Изображение: img.freepik.com

Удерживаем оптимистичный настрой по отношению к долговому рынку в рублях. В портфеле не производим изменений.

Главное

Ожидается сокращение государственных расходов в 2025 году, с учетом публикации бюджета до 1 октября.

За месяц август рост цен составил 0,2%, что можно оценить как неблагоприятный показатель.

Инфляция составила 0,10% на этой неделе, по сравнению с 0,09% неделей ранее. Ожидается рост инфляции до 0,4% за сентябрь.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

Цена на нефть марки Уральская держится около семидесяти долларов за баррель.

• Газпром — лучший флоатер 1-го эшелона.

В деталях

Выпуск бюджета на двадцать пятый год — это то, чего все ждут с нетерпением. Согласно бюджетному закону с поправками июля 2024 года, расходы бюджета в 2025 году составят 34,4 триллиона рублей, на 2,8 триллиона меньше, чем в текущем году. Уменьшение расходов на хотя бы один триллион будет позитивным фактором при учете ожидаемой инфляции в 2024 году выше плана на 2–3%. Если расходы в следующем году останутся на уровне текущего, это будет считаться умеренно позитивным результатом. Увеличение расходов на 0,5 триллиона рублей – нейтрально, а больше — уже умеренно негативно или негативно.

Из-за действия второй части бюджетного правила, предусматривающего повышение доходов/налогов, не связанных с нефтью и газом, для поддержания дефицита в пределах 1% от ВВП (примерно 200 трлн руб.), значительного увеличения расходов не ожидается. Полагаем, что безболезненный рост налоговой нагрузки исчерпан, последующие меры окажутся достаточно жесткими и снизят рост ВВП, а значит, инфляцию, что положительно скажется на ситуации.

Удерживаем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, поскольку к 2025–2026 годам прогнозируем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

Газпром БО-003Р-02 — это превосходный образец облигаций первого класса со предполагаемой доходностью до погашения 22,5%. При неизменном значении ключевой ставки до погашения на уровне 19%, условная доходность (YTM) составит 22,5% — одно из самых высоких показателей в 1-м эшелоне. Недавняя положительная отчетность компании за I полугодие 2024 года свидетельствует о ее устойчивости.

Напомним, около половины операционной прибыли, с учетом расходов на проценты, приходится на нефтяной бизнес, а вторая половина — на газовый, где доля Европы минимальна. В сложившейся ситуации неопределенности данный бизнес кажется очень привлекательным, ожидается доход более 11% за полгода.

Эмитенты и выпуски

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании поддерживается слабым курсом рубля и 62%-го акционера АФК Система. Санкции негативно повлияли на Сегежу, вынудив перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что привело к росту расходов.

Предполагается уменьшение долга из-за слабого рубля — эффект наблюдался во втором квартале 2023 года, когда EBITDA выросла в три раза. Ожидается снижение доходности до приемлемых 22–25%, или +2–7% к выпускам АФК Система, потенциальный доход 23% за полгода и 38% за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Ее бизнес устойчив к кризисам и характеризуется низкими финансовыми рисками. Стабильность обусловлена ростом цен на автомобили (залоги) в кризисные периоды из-за курса доллара, что снижает убытки по лизингу. Прибыль компании составляет 6% от активов — лучший показатель среди лизинговых и банковских учреждений.

Задолженность незначительная. Предполагаемая YTM составляет 19,9%, что является максимальным показателем для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Потенциальный доход за полгода — 10% — привлекателен.

ОФЗ
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26239
Серия 26247

В России чистый долг отрицательный и экономика развивается. Ожидается сокращение доходности бумаг на 1–1,5% за полгода и на 3% — за год из-за опережающих показателей: размещение облигаций с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, меньший бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками, укрепление рубля. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1

ВТБ — второй по величине российский банк с высокими показателями качества активов, прибыльности и государственной поддержки (у государства более 61% акций), но существенно пострадавший от санкций. Проблемы ВТБ с капиталом урегулированы, выплаты купонов по бессрочным облигациям возобновились.

Выпуск СУБ-Т2-1 Это облигация с подчиненным статусом, не подлежащая аннулированию, списыванию или приостановке выплаты купонов, кроме случаев санации, временной администрации или снижения норматива акционерного капитала менее 2%. Предполагается восстановление цены к дате начала выплаты дивидендов и перед датой переоценки купона. Возможный доход составляет около 30% за год по ВТБ.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1

Россельхозбанк – госбанк, полностью принадлежащий государству. Представляется как институт развития и поддержки сельского хозяйства, практически ежегодно получает капитализационную поддержку в размере 30 млрд рублей. За последние пять лет объем капиталовложений составил 150 млрд рублей, включая 17 млрд рублей в январе 2023 года.

Выпуск 01Т1 Бессрочная подчиненная облигация в рублях с возможностью приостановки выплаты купонов по решению эмитента и аннуляцией при снижении норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Доходность к ближайшему колл-опциону через пять лет — 29,8%, а расчетная для последующих — 15%. Купон после первого колл-опциона устанавливается как доходность 10-летних ОФЗ плюс 2,6%. Справедливая доходность — 2,5%, так как ликвидность лучше, чем у ВТБ. Предполагается восстановление цены облигации после нормализации ситуации с сильно подчиненными бумагами ВТБ.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг — лидер стабильного рынка автолизинга, демонстрирующего устойчивость в кризисные периоды. Дешевение рубля увеличивает стоимость залоговых иномарок и сокращает кредитные риски.

Выпуск БО-П-22 Входит в торгуемый список с доходностью 23,1%, аналогичной Балтийскому Лизингу, при более высоком кредитном рейтинге по всем трем ключевым рискам: бизнес-риск, финансовый риск и акционерный риск. Предполагается получение дохода 9% за полгода.

Газпром
Серия БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт через трубопроводные магистрали. В 2022 году выручка от продажи газа, нефти и остальных товаров составила соответственно 66%, 29% и 5%, а EBITDA — 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Газпром капитал БО-003Р-02 с эффективной процентной ставкой 21,2% (очень высокий показатель для первого эшелона, куда входят наиболее надежные компании), переменный купон (ключевая ставка + 1,25%), ежемесячная выплата с переоценкой через каждые семь дней. Потенциальный доход за полгода — 11%, что выглядит привлекательно.

Инвестировать в государственные облигации и долговые бумаги крупных российских компаний с высоким кредитным рейтингом возможно, участвуя в паевых инвестиционных фондах. «Основа»Главным фактором при выборе ценных бумаг является возможность эмитентов устанавливать более высокую процентную ставку.

R

Общество с ограниченной ответственностью «Компания БКС» предоставляет брокерские и депозитарные услуги. Лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности выдана ФСФР без ограничения срока действия. Лицензия № 154-12397-000100 на осуществление депозитарной деятельности выдана ФСФР России 23.07.2009 без ограничения срока действия. Информация о компании, услугах, декларация о рисках и другая информация, подлежащая раскрытию, включая ссылку для обращения (жалобы), доступна на сайте bcs.ru/regulatory.

Брокерские услуги не включают открытие банковских счетов и прием депозитов. Деньги, переданные по договору на брокерское обслуживание, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Эти сведения не представляют собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию.

Акционерное общество управление активами «БКС» выполняет управление ПИФами по лицензии ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002, которая действует бессрочно. Подробности деятельности АО УК «БКС» в сфере управления ПИФами можно найти на сайте: www.bcs.ru/amВ ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ» в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, Новосибирск, улица Советская, дом 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

Материал разработали специалисты ООО «Компания БКС» (подробности о компании на bcs.ru/regulatory) на основе открытых данных. ООО «Компания БКС» не гарантирует точность и достоверность информации, никакое предположение в материале не подразумевает гарантии надежности инвестиций, стабильности доходов или потенциальных выгод от методов управления или выбора финансовых инструментов. Цена паев может меняться, прошлые результаты инвестирования не предсказывают будущих доходов; АО УК «БКС» и государство не гарантируют доходность инвестиций в фонды.

Инвестор оплачивает вознаграждение брокеру и налоги. Прирост стоимости пая рассчитан без учета этих расходов.

Полное название паевого инвестиционного фонда АО УК «БКС»: Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа», регистрационный номер правил фонда: 0140-58233625, дата регистрации – 8 октября 2003 года, ФКЦБ. Изменение стоимости пая на 28 июня 2024 года за разные периоды составило: за 1 месяц – -0,29%, за 3 месяца – -0,80%, за 6 месяцев – +1,23%, за 1 год – +0,59%, за 3 года – +13,54%, за 5 лет – +33,52%. Дополнительные сведения доступны на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).