Относимся с оптимизмом к рынку валютных облигаций. В долгосрочном портфеле заменяем Газпром ЗО24-1-Е на ГТЛК ЗО27-Д.

Внедряем пересчет с газовых рублей в евро, а затем в доллар США по ГТЛК. По прогнозам, глобальный рынок считает вероятным снижение ставки ФРС на 50 базисных пунктов до конца года по итогам двух заседаний при условии стабильного снижения инфляции до 2%. В 2025 году ожидается еще одно снижение на 100 базисных пунктов.

Из портфеля переходим с ЗО24-1-Е Газпром капитала (YTM 14,5%) на ГТЛК ЗО27-Д (YTM 14,9%). Предполагаемая доходность к бенчмарку ЛУКОЙЛ ЗО-27 составляет 6,5%. При падении ставки ФРС и стабилизации рынка после замещений Минфина ожидаем снижения бенчмарка на 1,5–2% и доходности ГТЛК на 6–6,5%. Годовая потенциальная прибыль может достигнуть 23% — это привлекательно.

Эмитенты и выпуски

РЖД
Серия ЗО26-1-ФР

РЖД — естественная монополия в сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, где государство — единственный акционер напрямую. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая почти всю долю рынка услуг локомотивной тяги.

Годовая докапитализация предприятия дает возможность кредитоваться в государственных банках при необходимости. выпуск ЗО26-1-ФР обещает доходность по сравнению с ЛУКОЙЛ-26 на уровне 2,6%, ожидается доход более 13% в швейцарских франках за год — это привлекательно.

Акрон
Серия БО-001Р-04

Ведущая международная компания по производству удобрений для сельского хозяйства, которая не попала под санкции. По объёмам производства/добычи занимает 1,5–2% мирового рынка. Уровень прибыльности выше среднего из-за обесценения рубля, близости производства к морю и вертикальной интеграции в порты.

Операционные риски оцениваются как средние из-за наличия трёх основных производств у компании. Долговая нагрузка очень низкая. Бизнес и долговая нагрузка Акрона лучше, чем у Южуралзолота, размещавшего облигации в юанях, и сравнимы с Металлоинвестом. Поэтому справедливой доходностью Акрона следует считать 6–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 превышает 9% за полгода.

Газпром
Серия ЗО28-1-Е
Серия БЗО26-1-Е
Серия ЗО29-1-Д
Серия ЗО31-1-Д

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и монополизирует экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и остального составила соответственно 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

ЗО31-1-ДПредлагает предполагаемый доход при сравнении с рыночным ориентиром — облигациями ЛУКОЙЛ-31 — на уровне 1,8% при аналогичных рисках.

ЗО29-1-ДДоходность выпуска ЛУКОЙЛ-27 при аналогичных рисках составляет 3,7%. Максимальный потенциальный доход по выпускам может достичь 28% в год.

БЗО26-1-Е Доходность выпуска БЗО26-1-Д в долларах составляет 11,5%.

ЗО28-1-ЕПредлагается доходность к выпуску ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках 2,4%, потенциальный доход за год — 26%. С учетом паритета процентных ставок для доллара США и евро доходность выпусков в евро должна быть ниже на 1,5–2%.

ГТЛК
ЗО27-Д

Государственный Транспортный Лизинговый Корпорация (ГТЛК) — финансовая организация, которая способствует развитию транспортной отрасли России с помощью лизинга. Основой её надежности является поддержка со стороны 100%-ного акционера – государства. Государство оказывает поддержку в виде практически ежегодных увеличений уставного капитала и предоставления льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает государственную поддержку ГТЛК.

Качество активов приемлемое. Главный заемщик — «Аэрофлот», занимающий 18% кредитного портфеля. Достаточность капитала, учитывая вероятное недорезервирование в отчётности, средняя.

ГТЛК ЗО27-Д обещает доходность по ЛУКОЙЛ ЗО-27 на уровне 6,5%. При снижении ставки ФРС и стабилизации рынка после действий Минфина прогнозируется снижение бенчмарка на 1,5–2%, а доходности ГТЛК – на 6–6,5%. За год потенциальный доход может достичь до 23%.

БКС Мир инвестиций