к концу 2024 года. Потенциальный доход за полгода может составить более 17% — это привлекательно.

Стратегия поможет инвесторам сформировать разнообразный портфель облигаций без индивидуального изучения каждого инструмента. ДУ «Долгосрочные облигации».

Открытое акционерное общество управляющая компания «БКС» обладает лицензией профессионального участника рынка ценных бумаг № 050-12750-001000 от 10.12.2009, выданной Федеральной службой по финансовым рынкам. Лицензия бессрочная. Более подробную информацию о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению можно найти на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также обратившись в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, телефон +7 383 210-50-20. АО УК «БКС» оказывает услуги по доверительному управлению. Информация об управляющей компании, в том числе декларация о рисках и порядок направления обращений (жалоб) доступны: https://bcs.ru/am/company/disclosure.События прошлого не влияют на будущие доходы учредителя.
Перед передачей средств и/или ценных бумаг в управление необходимо изучить регламент.
Основные инвестиционные цели и стратегия управляющего не гарантируют доходности. Более подробную информацию о рисках, расходах, условиях и обязательных сведениях для стандартных стратегий доверительного управления можно найти на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, профиля и драйверов роста является предположительным и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Услуги управляющего не относятся к открытию банковских счетов и приему вкладов. Деньги по договору доверительного управления не страхуются согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».