СМИ сообщают о возможном дефиците бюджета в 2025 году, составляющем всего 0,5% от ВВП, что может поддержать рынок облигаций. Ожидается позитивный тренд на долговом рынке в рублях. В среднесрочном портфеле облигаций вместо Сегежа выбран ОФЗ 26225.

Главное

В 2025 году дефицит бюджета может достичь половины процента от ВВП, что эквивалентно одному триллиону рублей.

• Плановый приток на рынок ОФЗ — 2,5 трлн руб.

В 2025 году расходы, предположительно, увеличатся на три триллиона рублей, что окажет сдержанно отрицательное влияние.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

Цена нефти Уральской марки приближается к семидесяти долларам за баррель — это нейтральный показатель.

В среднесрочном портфеле вместо Сегежа приобретаются ОФЗ с номером 26225.

В деталях

Несмотря на увеличение затрат, к бюджету отношусь положительно. В июньском отчете ЦБ указывалось, что при сохранении дефицита по плану влияние на инфляцию не ожидается. Аналитики разделяют это мнение: государство увеличивает поддержку экономики госрасходами, но одновременно изымает налоговыми средствами больше. Ожидается, что к 2025 году это позитивно скажется на инфляции — бюджетный импульс будет ниже.

В 2022 году дефицит бюджета составил 2,3% от ВВП, в 2023 — 1,9%, в 2024 — 1,7%, а в 2025 — 0,5%. По данным СМИ, возможно, дефицит достигнет 1-1,5%. При таком низком дефиците в размере 0,5% от ВВП или 1 триллиона рублей на рынок ОФЗ придет чистый капитал объемом 2,5 триллиона рублей. Минфин выплачивает 3,5 триллиона рублей процентов и должен вернуть только 1 триллион рублей.

Остается вопрос о реальном увеличении доходов за пределами нефти и газа. Планируется рост прочих доходов на 24%, что может повлечь повышение некоторых налогов, но уже в 2025 году ожидается увеличение НДФЛ, налога на прибыль и утилизационного сбора. В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно позитивный взгляд на рынок, так как к 2025–2026 гг. ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

Меняем Сегежу на ОФЗ 26225. Сегежа пока не предоставила информации по SPO, поэтому мы ожидаем роста цен на длинные ОФЗ. По данным СМИ, дефицит бюджета составит 0,5% ВВП, что выглядит позитивно. ОФЗ 26225 погашается в 2024 году, но торгуется с доходностью 16,4%, как и новые выпуски ОФЗ. Возможно, это связано с объемом выпуска, равным 350 млрд руб., и опасениями его увеличения.

Считаем, что Минфин пока будет сосредоточен на новых выпусках облигаций. Низкая цена существующей облигации (около 58% от номинала) уменьшит выручку Минфина от её размещения на 42%, в то время как новые выпуски с фиксированным купоном принесут доходность на уровне 20%, а с переменным – 5%. Ожидаем снижения доходности на 2–3% за год, а ключевая ставка около 16%, что даст доход за год (купон + переоценка) в диапазоне 28–33% – показатель привлекательный.

Эмитенты и выпуски

Первое клиентское бюро (ПКБ)
Серия БО 001P-04

Первое клиентское бюро — крупный цифровой коллектор на российском рынке с долей в 20%. Основа кредитоспособности — низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на 1% выше, чем облигации с похожим рейтингом. Ожидаемая доходность по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) — 12% за полгода.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Бизнес устойчив к кризисам благодаря эффективному функционированию и низким финансовым рискам. В кризисные времена цена на автомобили (залоги) повышается из-за курса доллара, что снижает убытки по лизингу. Прибыль компании составляет 6% от активов, что является лучшим показателем в лизинговой и банковской отраслях.

Низкий уровень долгов и доходность в 19,9% — максимальное значение для первого эшелона для непрофессиональных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). За полгода возможный доход 10%, что кажется привлекательным.

Ритейл Бел Финанс
Серия 001Р-02

Ритейл Бел Финанс — специальная компания для привлечения долга белорусским продуктовым ритейлером Евроторг, аналогичным российским X5 Group и Магниту. Доля рынка в Беларуси составляет 20%, долговая нагрузка низкая, рентабельность по EBITDA 12% — не хуже, чем средняя по рынку.

Предполагается уменьшение дохода на 1–2% в течение шести месяцев после выпуска 001Р-02, благодаря чему за полгода будет получен доход 9–10%.

ОФЗ Номер серии 26244. Номер серии 26243. Номер серии 26240. Номер серии 26239. Номер серии 26247. Номер серии 26225.

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По прогнозам ожидается снижение доходности на 1–1,5% за полгода и 3% — за год. Такой тренд обусловлен опережающими индикаторами: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, укрепление рубля. Эти факторы указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Газпром
Серия БО-003Р-02

«Газпром», обеспечивающий облигациями своим вкладчиком, занимается разработкой газа и нефти, владеет трубопроводной системой по транспортировке газа в России и монополизирует экспорт через трубы. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Газпром капитал БО-003Р-02 предлагает условную доходность 21,2% (высокий показатель для первого эшелона), купон меняется в зависимости от ключевой ставки (+1,25%), выплаты ежемесячные с переоценкой каждые 7 дней. За полгода можно получить до 11%, что привлекательно.

Портфель с флототерами помогает гибко отвечать на рыночные изменения. В стратегии ДУ… «Облигации +»Тридцать процентов активов занимают эти бумаги. Также в портфеле присутствуют российские корпоративные и государственные облигации.

БКС Мир инвестиций

Открытое акционерное общество «БКС» осуществляет деятельность по управлению ценными бумагами на основании лицензии № 050-12750-001000, выданной Федеральной службой по финансовым рынкам 10 декабря 2009 года. Срок действия лицензии неограничен. Подробнее о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению можно узнать на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информацию об УК, включая декларацию о рисках и порядок подачи обращений (жалоб), можно получить. https://bcs.ru/am/company/disclosure

Достижения управляющего фондом прошлых периодов не гарантируют будущих доходов основателя негосударственного пенсионного фонда. Перед размещением денежных средств и/или ценных бумаг в доверительное управление необходимо внимательно изучить правила доверительного управления.

Описание инвестиционных целей и стратегии управляющего не гарантирует доходности. Более подробную информацию о рисках, расходах, условиях доверительного управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents

Пример ожидания инвестора, его инвестиционных целей, профиля и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует определенного уровня риска, доходности, качества управления активами, величины и стабильности расходов, доходов, а также безопасности инвестиций.

Управляющий не открывает банковские счета и не принимает вклады. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не страховываются согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».