Изображение: img.freepik.com

Продолжаем положительно оценивать долг в рублях.

Главное

До 1 октября планируется опубликовать бюджет, в котором предполагается сокращение государственных расходов в 2025 году.

За август инфляция показала значение 0,2%, что является умеренно отрицательным показателем.

Инфляция за неделю составила 0,10%, по сравнению с 0,09% неделей ранее. Ожидается, что инфляция за сентябрь достигнет 0,4%.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

Цена нефти Уральской марки приближается к $70 за баррель.

• Газпром — лучший флоатер 1-го эшелона.

В деталях

Все ждут публикации бюджета на 2025 год. Поправки к закону о бюджете июля 2024 года устанавливают расходы бюджета в 2025 году на уровне 34,4 триллиона рублей, что меньше текущего года на 2,8 триллиона. Если итоговые расходы окажутся на 1 триллион меньше, это будет позитивными с учётом ожидаемой инфляции в 2024 году выше плана на 2–3%. Уровень расходов на уровне текущего года – умеренно позитивно, на 0,5 трлн руб. больше — нейтрально, а ещё больше — умеренно негативно или негативно.

Несмотря на вторую часть бюджетного правила, требующую увеличения доходов/налогов для поддержания дефицита в пределах 1% от ВВП (примерно 200 трлн руб.), значительного роста расходов не предвидится. Считаем, что безболезненный рост налоговой нагрузки исчерпан, дальнейшие меры будут казаться жесткими и снижать рост ВВП, а значит, инфляцию – позитивный результат.

Удерживаем умеренно оптимистичный прогноз по рынку в долгосрочной перспективе, поскольку к 2025-2026 годам ожидаем постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

Газпром БО-003Р-02 — один из ведущих флоатеров первого уровня с прогнозируемой доходностью до погашения на уровне 22,5%. Предполагаемая доходность при сохранении ключевой ставки на уровне 19% до погашения составляет 22,5%, что является одним из лучших показателей в первой категории. Последние положительные отчеты компании за первый полугодие 2024 года еще раз подтверждают ее стабильность.

Примерно половина операционной прибыли, от бизнеса до процентных расходов, приходится на нефтяной бизнес, другая половина — на газовый, где доля Европы минимальна. В текущей ситуации неопределенности этот сегмент выглядит очень привлекательно, ожидается доход более 11% за полгода.

Эмитенты и выпуски

R

Первое клиентское бюро (ПКБ)
Серия БО 001P-04

Первое клиентское бюро — крупнейший цифровой коллектор на российском рынке, занимающий 20%. Кредитоспособность основывается на низких финансовых рисках и прочном бизнес-профиле. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на 1% выше чем облигации с аналогичным рейтингом. Предполагается, что по итогам полугода доход по выпуску составит 12%.

R

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Компания переживает непростые времена из-за слабого рубля и санкций. Акционер АФК Система оказывает поддержку компании, владея 62% её акций. Из-за санкций пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что привело к росту расходов.

Предполагается уменьшение долгов при низкой стоимости рубля, что уже наблюдалось во II квартале 2023 года, когда EBITDA увеличилась втрое. Ожидается снижение доходности до 22–25%, или на 2–7% больше, чем у выпусков АФК Система. Предполагаемый доход составляет 23% за полгода и 38% за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская автолизинговая компания, работающая в секторе с устойчивостью к кризисам, имеющая эффективный бизнес и низкие финансовые риски. Стабильность бизнеса: цена на автомобили (залоги) растет во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к небольшим убыткам по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — наилучший показатель в отраслях лизинга и банковского дела.

Задолженность низкая. Условная YTM составляет 19,9% — предел для первого эшелона среди непрофессиональных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Возможный доход за полгода — 10% — это интересно.

Ритейл Бел Финанс
Серия 001Р-02

Ритейл Бел Финанс – компания, созданная для привлечения заемных средств белорусским продуктовым ритейлером Евроторг, аналогичным российским X5 и Магниту. Позиция на рынке Беларуси – 20%, уровень долга невысокий, рентабельность по EBITDA составляет 12% – как минимум на уровне среднеотраслевой.

Предполагается уменьшение прибыли на 1–2% в течение шести месяцев после выпуска 001Р-02, что обеспечит доход в размере 9–10% за полгода.

ОФЗ
Список серий: 26244, 26243, 26240, 26239, 26247.

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. По прогнозам, доходность ожидается уменьшиться на 1–1,5% за полгода и на 3% — за год. Такая тенденция связана с опережающими индикаторами: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, крепкая рубль. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Газпром
Серия БО-003Р-02

Газпром, являющийся поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Газпром капитал БО-003Р-02 с доходностью по ставке погашения (YTM) 21,2% (высокая для первого эшелона надежных компаний), купоном переменным (ключевая ставка плюс 1,25%), ежемесячной выплатой и переоценкой через семь дней. Потенциальный доход за полгода — 11%, что привлекательно.

Флоатеры — облигации с переменным купоном — способствуют гибкой реакции на рыночные изменения в рамках портфеля. «Облигации +» Тридцать процентов активов составляют эти бумаги. В портфеле также присутствуют российские корпоративные и государственные облигации.

Акционерное общество «Управление активами БКС» имеет лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года, выданную ФСФР без ограничения срока действия. Подробности о деятельности по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ» и по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информацию об УК, включая декларацию о рисках и порядок подачи обращений (жалоб), можно найти:. https://bcs.ru/am/company/disclosure

Выступления директора по управлению ценными бумагами ранее не предрекают будущих доходов учредителя управления. До передачи денег и/или ценных бумаг в доверительное управление необходимо изучить регламент управления.

Основные инвестиционные цели стратегии и инвестиционная стратегия управляющего не гарантируют доходности доверительного управления. Подробную информацию о рисках, расходах и условиях доверительного управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents

Пример ожиданий инвестора, его целей, профиля и драйверов роста носит предварительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, результативности управления активами, размера и стабильности расходов, доходов, безопасности инвестиций.

Услуги управляющего не относятся к услугам открытия банковских счетов и приёму депозитов. Деньги, передаваемые по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».