Рост рынка замедлился из-за роста цен, но мы сохраняем оптимистичный прогноз для рынка облигаций в рублях и не меняем состав портфеля.

Главное

Инфляция за неделю увеличилась на 0,19%, в то время как неделей ранее прирост составлял 0,06%. Такой показатель можно назвать умеренно негативным.

Снижение индексов PMI в сентябре до значений 49,5 и 50,3 свидетельствует о положительном тренде замедления экономики.

Плановый выпуск ОФЗ в 2025 году составит 200 миллиардов рублей, что оценивается как умеренно позитивная новость.

В 2024 году для допросаходов планируется использовать 1 триллион рублей из резервов Центрального банка, что оценивается как умеренно положительный фактор.

Курс доллара к рублю приблизительно равен 94, что можно считать умеренно негативным фактором.

Цена нефти Уральской марки находится на уровне примерно 70 долларов за баррель.

• Долгосрочный портфель в рублях: выделяем ОФЗ.

В деталях

Рост экономики замедлился, инфляция не превзошла прогнозы. Индекс PMI обрабатывающей промышленности России по версии S&P достиг 49,5 — впервые с 2022 года. Это означает, что обрабатывающая промышленность находится в зоне слабого спада, поскольку значение меньше 50. Интересны комментарии S&P: менеджеры по закупкам и кадрам ожидают снижения заказов и увольнений в перспективе.

В сфере услуг PMI показал значение 50,5 против 52,3 в августе. Замедление роста выручки и количества сотрудников наблюдается повсеместно. Экономика должна снизить темпы инфляции к 2025 году, несмотря на высокую индексацию 12% в середине 2025 года.

Недельный рост цен неожиданно достиг 0,19%, поднявшись с 0,06% неделей ранее. Это негативно сказалось на рынке ОФЗ. Инфляция за сентябрь составила 0,43% по недельным данным, что равно показателям августа и на 0,4% превышает уровень 2016–2019 гг., когда инфляция находилась на целевом значении ЦБ в 4%.

Предполагается, что замедление кредитования, экономики и рост налогов приведут к снижению инфляции. Придерживаемся умеренно позитивного прогноза на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025-2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 16% до 9–11%.

Длительные облигации с фиксированными ставками кажутся заманчивыми, однако может понадобиться дождаться 2025 года. После роста недельной инфляции и увеличения дефицита бюджета в 2024 году на триллион рублей доходность ОФЗ выросла. Благодаря этому привлекательностью стали облигации с доходностью 16,9% сроком погашения более 10 лет. Замедление инфляции произойдет из-за снижения темпов кредитования, замедления экономики и повышения налогов.

Дефицит 2024 года покроют остатками на счетах Минфина, составляющими несколько триллионов рублей. Это снимает дополнительную нагрузку на рынке ОФЗ до конца года, но влияние на инфляцию сохраняется. Предполагается снижение доходности более чем на 3% за год, а ключевая ставка около 16% к концу 2025 года. Доход за год (купон + переоценка) составит 33%+ — это привлекательно.

Эмитенты и выпуски

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан – крупная российская компания, предоставляющая услуги автолизинга. Сегмент автомобильного лизинга достаточно устойчив к кризисам, обладает эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Бизнес стабилен: в кризис цена на автомобили (залоги) возрастает из-за курса доллара – это снижает убытки по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов – лучший показатель в сфере лизинга и банковского дела. Долговая нагрузка низкая.

Предполагаемый YTM 19,9% — максимальное значение для первой категории неквалифицированных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Возможная прибыль за полгода составляет 10% — это привлекательное предложение.

ОФЗНомер 26243
Номер 26240
Номер 26239
Номер 26247
Номер 26245

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Согласно прогнозам, доходность может снизиться на 1–1,5% за полгода и на 3% — за год. Такое предположение основано на данных опережающих индикаторов: размещении ОФЗ с переменным купоном, повышении налогов, более низком дефиците бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочной отмене льготной ипотеки банками, а также устойчивом курсе рубля. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

ВТБПотребителями серии СУБ-Т2-1 могут стать только квалифицированные инвесторы.

ВТБ – второй по величине российский банк с качественными активами, прибыльной деятельностью и поддержкой государства (61%+ акций принадлежит ему), однако серьезно пострадавший от санкций. Проблемы с капиталом ВТБ устранены, выплаты купонов по бессрочным облигациям возобновлены.

Выпуск СУБ-Т2-1Это облигация с подчиненным статусом, не подлежащая аннулированию, списыванию или приостановке выплаты процентов за пределами процедуры санации/временного управления и/или снижения норматива акционерного капитала ниже 2%. Предполагается восстановление цены к дате начала выплаты дивидендов и ближе к дате переоценки купона. Ожидаемый доход составляет более 30% годовых по ВТБ.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1 (только для квалифицированных инвесторов)

Российский сельскохозяйственный банк — государственное учреждение, полностью принадлежащее государству. Рассматривается как организация развития и поддержки сельского хозяйства, практически каждый год получает докапитализацию в размере 30 миллиардов рублей. За пять последних лет объем докапитализации составил 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей в январе 2023 года.

Выпуск 01Т1 Облигация без ограничений по сроку действия, выпущенная в рублях, с возможностью приостановки выплаты купонов эмитентом и погашения при снижении норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Доходность до ближайшего опциона на продажу через 5 лет — 30,1%, а расчетная доходность последующих — 15%. Купон после первого колл-опциона устанавливается как доходность 10-летней ОФЗ плюс 2,6%. Справедливый спред равен 2,5%, поскольку ликвидность лучше, чем у ВТБ. Предполагается восстановление цены облигации после нормализации ситуации на рынке сильно субординированных бумаг ВТБ.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг – лидер на рынке автолизинга, демонстрирующего устойчивость в критических ситуациях. Девальвация рубля увеличивает стоимость залогового имущества (иностранные автомобили) и снижает кредитование риски. Выпуск БО-П-22Компания торгуется с доходностью 23,2%, сравнимой с Балтийским Лизингом, при более высоком кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Предполагается получение прибыли 9% за полгода.

Газпром
Серия БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, управляет газотранспортной системой России и имеет монополию на экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочих видов деятельности составила 66%, 29% и 5%, а EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Выпуск БО-003Р-02При YTM 21,2% (очень высокое значение для первой группы надежных компаний), переменном купоне (ключевая ставка + 1,25%) и ежемесячных выплатах с семидневной переоценкой потенциальный доход за полгода составит 11%, что является привлекательным предложением.

Вложиться в государственные облигации и займы крупнейших российских предприятий с высоким кредитным рейтингом возможно, участвуя в… ПИФе «Основа»Выбор бумаг основывается на возможности эмитентов устанавливать более высокие процентные ставки. Стратегия ПИФа также включает участие в перспективных первичных размещениях.

БКС Мир инвестиций

Компания БКС предоставляет брокерские и депозитарные услуги. У ООО «Компания БКС» имеется лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности, выданная ФСФР без ограничения срока действия. Также у компании есть лицензия № 154-12397-000100 на осуществление депозитарной деятельности, выданная ФСФР России 23.07.2009 без ограничения срока действия. Информация о компании и услугах, декларация о рисках и другая информация для раскрытия, включая ссылку на страницу для обращения (жалобы), доступны . bcs.ru/regulatory

Брокерские услуги не включают открытие банковских счетов и прием депозитов. Деньги, переданные по договору брокерского обслуживания, не покрыты страхованием согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».

АО УК «БКС», имеющее лицензию ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 на управление инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами без ограничения срока действия, осуществляет управление ПИФами. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по управлению ПИФами доступны на сайте: www.bcs.ru/amВ ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, Новосибирск, улица Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

Этот материал разработали специалисты компании ООО «БКС». Информация об ООО «БКС» доступна по запросу. bcs.ru/regulatoryООО «Компания БКС» предоставляет информацию на основе данных из открытых источников. В отношении достоверности и точности информации компания не даёт гарантий. Предложения из данного материала нельзя интерпретировать как гарантию надежности инвестиций, стабильности доходов или возможных выгод, связанных с методами управления или выбором финансовых инструментов. Стоимость паев может меняться, результаты прошлого инвестирования не гарантируют будущих доходов; АО УК «БКС» и государство не гарантируют доходность инвестиций в инвестиционные фонды. Перед покупкой пая следует внимательно изучить правила доверительного управления паевым фондом.

Инвестор оплачивает вознаграждение брокера и налоги. Подробнее: приложение № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». bcs.ru/regulatory/additional-archiveИзменение цены пайки не включает перечисленные затраты.

Полное название паевого инвестиционного фонда открытого типа АО УК «БКС» — «БКС Основа», номер правил фонда — 0140-58233625, дата регистрации — 8 октября 2003 года, ФКЦБ. Изменение стоимости пая на 28 июня 2024 года за разные периоды составило: за месяц — 0,29%, за три месяца — 0,80%, за шесть месяцев +1,23%, за год +0,59%, за три года +13,54%, за пять лет +33,52%. Подробная информация — на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).