Согласно СМИ, дефицит бюджета в 2025 году может составить 0,5% от ВВП, что положительно повлияет на рынок облигаций. Оптимистичный прогноз по долговому рынку в рублях сохраняется. В портфеле меняем Сегежу на ОФЗ серии 26225.

Главное

В 2025 году дефицит бюджета может быть равен 0,5 процентам ВВП, что эквивалентно одной триллиону рублей – это положительный показатель.

Рынку ОФЗ предстоит получить дополнительно два с половиной триллиона рублей.

Предполагается, что расходы в 2025 году увеличатся на три триллиона рублей.

• Доллар к рублю около 90 руб. — позитивно.

Цена на нефть Урал колеблется около 70 долларов за баррель — состояние рынка неизменно.

• Меняем Сегежу на ОФЗ серии 26225.

В деталях

Будучи умеренно оптимистичным по поводу бюджета, несмотря на увеличение затрат. ЦБ в июньском отчёте заявил, что при сохранении дефицита плана не anticipates влияния на инфляцию. Аналитики БКС разделяют это мнение: государство поддерживает экономику госрасходами, но налоговыми мерами изымает ещё больше средств. В результате инфляция в 2025 году может снизиться — бюджетный импульс будет меньше.

Сокращение дефицита бюджета: 2,3% от ВВП в 2022 году, 1,9% — в 2023 году, 1,7% — в 2024 году, 0,5% — в 2025 году. Последнее — согласно СМИ. Вероятно, дефицит превысит план и составит от 1% до 1,5%, но это тоже будет умеренно позитивно. При таком низком дефиците бюджета в размере 0,5% от ВВП, или 1 триллиона рублей, будет наблюдаться чистый приток на рынок ОФЗ в размере 2,5 триллионов рублей: по оценкам, Минфин платит 3,5 триллиона рублей процентными расходами, а ему нужно вернуть обратно только 1 триллион рублей.

Остается вопрос: реально ли увеличить доходы, не связанные с нефтью и газом? Прочие доходы должны вырасти на 24%. Возможно увеличение прочих налогов, но в 2025 году ожидаем рост НДФЛ, налога на прибыль и утилизационного сбора.

Умеренный оптимизм по отношению к рынку в долгосрочной перспективе сохраняется, ведь к 2025–2026 годам прогнозируется постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%.

Меняем Сегежу на ОФЗ серии 26225. Сегежа пока не раскрыла деталей по SPO, поэтому ожидаем роста длинных ОФЗ. Информация СМИ об экономическом бюджете оптимистична: дефицит составит всего 0,5% от ВВП. ОФЗ серии 26225 погашается в 2024 году, но торгуется с доходностью 16,4%, как и новые выпуски. Возможно, это связано с объёмом выпуска — 350 млрд руб., и опасениями его увеличения.

Считаем, что Минфин пока будет концентрироваться на выпусках облигаций нового образца, поскольку цена облигации около 58% от номинала снизит выручку Минфина от ее размещения на 42% (100%–42%) по сравнению с 20% для новых выпусков с фиксированным купоном и 5% для облигаций с переменным купоном.

Предполагается снижение доходности на 2–3% за год и ключевая ставка около 16%, что даёт годовой доход (купон + переоценка) в диапазоне 28–33% — весьма привлекательно.

Эмитенты и выпуски

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с устойчивым к кризисам сектором и эффективным бизнесом при низких финансовых рисках. В периоды экономического спада цена на автомобили, выступающие залогом, растет из-за курса доллара, что снижает убытки по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка остается низкой. Условная YTM на уровне 19,9% — максимум для первого эшелона для непрофессиональных инвесторов. Ожидается снижение до уровня РЕСО-Лизинга — 19,2%. Потенциальный доход за полгода – 10%, что привлекательно.

ОФЗСбор 26243
Сбор 26240
Сбор 26239
Сбор 26247
Сбор 26245

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. По прогнозам, доходность ожидается снижаться на 1–1,5% за полгода и 3% — за год. Такое предположение основано на опережающих индикаторах: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, меньший бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками, укрепление рубля. Все эти факторы свидетельствуют о снижении напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

ВТБСерия выпусков СУБ-Т2-1 предназначена исключительно для опытных инвесторов.

ВТБ — второй по величине российский банк с качественными активами, рентабельностью и поддержкой государства (у которого более 61% акций). Санкции негативно повлияли на банк. Проблемы с капиталом ВТБ устранены, выплаты купонов по бессрочным облигациям возобновились.

Выпуск СУБ-Т2-1Субординированная облигация не подлежит аннулированию, списанию и/или приостановке выплаты процентов вне рамок санации/временной администрации или снижения норматива акционерного капитала менее 2%. Предполагается восстановление цены к дате начала выплаты дивидендов и ближе к дате переоценки купона. Ожидаемый доход составляет от 30% по ВТБ за год.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1 (только для квалифицированных инвесторов)

Российский сельскохозяйственный банк – госбанк, полностью принадлежащий государству. Самопровозглашается институтом развития и поддержки сельского хозяйства, практически каждый год получает докапитализацию в размере 30 миллиардов рублей. За последние пять лет объем докапитализации составил 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей в январе 2023 года.

Выпуск 01Т1Это бессрочная рублевая облигация с возможностью отмены купонов по решению эмитента и списания при снижении норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Доходность до ближайшего колл-опциона через 5 лет — 28,3%, а расчетная доходность последующих — 15%. Купон после первого колл-опциона устанавливается как доходность 10-летней ОФЗ плюс 2,6%. Справедливая доходность составляет 2,5% из-за большей ликвидности по сравнению с облигациями ВТБ. Предполагается восстановление цены облигации после нормализации ситуации на рынке сильно субординированных бумаг ВТБ.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг является лидирующей компанией в сегменте автолизинга, демонстрирующем устойчивость в кризисные периоды. Это связано с тем, что падение рубля ведет к увеличению стоимости залоговых иномарок и снижению кредитных потерь.

Выпуск БО-П-22Компания торгует с доходностью 22,3%, которая соответствует уровню Балтийского Лизинга, но при более высоком кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидается доход в размере 9% за полгода.

Газпром
Серия БО-003Р-02

«Газпром», выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила соответственно 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти является одной из самых низких в мире.

Газпром капитал БО-003Р-02 С прогнозируемой доходностью по ставке YTM 21,2% (относительно высокая для первого эшелона, куда входят наиболее надежные компании), переменным купоном (ключевая ставка плюс 1,25%) и ежемесячными выплатами с переоценкой раз в неделю, потенциальный доход за полгода составит 11%, что является привлекательным.

В инвестиционный портфель можно включить государственные облигации и долговые инструменты ведущих российских предприятий с надёжным финансовым положением посредством паевых инвестиционных фондов. «Основа»Для отбора ценных бумаг важным критерием является возможность эмитентов устанавливать более высокие проценты доходности.
Стратегия управления активами предполагает также приобретение перспективных ценных бумаг в ходе их первоначальной продажи.

БКС Мир инвестиций

Компания БКС предоставляет брокерские и депозитарные услуги.
Лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности выдана ФСФР без ограничения срока действия.
Лицензия № 154-12397-000100 на осуществление депозитарной деятельности, выдана ФСФР России 23.07.2009 без ограничения срока действия. Информация о компании и услугах, декларация о рисках и другая подлежащая раскрытию информация, включая ссылку на страницу для обращения (жалобы), доступны по адресу: bcs.ru/regulatory.

Брокерские услуги не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. Деньги, передаваемые по договору брокерского обслуживания, не защищены страховкой согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Представленная информация не является индивидуальным советом по инвестициям.

Открытое акционерное общество управляющая компания «БКС» осуществляет управление ПИФами. Лицензия ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 дана на управление инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами без ограничения срока действия. Подробности о деятельности по управлению ПИФами можно найти на сайте. www.bcs.ru/amВ ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ» размещена информация в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, Новосибирск, улица Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

Материал подготовили специалисты ООО «Компания БКС» (информация об ООО «Компания БКС» доступна на сайте bcs.ru/regulatory). Компания не гарантирует точность и достоверность информации, полученной из открытых источников. Предложения из текста нельзя считать гарантиями надежности инвестиций, стабильности доходов и выгод от методов управления или выбора финансовых инструментов.
Стоимость паев может меняться; результаты инвестирования в прошлом не гарантируют будущих доходов. АО УК «БКС» и государство не гарантируют доходность инвестиций в фонды. Перед покупкой пая следует изучить правила доверительного управления паевым фондом.

Инвестор оплачивает вознаграждение брокера и налоги. Рост стоимости пая отражен без учета этих расходов.

Полное наименование паевого инвестиционного фонда АО УК «БКС»: Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа», регистрационный номер правил фонда: 0140-58233625, дата регистрации 8.10.2003, ФКЦБ. Изменение стоимости пая на 28.06.2024 составило за 1 месяц -0,29%, за 3 месяца -0,80%, за 6 месяцев +1,23%, за 1 год +0,59%, за 3 года +13,54%, за 5 лет +33,52%. Дополнительная информация – на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).