По информации СМИ, дефицит бюджета 2025 года может быть всего 0,5% от ВВП, что поспособствует росту рынка облигаций. На рынке долговых инструментов в рублях сохраняется оптимистичный прогноз. В портфеле происходит замена Сегежи на ОФЗ серии 26225.

Главное

В 2025 году дефицит бюджета может быть равен 0,5% ВВП, то есть одному триллиону рублей — это положительный прогноз.

В рамках планов предвидится поступление на рынок облигаций федерального займа объемом 2,5 триллиона рублей.

Предполагается, что расходы в 2025 году увеличатся на три триллиона рублей.

• Доллар к рублю около 90 руб. — позитивно.

Цена нефти Урала приближается к $70 за баррель.

• Меняем Сегежу на ОФЗ серии 26225.

В деталях

Несмотря на увеличение затрат, к бюджету отношусь с оптимизмом. Июньский отчет ЦБ указывал, что при соблюдении плана дефицита не ожидается влияния на инфляцию. Аналитики БКС разделяют это мнение: государство увеличивает поддержку экономики за счет госрасходов, но одновременно с помощью налогов изымает еще больше. Это должно положительно сказаться на инфляции в 2025 году — бюджетный импульс будет ниже.

Дефицит бюджета сокращается: 2,3% от ВВП в 2022 году, 1,9% — в 2023-м, 1,7% — в 2024-м, 0,5% — в 2025-м. Последнее значение по данным СМИ. Возможно, дефицит достигнет от 1% до 1,5%, что всё же останется положительным показателем. При дефиците бюджета 0,5% от ВВП, или 1 трлн руб., ожидается чистый приток на рынок ОФЗ в размере 2,5 трлн руб.: Минфин заплатит 3,5 трлн руб. процентными расходами, а ему нужно вернуть обратно только 1 трлн руб.

Остаётся вопрос: реально ли увеличить доходную часть. Прочие доходы, помимо нефти и газа, должны вырасти на 24%. В связи с этим возможно повышение других налогов, но уже в 2025 году ожидается рост НДФЛ, налога на прибыль и утилизационного сбора.

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз по рынку в долгосрочной перспективе, предполагая к 2025-2026 годам постепенное снижение доходности долговых обязательств федерального займа с более чем 15% до 9–11%.

Меняем Сегежу на ОФЗ серии 26225. Сегежа пока не предоставила информации по SPO, поэтому инвестиции делаем в долгосрочные ОФЗ. По данным СМИ, бюджетные показатели выглядят благоприятно с точки зрения дефицита — 0,5% от ВВП. ОФЗ серии 26225 погашаются в 2024 году, но торгуются по доходности 16,4%, как и новые выпуски ОФЗ. Вероятно, это связано с объемом выпуска в размере 350 млрд руб. и опасениями о его росте.

Считаем, что Минфин пока будет сосредоточен на новых выпусках, так как цена облигации около 58% от номинала уменьшит выручку ведомства от её размещения на 42% (100%-42%) по сравнению с 20% для новых выпусков с фиксированным купоном и 5% для облигаций с переменным купоном.

Предполагается уменьшение доходности на 2–3% в течение года, а ключевая ставка составит примерно 16%, что отразится в доходе за год (купон плюс переоценка) в диапазоне 28–33% — выгодный показатель.

Эмитенты и выпуски

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан – крупная российская автолизинговая компания в секторе, устойчивом к кризисам. Деятельность компании эффективна и несет низкие финансовые риски. Стабильность бизнеса обусловлена ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что ведет к снижению убытков по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов – показатель, превосходящий показатели в секторе лизинга и банковского дела. Долговая нагрузка низкая. Условная YTM 19,9% – максимальный уровень для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга – 19,2%. Потенциальный доход за полгода – 10%, что является привлекательным показателем.

S

S

S

S

S

ОФЗ
Сequencia 26243
Сequencia 26240
Сequencia 26239
Сequencia 26247
Сequencia 26245

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По прогнозам ожидается понижение доходности на 1–1,5% за полгода и на 3% — за год. Такой прогноз обусловлен опережающими индикаторами: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками, укрепление рубля. Все это указывает на снижение напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1 предназначена исключительно для высококвалифицированных инвесторов.

ВТБ — второй по величине российский банк с качественными активами, высокой прибыльностью и поддержкой государства (у которого более 61% акций), однако серьёзно пострадавший от санкций. Решены проблемы с капиталом банка, возобновлены выплаты купонов по бессрочным облигациям.

Выпуск СУБ-Т2-1 Субординированная облигация не подлежит аннулированию, списанию или приостановке выплаты купонов за пределами процедуры санации/временной администрации и/или снижения норматива акционерного капитала менее чем на 2%. Предполагается восстановление цены к дате начала выплаты дивидендов и ближе к дате переоценки купона. Потенциальный доход составляет от 30% по ВТБ за год.

R

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1 (только для квалифицированных инвесторов)

Российский Советский Хозяйственный Банк (РСХБ) – государственный банк, полностью принадлежащий государству. Само позиционирует себя как институт развития и поддержки сельского хозяйства, почти каждый год докапитализируется на 30 миллиардов рублей. За последние пять лет объем докапитализации составил 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей в январе 2023 года.

Выпуск 01Т1 Это бессрочная рублевая облигация подчиненного уровня, где эмитент может отменить выплату купонов и списывать их при падении норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Доходность до ближайшего колл-опциона через пять лет составляет 28,3%, а расчетная по последующим — 15%. После первого колл-опциона купон рассчитывается как доходность 10-летних ОФЗ плюс 2,6%. Справедливая доходность равна 2,5% из-за большей ликвидности по сравнению с облигациями ВТБ. Ожидается восстановление цены облигации после нормализации ситуации на рынке сильно субординированных бумаг ВТБ.

R

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг лидирует в стабильном сегменте автолизинга, демонстрируя контрцикличность в кризисные времена. Девальвация рубля увеличивает стоимость залоговых иномарок и снижает кредитные потери компании.

Выпуск БО-П-22 Актив торгуется с доходностью 22,3%, сравнимой с показателями Балтийского Лизинга, при более высоком кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес-риски, финансовые риски и акционерные риски. Предполагаем получение дохода около 9% за шесть месяцев.

Газпром
Серия БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, осуществляет добычу газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и имеет монополию на экспорт через трубы. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила соответственно 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти является одной из самых низких в мире.

Газпром капитал БО-003Р-02 При условии процентной ставки при обращении 21,2% (очень высокий показатель для первого эшелона, куда входят самые надежные компании), переменного купона (ключевая ставка + 1,25%), ежемесячной выплаты с семидневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода — 11%, это привлекательно.

Вложить средства в гос.облигации и долговые ценные бумаги ведущих российских предприятий с высоким кредитным рейтингом возможно, участвуя в паевых инвестиционных фондах. «Основа»При выборе облигаций важным фактором является возможность эмитентов устанавливать более высокую процентную ставку. Стратегия ПИФа также предусматривает инвестиции в перспективные первоначальные размещения ценных бумаг.

Общество с ограниченной ответственностью «Компания БКС» предоставляет брокерские и депозитарные услуги. Лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности выдана Федеральной службой по финансовым рынкам без ограничения срока действия. Лицензия № 154-12397-000100 на осуществление депозитарной деятельности выдана ФСФР России 23.07.2009 без ограничения срока действия. Информация о компании и услугах, декларация о рисках и другая подлежащая раскрытию информация, включая ссылку для обращения (жалобы), доступны на сайте bcs.ru/regulatory.

Брокерские услуги не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. Деньги, передаваемые по договору на брокерское обслуживание, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».

АО УК «БКС» управляет ПИФом по лицензии ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002. Лицензия действует без ограничения срока. Подробности об осуществлении деятельности АО УК «БКС» доступны на сайте: . www.bcs.ru/amВ ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, Новосибирск, улица Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

Материал подготовлен специалистами ООО «Компания БКС» (bcs.ru/regulatory) на основе открытых данных. ООО «Компания БКС» не гарантирует точность информации, содержащейся в документе.
Предложения из текста не могут трактоваться как гарантия надежности инвестиций, стабильности доходов и потенциальных выгод от методов управления или выбора конкретных финансовых инструментов. Стоимость паев может меняться, прошлые результаты инвестирования не предрекают будущих доходов; АО УК «БКС», государство не гарантируют доходность инвестиций в инвестиционные фонды.
Перед покупкой пая необходимо ознакомиться с правилами доверительного управления паевым фондом.

Инвестор оплачивает вознаграждение брокера и налоги. Прирост стоимости пая рассчитан без этих затрат.

Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа», зарегистрированный 8 октября 2003 года ФКЦБ под номером правил фонда 0140-58233625, изменил стоимость пая за период с 28.06.2024: за месяц -0,29%, за 3 месяца -0,80%, за 6 месяцев +1,23%, за год +0,59%, за 3 года +13,54%, за 5 лет +33,52%. https://bcs.ru/am).