Изображение: img.freepik.com

Положительные ожидания от падения показателей PMI сгладились повышенной недельной инфляцией. Продолжаем оптимистичный настрой к долговому рынку в рублях. Содержимое портфеля не изменяется.

Главное

Прошедшая неделя показала инфляцию в размере 0,19%, по сравнению с 0,06% неделей ранее, что свидетельствует о снижении темпов роста цен.

В сентябре показатели PMI составили 49,5 и 50,3, что свидетельствует о замедлении экономики, что является позитивным фактором.

Предполагаемый объем выпуска ОФЗ на рынок в 2025 году составит 200 миллиардов рублей. Такой показатель можно оценить как умеренно позитивный.

В 2024 году предполагается привлечение 1 триллиона рублей из резервов Центрального банка. Такая мера оценивается как умеренно позитивная.

Курс доллара к рублю на уровне 94 оценивается как умеренно отрицательный.

Цена на нефть Уралс приблизилась к 70 долларам за баррель — это нейтральное явление.

• Среднесрочный портфель в рублях: выделяем ОФЗ.

В деталях

Рост экономики замедлился, инфляция пока не успевает. Индекс PMI обрабатывающей промышленности России по версии S&P опустился до 49,5 впервые с 2022 года, свидетельствуя о слабом спаде — показатель менее 50. S&P отмечает, что менеджеры по закупкам и кадрам прогнозируют снижение заказов и увольнения в дальнейшем.

В сфере услуг PMI ситуация несколько лучше, показатель достиг 50,5 против 52,3 в августе. В целом наблюдается замедление темпов роста дохода и приема персонала. Торможение экономики должно привести к снижению темпов инфляции в 2025 году, несмотря на высокую индексацию 12% в середине года.

Несмотря на это, недельная инфляция неожиданно выросла до 0,19% с 0,06% неделей ранее, что негативно сказалось на рынке ОФЗ. В результате инфляция за сентябрь составила 0,43% по недельным данным, что равно темпам августа и превышает нормальный уровень 2016–2019 гг., когда инфляция была на уровне целевого значения ЦБ в 4%.

Предполагается, что инфляция начнет замедляться вслед за торможением кредитования, экономического роста и повышением налогов. Взгляд на рынок в долгосрочной перспективе остается умеренно позитивным, так как к 2025-2027 годам прогнозируется постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Долгосрочные ОФЗ кажутся заманчивыми, но, быть может, придётся подождать до 2025 года. Увеличение доходностей ОФЗ после роста недельной инфляции и прогнозируемого дефицита бюджета в 2024 году на 1 триллион рублей сделало привлекательными облигации с доходностью 16,9% на срок более 10 лет. Замедление инфляции произойдет из-за снижения темпов кредитования, замедления уже идущей экономики и повышения налогов.

Дополнительный дефицит 2024 года покроют остатками на счетах Министерства финансов объемом нескольких триллионов рублей, что снизит напряжение на рынке ОФЗ до конца года. Влияние на инфляцию сохраняется. Ожидается снижение доходности более чем на 3% за год, а ключевая ставка около 16% к концу 2025 года. Это транслируется в доход за год (купон + переоценка) 33%+ — привлекательно.

Эмитенты и выпуски

R

Первое клиентское бюро (ПКБ)Серия БО 001P-04

Первое клиентское бюро — крупнейший цифровые коллектор России с двадцатипроцентной долей рынка. Основой кредитоспособности служат низкие финансовые риски и устойчивый бизнес.

ПКБ БО 001P-04 Превосходит по доходности облигации с аналогичным рейтингом на 1%. Предполагается получение дохода по выпуску (переоценка номинала + купоны + переинвестирование) в размере 12% за шесть месяцев.

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания, предоставляющая услуги автолизинга. Этот сектор экономики отличается устойчивостью к кризисам, эффективным ведением бизнеса и низкими финансовыми рисками. В периоды экономического спада цена на автомобили (залоговый актив) увеличивается из-за укрепления доллара — это снижает убытки по лизинговым договорам. Прибыль компании составляет 6% от активов, что является лучшим показателем в сфере лизинга и банковского дела. Долговая нагрузка остается низкой.

Предполагаемая YTM 19,9% — предел для первого уровня для непрофессиональных инвесторов. Ожидаем снижения до показателя аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Потенциальный доход за шесть месяцев 10% — привлекательная цифра.

Ритейл Бел Финанс
Серия 001Р-02

Ритейл Бел Финанс – компания, специализирующаяся на привлечении долга для белорусского продуктового ритейлера Евроторг, сравнимого по масштабам с российскими X5 и Магнитом. Совокупная доля рынка в Беларуси достигает 20%, долговая нагрузка невысокая, а рентабельность по EBITDA равна 12% – такая же или выше, чем у среднестатистических игроков рынка. Предполагается снижение доходности на 1–2% в течение полугода после выпуска 001Р-02, что позволит получить доход 9–10% за указанный период.

ОФЗ
26244 серия
26243 серия
26240 серия
26239 серия
26247 серия
26245 серия

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. По прогнозам ожидается снижение доходности за полгода на 1–1,5%, а за год — на 3%. Такой прогноз связан с факторами: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, уменьшение бюджетного дефицита в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, укрепление рубля. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Газпром
Серия БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и имеет монополию на экспорт через трубы. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, а EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

БО-003Р-02 С предполагаемой эффективностью по инвестициям 21,2% (высокая для первого эшелона, куда входят самые надежные компании), переменным купоном (ставка Центробанка + 1,25%), ежемесячной выплатой и переоценкой через каждые 7 дней. Потенциальный доход за полгода — 11%, что выглядит привлекательно.

Портфель, содержащий облигации с переменным купоном (флоатеры), дает возможность гибкой реакции на рыночные изменения. В стратегии ДУ… «Облигации +» На эти бумаги приходится тридцать процентов активов. В составе портфеля также присутствуют российские корпоративные и государственные долговые бумаги.

Акционерное общество Управление активами «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на управление ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009. Выдана Федеральной службой по надзору за рынками финансовых инструментов. Без ограничения срока действия. Подробности о деятельности АО УК «БКС» в сфере доверительного управления доступны на сайте: https://bcs.ru/amВ ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, Новосибирск, улица Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информацию об УК, включая декларацию о рисках и порядок подачи обращений (жалоб), можно получить по ссылке. https://bcs.ru/am/company/disclosure

Отсутствие успеха управляющего фондами раньше не гарантирует будущих доходов учредителя управления. Перед перечислением денег или активов под управление необходимо изучить правила доверительного управления.

Описание основных инвестиционных целей стратегии и её реализации управляющим не гарантирует доходности от управления. Подробнее об обязательной информации по стандартным стратегиям, рисках, расходах и условиях управления можно узнать на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents

Приведенный пример ожиданий инвестора, его целей по инвестициям, профиля инвестиций и драйверов роста предположительный и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.

Услуги управляющего не включают услуги по открытию банковских счетов и приему вкладов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».