Изображение: img.freepik.com

Удерживаем оптимистичный прогноз по долговому рынку в рублях. В среднесрочном портфеле в рублях меняем ОФЗ 26225 на Сэтл Групп 002Р-03, а ОФЗ 26240 — на 26230.

Главное

• Инфляция за неделю увеличилась с 0,12% до 0,2%.
• Ожидается повышение ключевой ставки Центробанка до двадцати процентов в течение недели.
• В сентябре темп роста кредитных портфелей замедлился, что характеризуется как умеренно позитивный тренд. Показатели экономической активности (индексы PMI) изменились после заседания Центрального Банка.
• Курс рубля около 96 за доллар оказывает негативное влияние на инфляцию.
• Цена нефти Урала приблизительно семьдесят долларов за баррель оценивается как нейтральная.
• В портфеле меняем ОФЗ 26225 на Сэтл Групп 002Р-03, ОФЗ 26240 — на 26230.

В деталях

Инфляция в октябре выросла, но все еще ниже, чем в сентябре. За две трети октября инфляция составила 0,46% и за последнюю неделю — 0,2%. Не исключено, что за октябрь она достигнет 0,7% — на 0,4% выше нормы. В сентябре норма была превышена на 0,5%, поэтому инфляция может начать снижаться.

Банку России требуется более значительного повышения процентной ставки — ожидают повышение до 20%. Нормой следует считать средний показатель за период с 2016 по 2019 гг., когда инфляция была близка к целевому уровню ЦБ в 4%. Рост портфеля кредитов физических лиц в сентябре составил 0,2 трлн руб. — это лучше, чем 0,4 трлн руб. в августе и 1 трлн руб. в июне.

Рост портфеля кредитов для юрлиц также замедлился до 1,5 трлн рублей после 2,6 трлн рублей в августе. Сохраняем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2027 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 16%.

Обновляем облигации федерального займа 26225 долями компании «Сэтл Групп» тикера 002Р-03, уровень безопасности портфеля сохраняется на высоком уровне. Индексация тарифов на 12% в бюджете на 2025 год повлияла на повышение прогноза ключевой ставки на конец 2025 года до 16,5%, а также увеличение целевой доходности до 14,5%.

Цель нашего портфеля облигаций — доход в размере 30%, однако за год мы снизились до этого показателя. В связи с этим меняем ОФЗ 26225 на Сэтл Групп 002Р-03 с доходностью к погашению (YTM) 27,3%. Также меняем ОФЗ 26240 на ОФЗ 26230, повышая доходность с 16,4% до 16,5%, и срок до погашения (дюрация) — с 6,6 до 6,9 лет.

Эмитенты и выпуски

R

Первое клиентское бюро — ведущий российский цифровизированный коллектор с рыночной долей в 20 %. Его эффективность основана на минимальных финансовых рисках и прочном бизнес-профиле.

Пакетный сертификат БО 001P-04 предлагается с доходностью, сопоставимой с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагаем доход по выпуску (переоценка основного долга + купонный доход + реинвестирование) 12% за шесть месяцев.

R

Ритейл Бел Финанс — это компания, которая привлекает долг для белорусского продуктового ритейлера Евроторг, аналогичного российским X5 и Магниту. Евроторг занимает 20% рынка Беларуси, имеет низкую долговую нагрузку, а маржинальность EBITDA составляет 12%, что не уступает среднему показателю рынка. Ожидается снижение доходности на 1–2% в течение полугода после выпуска облигаций 001Р-02, что позволит получить доход более 11% за полгода.

Сэтл Групп — главный девелопер Санкт-Петербурга с долей рынка 22%, также входит в топ-5 России. Прибыльность бизнеса выше, чем у конкурентов: рентабельность EBITDA составляет 30–32% против 24–26% у них. Долговая нагрузка минимальна среди девелоперов второго эшелона. Чистый Долг/EBITDA — 0,4x, может погасить весь долг за полгода в идеальных условиях, а акционер погасит весь чистый долг компании из выплаченных дивидендов. Предполагаем доход 14%+ за полгода.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По оценкам, доходность ожидается снизится на 1% за полгода и 2–2,5% за год. Такая динамика связана с опережающими индикаторами (выпуск ОФЗ с переменным купоном — флоатеров), повышением налогов, более низким дефицитом бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочной отменой льготной ипотеки банками, а также показателями PMI. Эти факторы указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет российской газотранспортной системой и контролирует экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти является одной из самых низких в мире.

Газпром капитал БО-003Р-02 с годовой условной доходностью к погашению (YTM) 22,7% – показатель очень высокий для компаний первого эшелона, купон переменный, ключевая ставка плюс 1,25%, ежемесячные выплаты с переоценкой каждые семь дней. За полгода потенциальный доход может составить более 11% — предложение привлекательное.

Европлан — крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Сектор устойчив к кризисам, бизнес эффективен и финансовые риски малы. Стабильность достигается за счет роста цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что ведет к снижению убытков по лизингу.

Доходность в размере 6% от активов является наилучшим показателем среди лизинговых и банковских компаний. Уровень задолженности находится на низком уровне. Условная доходность к погашению (YTM) составляет 23,1%, что является максимальным значением для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга — 22,2%. Ожидаемый потенциальный доход за полгода превышает 11% — это привлекательное предложение.

Портфель с флоатерами позволяет гибко реагировать на изменения рынка. «Облигации +» Тридцати процентов активов составляют эти документы. В составе портфеля также имеются российские корпоративные и государственные облигации.

Акционерное общество управление активами «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года. Выдана Федеральной службой по финансовым рынками. Без ограничения срока действия. Подробную информацию об осуществлении Акционерного общества управления активами «БКС» деятельности по доверительному управлению можно найти на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в Акционерном обществе управления активами «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

Открытое акционерное общество управляющая компания «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информацию об Управляющей компании, включая декларацию о рисках и порядок направления обращений (жалоб), можно найти здесь. https://bcs.ru/am/company/disclosure

Результаты работы управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не гарантируют дохода учредителя управления в будущем. Перед тем как предоставить денежные средства и/или ценные бумаги в доверительное управление, необходимо тщательно изучить регламент доверительного управления.

Описание основных инвестиционных целей и инвестиционной стратегии управляющего не гарантирует доходности доверительного управления. Подробную информацию о стандартных стратегиях доверительного управления, рисках, расходах и условиях можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents

Представленный пример ожиданий инвестора, его целей, профиля и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровень риска, доходности, качества управления активами, размера и стабильности расходов, прибылей, безопасности вложений.

Услуги управляющего не связаны с открытием банковских счетов и приемом депозитов. Средства, передаваемые по договору доверительного управления, не защищены страхованием в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».