Изображение: img.freepik.com

Центральный банк в октябре вновь поднял ключевую ставку до 21%. В сложившихся обстоятельствах для перспектив акций компаний IT-сектора и розничной торговли важны долговая нагрузка и прибыльность. График демонстрирует, кто более чувствителен к высоким ставкам, а кто — менее.

Главное

ЦБ увеличил процентную ставку в конце октября; ставка превышает 10% более года.

Экономисты прогнозируют, что ключевая ставка может сохраняться на уровне двузначных значений в течение всего 2025 года.

Ставки влияют на компании разных секторов, учитывая их задолженность и прибыль.

В лучшей ситуации находятся предпочитаемые нами Яндекс, Хэдхантер и Henderson.

Главные опасности угрожают М.Видео-Эльдорадо и частично — ВК.

Риски для дивидендов у МТС и Ростелекома теоретически возможны, но реализация этого зависит от конкретных обстоятельств.

Мнение о прошедшем году формируется на основе разных показателей, однако долги и прибыльность играют ключевую роль при анализе ценных бумаг в данной отрасли, что было учтено заранее.

В деталях

Читаем график

На графике проанализированы представители секторов телекоммуникаций, интернет-технологий, а также розничной торговли, находящихся под нашим наблюдением, по двум ключевым показателям: прибыльность и уровень задолженности.

Вертикальная ось показывает прибыльность — скорректированную чистую прибыль в процентах от выручки. Горизонтальная ось — коэффициент долговой нагрузки, рассчитанный как отношение чистых денежных средств к EBITDA, не считая обязательств по аренде.

В целях упрощения мы установили искусственное ограничение для коэффициента долговой нагрузки в диапазоне от -5х до 5х. Фактический коэффициент Ozon и ВК выходит за пределы этих границ из-за очень низкой EBITDA за 2023 год, но нам кажется, что важнее его направление, чем конкретное значение.

Информация о долговой нагрузке и рентабельности чистой прибыли компаний представлена по самым свежим имеющимся данным, а для предприятий с высоким уровнем сезонности — за 2023 год. В качестве временных периодов использовались:

2023 год — для М.Видео-Эльдорадо, Ozon, ВКонтакте, Novabev.
I полугодие 2024 года — для МТС, Ростелекома, Магнита, Хэдхантера, Henderson, ВИ.ру.
9 месяцев 2024 года — для Яндекса, Х5, Fix Price.

Индикатор Хэдхантера не отражает выплату специального дивиденда в конце текущего года. Однако, по нашему мнению, у компании все равно останутся свободные денежные средства. Показатель Ozon учитывает средства клиентов в сфере финтех — без них, как мы считаем, чистых денежных средств у компании было бы чуть больше нуля.

Прибыль и небольшое количество долгов снижают воздействие ставки на наиболее предпочтительных участниках.

В конце октября Центробанк вновь увеличил процентную ставку — до 21%. Регулятор также сообщил, что ужесточение денежно-кредитной политики может продолжиться. Российская экономика год и более функционирует при двузначной ключевой ставке.

Экономисты нашей компании считают, что процентная ставка может оставаться выше 10% на протяжении всего следующего года. В таких условиях долговая нагрузка и прибыльность станут главными факторами, определяющими движение акций секторов ТМТ и ритейла в ближайшем будущем.

В сферах телекоммуникаций, медиа и технологий, а также розничной торговли нет компаний, способных существенно выиграть от высоких процентных ставок. Для всех бумаг увеличение ставки влечет за собой рост стоимости капитала, что потенциально негативно сказывается на оценке.

Полагаем, что прибыльные компании с чистого долга менее 0,5х EBITDA сильнее защищены от повышения процентных ставок. Среди них — Хэдхантер, Яндекс и Henderson.

Х5, ещё не торгующаяся на бирже, и ВИ.ру (онлайн-магазин товаров для дома и ремонта «Все инструменты») показывают низкую долговую нагрузку и чистую прибыль. У Fix Price даже имеются чистые денежные средства на счёте.

Высокий долг и отсутствие прибыли представляют собой опасность.

По нашей оценке, М.Видео-Эльдорадо более других подвержена воздействию роста ставок из-за высокой долговой нагрузки: соотношение чистый долг/EBITDA без аренды на 2023 год составляет 3,2х. Кроме того, ритейлер показал чистый убыток в 2022–2023 гг. Это сочетается с стратегическими трудностями: конкуренцией с многоотраслевыми интернет-площадками и сложностями импорта товаров, которые актуальны для всего рынка. В результате все эти факторы увеличивают кредитные риски компании.

Облигации М.Видео-Эльдорадо с погашением летом 2025 года имеют раз spread в размере 12% к государственным облигациям. Согласно нашей оценке, для компаний с таким же кредитным рейтингом и схожим сроком погашения средний спред составляет 8–9%.

ВК имеет большую задолженность и чистый убыток за 2023 год. Чистый долг прошлого года составил 121 млрд рублей при EBITDA в 0,5 млрд рублей. Такая ситуация связана с активными инвестициями в рост, которые уменьшили рентабельность по EBITDA с 20% в 2022 году до почти нуля в 2023 году.

Другая причина — ВК пока не получила большую часть средств от продажи игрового бизнеса в 2022 году, хотя бизнес уже исключен из прибыли. При этом долговая нагрузка компании велика даже при условии мгновенного получения платежа за игровой бизнес и возврата рентабельности к уровню 2022 года.

Мы считаем, что это продолжит влиять на чистый убыток. На данный момент долговая нагрузка ВК вызывает меньше беспокойств, чем долг М.Видео-Эльдорадо — всё же компании принадлежит крупнейшая в России социальная сеть «ВКонтакте».

Задолженность МТС и Ростелекома умеренная, коэффициент Чистый долг/EBITDA без аренды меньше 2х. В первом полугодии оба телекоммуникационных оператора потратили на процентные платежи более половины заработанной операционной прибыли. Высокие процентные ставки несут риски для чистой прибыли компаний и, теоретически, для размера дивидендных выплат.

Размер дивидендов операторов в 2024 году будет зависеть от ситуации весной 2025 года, когда компании принимают решение по выплатам за 2024 год. МТС установил минимум в 35 рублей на акцию. В прошлом году компания выплатила столько же, и мы ожидаем аналогичных дивидендов за 2024 год в нашем базовом сценарии. У Ростелекома дивиденды исторически привязаны к чистой прибыли, но новая дивидендная политика компании еще не объявлена.

Значительная часть влияния процентных ставок уже отражена в наших прогнозах.

В прогнозировании доходности акций учитывается множество факторов, помимо рентабельности и долга. Несмотря на это, этот показатель важен и был предварительно учтен при анализе перспектив ценных бумаг.

Мы позитивно оцениваем акции компаний, попавших в зеленую зону на графике, таких как Яндекс, HeadHunter и Henderson, в течение 12 месяцев. М.Видео-Эльдорадо мы рассматриваем негативно, с учетом рисков, описанных ранее. С конца сентября у нас нейтральный взгляд на ВК после коррекции котировок акций.