Изображение: img.freepik.com

Относимся к рынку валютных облигаций с умеренной осторожностью. Портфель не корректируем.

Под давлением падают ценные бумаги, снижение ставки ФРС окажет эффект, но незначительный. Курс рубля и предстоящее замещение облигаций Минфином в декабре оказывают давление на ценные бумаги, которые сталкиваются с ростом ставок ЦБ, открывающим возможности получения дополнительного дохода.

На мировом рынке облигаций США (UST) наблюдается рост доходностей из-за опасений инвесторов по поводу увеличения государственного долга после выборов с текущего уровня в 1,8 трлн долларов. Несмотря на это, вероятность снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов на заседании 7 ноября инвесторы считают высокой, так как инфляция по итогам сентября составила 2,1% год к году, что близко к целевому показателю американского регулятора.

Предполагается, что решение ФРС незначительно повлияет на рынок валютных облигаций внутри России вследствие снижения прямой связи между ними. Относительно рынка валютных облигаций в РФ наблюдаем осторожный негативный прогноз и не изменяем состав портфеля.

Эмитенты и выпуски

РЖД – природный монополист в стабильном секторе железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, у которого единственный акционер – государство. . Предприятие обладает подвижным парком и локомотивами, контролируя около 99% рынка локомотивной тяги.

Ежегодная докапитализация предприятия дает возможность использовать кредиты госбанков при необходимости. Выпуск ЗО26-1-ФР обещает доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-26 на уровне 2,4%. Предполагается получить более 13% во франках в год — это выгодное предложение.

Крупный производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции, занимает 1,5–2% мирового рынка, но отличается высокой прибылью за счёт ослабления рубля, близости к морю и управления портами.

У компании средние операционные риски благодаря наличию трёх основных производств. Долговая нагрузка крайне низкая. Деятельность и долговая нагрузка Акрона превосходят показатели Южуралзолота, эмитировавшего облигации в юанях, сопоставимы с Металлоинвестом. Считаем, справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%. Возможный доход выпуска БО-001Р-04 превышает 9% за полгода.

Газпром, как поручитель облигаций, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт через трубопроводы. В 2022–2023 гг. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, а EBITDA в 2023 г. — 52%, 41% и 7% соответственно. Компания обладает низкой себестоимостью добычи газа: входит в лучшие 10% мировых показателей по этому параметру.

ЗО31-1-Д Предлагает доходность 2,3% относительно ориентира рынка замещающих облигаций — выпуска ЛУКОЙЛ-31 с равными рисками.

ЗО29-1-Д Доходность выпуска ЛУКОЙЛ-27 при сходных рисках составляет 2,4%, потенциал прибыли по выпущенным ценным бумагам — до тридцати процентов годовых.

БЗО26-1-Е Доходность по выпуска БЗО26-1-Д в долларах составляет 10,6%.

ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность выпуска ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 2,1%, потенциальный доход последнего за год — 27%. С учетом паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпусков в европейской валюте должна быть на 1,5–2% ниже.

ГТЛК предоставляет финансовую помощь транспортной отрасли России через лизинг.
Стабильность учреждения обеспечивается государством, являющимся единственным акционером ГТЛК. Поддержка проявляется в постоянном увеличении капитала и получении льготных кредитов.

Пример подтверждает государственную поддержку. Качество активов хорошее. Самый большой заемщик — Аэрофлот, его доля составляет 18% от кредитного портфеля. Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.

ГТЛК ЗО27-Д обеспечивает доходность к ЛУКОЙЛ-27 в размере 6,3%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина прогнозируется снижение бенчмарка на 1,5–2,0% и доходности ГТЛК на 6,0–6,5%, потенциальный доход за год может составить до 24%.