Тактический анализ: среднесрочный облигационный портфель в иностранной валюте






Удерживаем оптимистичную оценку рынка валютных облигаций. В среднесрочном портфеле заменяем Газпром ЗО24-1-Е на ГТЛК ЗО27-Д.
Выполняем перевод с газовой валюты в европейские, а затем в доллары США через ГТЛК. Согласно прогнозу глобального рынка, вероятность снижения ставки ФРС до конца года составляет 75%. При этом снижение произойдет на 50 базисных пункта в результате двух оставшихся заседаний. Условием для этого станет стабильное снижение инфляции до цели в 2%. В 2025 году ожидается еще одно снижение ставки на 100 базисных пунктов.
Из портфеля извлекаем Газпром капитала ЗО24-1-Е с YTM 14,5%, переходим в ГТЛК ЗО27-Д с YTM 14,9%. Предполагаемая доходность к бенчмарку ЛУКОЙЛ ЗО-27 – 6,5%. При падении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ждем снижения бенчмарка на 1,5–2%, а доходности ГТЛК на 6–6,5%. В год потенциальный доход может составить до 23% – это привлекательно.

Эмитенты и выпуски
РЖД
Серия ЗО26-1-ФР
РЖД — монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, поскольку государство является единственным акционером. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая около 99% рынка услуг локомотивной тяги.
Годовая докапитализация компании даёт возможность обращаться в госбанки за кредитами при необходимости. Выпуск ЗО26-1-ФР предоставляет доходность, соответствующую ЛУКОЙЛ-26 на уровне 2,6%, ожидается доход более 13% в франках за год — это привлекательно.
Акрон
Серия БО-001Р-04
Ведущий мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции. Процент доли на мировом рынке производства/добычи — 1,5–2%, небольшая доля, но прибыльность выше средней из-за обесценения рубля, близости производств к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски средние вследствие наличия у компании трёх основных производств. Долговая нагрузка очень низкая. Бизнес и долговая нагрузка Акрона превосходят показатели Южуралзолота, размещавшего облигации в юанях, и сопоставимы с Металлоинвестом. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 превышает 9% за полгода.
Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д
«Газпром» (гарантия/предложение облигаций) занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и имеет монополию на экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
ЗО31-1-ДПредлагает ожидаемый доход равный рыночной стоимости облигаций аналогичных по уровню риска (ЛУКОЙЛ-31) с надбавкой 1,8%.
ЗО29-1-ДПредлагаемый доход по выпуску ЛУКОЙЛ-27 при аналогичных рисках составляет 3,7%. Максимальный потенциальный доход по выпускам может достичь 28% в год.
БЗО26-1-Е Доходность выпуска БЗО26-1-Д в долларах составляет 11,5%.
ЗО28-1-ЕПредлагаемая доходность выпуска ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 2,4%, потенциальный доход за год – 26%. При паритете процентных ставок для долларов и евро доходность выпусков в евро должна быть на 1,5–2% ниже.
ГТЛК
ЗО27-Д
Государственный транспортный лизинговый центр (ГТЛК) — финансовое учреждение, которое помогает транспортной отрасли России с помощью лизинга.
Основой надежности ГТЛК является поддержка со стороны государства, его единственного акционера. Это выражается в практически ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов. Пример деятельности Роснано подтверждает государственную поддержку ГТЛК.
Качество активов положительное, крупнейшим заёмщиком является Аэрофлот, которому выдано 18% от всего кредитного портфеля. Достаточность капитала при учёте вероятной нехватки резервов в отчётности оценивается как средняя.
ГТЛК ЗО27-Д прогнозирует доходность к ЛУКОЙЛ ЗО-27 на уровне 6,5%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после действий Минфина ожидается уменьшение бенчмарка на 1,5–2%, а доходности ГТЛК — на 6–6,5%. Потенциальный годовой доход может достигать 23%.

Еще портфели облигаций:
- Тактика стратегии: российский портфель облигаций. 21 октября 2024 года.
- Взгляд на инвестиции: портфель российских облигаций на среднесрочную перспективу. 21 октября 2024.
БКС Мир инвестиций