Представители США предложили ввести санкции против палладия и титана из России на встрече замминистров финансов «Большой семерки» во вторник. Такая мера может коснуться около 41% мирового предложения палладия, что для компании Норникель равнозначно 22% выручки за 2024 год. Вместе с тем рост цен на палладий вследствие санкций может смягчить отток оборотного капитала. Несмотря на это, введение ограничений снизит вероятность выплаты дивидендов за 2024 год, которые и так были невысокими — 4,8 рубля на акцию.

Главное

В результате санкций на металл крупнейший мировой экспортер палладия — компания «Норникель» — столкнется с трудностями: по оценке экспертов, доля палладия в его выручке составит 22% в 2024 году. Поиск новых путей реализации займет месяцы, что приведет к накоплению запасов.

Ограничения затрагивают 41% мировых поставок палладия, произведенного в России. Дефицит металла и поиск альтернативных поставщиков G7 поднимут цену на металл, но прогноз цены палладия на 2025 год пока не меняется — $1100 за унцию.

Санкции могут привести к выводу оборотных средств и снижению денежного потока. В связи с этим, уже невысокие дивиденды за весь 2024 год под угрозой, ожидаемый денежный поток за 2024 г. — $810 млн (4,8 руб. на акцию), дивдоходность — 4%.

Учитываем нейтральную позицию по отношению к бумаге, котирующейся с показателем P/E 6,5 в текущей стоимости.

В деталях

Власти ограничат экспорт металла, составляющего треть от всех продаж компании «Норникель».

Введение санкций может привести к снижению продаж палладия (составляющего 22% или $2,6 млрд выручки компании в 2024 году). Такие ограничения потребуют перестройки поставок, займет несколько месяцев. Каждый месяц без продаж этого металла при сохранении объемов производства может обойтись компании в $220–230 млн.

Данная оценка ущерба является предельной, так как ожидается сохранение значительной части поставок, а нераспроданные объемы в конечном итоге найдут покупателей за пределами G7 уже через 1–2 квартала. Следовательно, эффект санкций будет скорее временным, поскольку выручка сдвинется с текущих периодов на будущие.

В 2022 году антироссийские санкции привели к накоплению оборотного капитала на сумму $3,2 млрд, прежде всего из-за роста запасов и снижения кредиторской задолженности. Санкции против палладия окажут меньшее влияние: прогнозируется не более $1 млрд в связи с более низкими ценами на металл ($1100 за унцию против $2111 за унцию в среднем в 2022 году).

В странах G7 санкции приведут к росту цен из-за дефицита товаров.

«Норникель» обеспечивает около сорока процентов мирового поставок палладия. Введенные G7 санкции заставят искать металл у оставшихся шестидесяти процентов поставщиков, что спровоцирует временный дефицит и, вероятно, приведет к росту цен на этот нестабильный актив. Возможный ценовой эффект сможет частично компенсировать потерю продаж.

Санкции могут заставить импортеров из стран, не входящих в «Большую семёрку», временно приостановить закупки российского палладия до пересмотра схем поставок, финансируемых через западные финансовые институты.

Палладий — преимущественно промышленный металл, почти 85% спроса на который исторически приходилось на автомобильную промышленность, где его применяют как катализатор. Предполагается, что цена палладия составит $1100 за унцию к 2025 году, что соответствует текущему уровню. Спрос на дизельные автомобили, в которых используется больше всего палладия, снижается.

Дивиденды за 2024 в случае санкций под вопросом

Без введения санкций низкие цены на металлы обеспечат Норникелю невысокий свободный денежный поток в 2024 году — $0,8 млрд. После истечения акционерного соглашения в декабре 2022 года компания ориентируется при расчете дивидендных выплат прежде всего на денежный поток, а не показатель EBITDA.

При выплате 90% денежного потока акционеры могут ожидать 4,3 рубля на акцию к концу года, дивидендная доходность составит 4%. Но при введении санкций до конца 2024 года свободный денежный поток может снизиться на $0,2–0,4 млрд, что уменьшит размер дивидендов. Совет директоров также может принять во внимание возможное введение санкций и отказаться от выплат, даже если ограничения начнут действовать с 2025 года.

БКС Мир инвестиций