Поддерживаем оптимизм по отношению к рынку задолженности в рублях. Структура портфеля не меняется.

Главное

Инфляция за прошедшую неделю составила 0,12%, по сравнению с 0,14% в предыдущей — это умеренно положительная динамика.

Выдача кредитов в сентябре ожидается до заседания ЦБ 25 октября. После заседания регулятора будет доступна информация о состоянии экономики, например, индекс PMI.

• Доллар к рублю около 96 — негативно.

Цена нефти Уральская приблизилась к $70 за баррель.

• Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок.

В деталях

В октябре инфляция ниже, чем в августе и сентябре. За первую половину октября инфляция составила 0,26%, что меньше нормы 0,3% на весь месяц. Нормой считается средний показатель за 2016–2019 гг., который был около цели ЦБ в 4%. Важно понимать, что речь идет не о разнице относительно нормы, например в два раза, а об абсолютном превышении. Поэтому, если инфляция за октябрь составит 0,6%, это будет намного лучше, чем в августе и сентябре, когда превышение было 0,4% и 0,5% соответственно. Пока ожидаем замедления инфляции в октябре.

Ожидается сокращение темпов роста кредитного портфеля физических лиц и компаний. По физическим лицам возможно даже уменьшение такого портфеля по предварительным данным, а по компаниям — снижение на 20–30%. Данные косвенно подтверждаются отчетом по РСБУ от Сбера: прирост кредитов физическим лицам за сентябрь на минимуме, у компаний темп роста портфеля уменьшился с 3,9% в августе до 2,9% в сентябре.

Умеренная позитивная оценка рынка сохраняется на длительной перспективе: прогнозируется плавное понижение доходности долгосрочных ОФЗ до 9-11% к 2025-2027 годам, с текущего уровня более 16%.

Погашение ОФЗ на 350 млрд руб. поддержало рынок.Доходность долгосрочных ОФЗ (10 лет и более) немного снизилась с максимумов и находилась около 16,8–16,9% годовых. Полагаем, доходность ОФЗ уже отразила ставку ЦБ на уровне 20%, а возможно, и 21%. Вероятно, существенное падение (рост доходностей на 0,5–1%) произойдет, если ставка ЦБ составит 22–23%. На рынке корпоративных облигаций наблюдается сильная перепроданность, фактически закладывается сценарий ключевой ставки на уровне 25%.

Эмитенты и выпуски

Первое клиентское бюро (ПКБ)
Серия БО 001P-04

Первое клиентское бюро — крупнейший цифровые коллектор на российском рынке, занимающий 20% от общего объема. В основе его деятельности лежат низкие финансовые риски и прочный бизнес-профиль.

ПКБ БО 001P-04Ведёт торги с доходностью, сопоставимой с облигациями аналогичного рейтинга. Предполагается получение дохода по выпуску (переоценка основного долга + проценты + переинвестирование) в размере 12% за полгода.

Ритейл Бел Финанс
Серия 001Р-02

Компания Retail Bel Finance предназначена для привлечения заимствований белорусским продуктовым ритейлером Евроторг, который является аналогом российских X5 и Магнита. Её доля рынка в Беларуси составляет 20%, долговая нагрузка невысока, а рентабельность по EBITDA 12% — не ниже средне рыночной. Предполагается снижение доходности на 1–2% в течение полугода после выпуска 001Р-02, что позволит получить доход более 11% за полгода.

ОФЗНомер серии: 26244, 26243, 26240, 26239, 26247, 26245.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год. Такое предположение делается на основе опережающих индикаторов: размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, индексы PMI. Показатели свидетельствуют о снижении напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Газпром
Серия БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, добывает газ и нефть, контролирует газотранспортную систему России и обладает монополией на экспорт через трубопроводные магистрали. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, а EBITDA — 62%, 33% и 5%.

Издержки на добычу газа и нефти одни из самых низких в мире. Облигации Газпром капитал БО-003Р-02 с предполагаемой эффективной ставкой доходности 22,5% — это очень высокая процентная ставка для первого эшелона (наиболее надежные компании), купон — ключевая ставка плюс 1,25%, выплаты ежемесячные с переоценкой через каждые семь дней. Предполагаемый доход за полгода более 11% — привлекательно.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания по автолизингу, работающая в устойчивом к кризисам секторе с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками.
Стабильность бизнеса обеспечивается ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизингу.

Прибыль в размере 6% от активов лидирует среди лизинговых и банковских компаний. Высокая доля долговой нагрузки не выражена. Условная YTM 22,9% — предел для первого эшелона для непрофессиональных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (22,2%). Предполагаемый доход за полгода превышает 11% — это привлекательно.

Для формирования разнообразнаго портфеля облигаций без индивидуального изучения каждого инструмента инвесторам подходит стратегия ДУ. «Долгосрочные облигации».

БКС Мир инвестиций

Акционерное общество управляющая компания «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009 года выдана Федеральной службой по финансовым рынкам без ограничения срока действия. Подробную информацию об осуществлении Акционерным обществом управляющей компанией «БКС» деятельности по доверительному управлению можно найти на сайте https://bcs.ru/am, в ленте общества с ограниченной ответственностью «Интерфакс-ЦРКИ», в Акционерном обществе управляющей компании «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информацию об УК, включая декларацию о рисках и порядок подачи запросов (жалоб), можно найти: https://bcs.ru/am/company/disclosure

Прошлые показатели работы управляющего по управлению ценными бумагами не гарантируют доход учредителя управления в будущем. Перед тем как передавать деньги и/или ценные бумаги в доверительное управление, нужно изучить регламент доверительного управления.

Описание инвестиционных целей и стратегии управляющего не гарантирует доходности. Подробную информацию о стандартах доверия управления, рисках, расходах и условиях можно найти на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents

Представленный пример ожиданий инвестора, его целей, профиля и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровень риска, доходности, результативности управления активами, величины и стабильности расходов, доходов, безопасности инвестиций.

Услуги управляющего не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не защищены страхованием согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».