Изображение: img.freepik.com

Поддерживаем оптимистичный настрой к рынку валютных облигаций. В среднесрочном портфеле заменяем Газпром ЗО24-1-Е на ГТЛК ЗО27-Д.

Меняем газовые транзакции из рублей в евро и проводим расчеты по ГТЛК в долларах США. Рынок прогнозирует снижение ставки ФРС до конца года на 50 базисных пунктов по итогам двух заседаний при условии стабильного снижения инфляции до 2%. В 2025 году ожидается еще одно снижение на 100 базисных пунктов.

Из Газпром капитала ЗО24-1-Е с доходностью по купонам 14,5% переходим в ГТЛК ЗО27-Д с доходностью по купонам 14,9%. Ожидаемая доходность к бенчмарку ЛУКОЙЛ ЗО-27 — 6,5%. При падении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижение бенчмарка на 1,5–2% и доходности ГТЛК на 6–6,5%. Потенциальный доход за год может составить до 23% — это привлекательно.

Эмитенты и выпуски

R

РЖД
Серия ЗО26-1-ФР

Российские железные дороги — естественная монополия в сфере стабильной железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, где государство является единственным акционером. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, контролируя около 99% рынка услуг локомотивной тяги.

Ежегодная докапитализация фирмы даёт возможность перекредитоваться в госбанках при необходимости. Эмиссия ЗО26-1-ФР предоставляет доходность, равную 2,6% к ЛУКОЙЛ-26, ожидаем получения более 13% в франках за год — это привлекательно.

R

Акрон
Серия БО-001Р-04

Большой мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции. Доля в мировом производстве/добыче равна 1,5–2% — небольшая, но прибыльность выше средней из-за девальвации рубля, близости производства к морю и вертикальной интеграции в порты.

Операционные риски средние из-за наличия у компании трёх основных производств. Долговая нагрузка очень низкая. Бизнес и долговая нагрузка Акрона предпочтительнее, чем у выпустившего облигации в юанях Южуралзолота, и сопоставимы с Металлоинвестом. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 превышает 9% за полгода.

Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и имеет монополию на экспорт по трубопроводам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

ЗО31-1-Д Предлагает доходность, равную ожидаемой по облигациям ЛУКОЙЛ-31 с аналогичными рисками, увеличенную на 1,8%.

ЗО29-1-Д Предлагаемый доход по выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 3,7%. Максимальный потенциальный доход по выпускам может достигать 28% годовых.

БЗО26-1-Е Доходность выпуска БЗО26-1-Д по курсу в долларах составляет 11,5%.

ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность ЛУКОЙЛ-27 при схожих рисках составляет 2,4%, потенциальный годовой доход – 26%. При учете паритета процентных ставок для доллара и евро доходность выпуска в евро должна быть на 1,5–2% ниже.

ГТЛК
ЗО27-Д

Государственная транспортная лизинговая компания — учреждение, оказывающее финансовую помощь транспортной отрасли России с помощью лизинга. Её надежность обеспечивается поддержкой со стороны 100%-ного акционера — государства, которое проявляется в практически ежегодном увеличении уставного капитала и получении льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает государственную поддержку.

Активы оцениваются как удовлетворительные, крупнейший заемщик — это Аэрофлот, занимающий 18% кредитного портфеля. Достаточность капитала при учете возможного недорезервирования в отчётности средняя.

ГТЛК ЗО27-Д прогнозирует доходность, равную ЛУКОЙЛ ЗО-27, в размере 6,5%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидается уменьшение бенчмарка на 1,5–2% и доходности ГТЛК на 6–6,5%, потенциальный доход за год может составить до 23%.