Тактический подход к управлению среднесрочным портфелем облигаций в иностранной валюте.

Удерживаем оптимистичный прогноз по рынку валютных облигаций и не изменяем структуру портфеля. В то же время ждем появление нового фактора влияния на валютный рынок.
Министерство финансов России начнется процедуру замены облигаций, выпущенных в евро. На рынке валютных облигаций появится новый ориентир – кривая доходностей замещающих облигаций суверенного долга РФ, что увеличит выбор бумаг для инвесторов и позволит полноценно диверсифицировать еврооблигации по эмитентам и сроку погашения.
Минфин начнет прием предложений от владельцев всех еврооблигаций, которые таковыми считались к 12 сентября 2024 года: владельцы долговых бумаг в российских депозитариях подают предложения с 1 по 14 ноября, а в иностранных депозитариях — с 2 по 15 октября. Минфин планирует принять предложения 5 декабря текущего года.
Ранее предполагалось многоэтапное замещение, однако Минфин примет предложения по всем выпусков еврооблигаций. Предполагается сохранение давления на рынок валютных облигаций. Взгляд нейтральный.
Эмитенты и выпуски
Газпром
ЗО28-1-Е
ЗО24-1-Е
БЗО26-1-Е
ЗО29-1-Д
ЗО31-1-Д
Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубопроводам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.
ЗО31-1-Д Предлагается доходность по выпуску ЛУКОЙЛ-31 при аналогичных рисках на уровне 1,2 %.
ЗО29-1-Д Предлагается доходность от выпуска ЛУКОЙЛ-27, которая равна 0,8% при рисках, сравнимых с другими вариантами.
БЗО26-1-Е Доходность выпуска БЗО26-1-Д по курсу доллара составляет 11,9%. При учете разницы в процентных ставках между долларом и евро доходность выпуска в евро будет на 1,5–2% ниже.
ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность по ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 1,2%. Учитывая паритет процентных ставок для доллара и евро, потенциал снижения доходности равен 4,2%, а потенциальный доход за год — 22%.
ЗО24-1-Е Предлагаемый доход по выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках превышает на 4,6% ожидаемую разницу между доходностью трежерис США и гособлигаций Германии, которая должна быть близка к минус 2%. YTM до погашения в ноябре 2024 года составляет 13,8%, что является привлекательным показателем.
РЖД
Серия ЗО26-1-ФР
Российские железные дороги являются естественной монополией в сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов, поскольку ее единственным акционером выступает государство напрямую. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая около 99% рынка услуг локомотивной тяги. Ежегодная докапитализация позволяет получать кредиты в государственных банках при необходимости.
Выпуск ЗО26-1-ФР Предлагается доходность по ЛУКОЙЛ-26 на уровне 1,5%. Предполагается получение дохода более 12% в швейцарских франках за шесть месяцев — это привлекательное предложение.
Акрон
Серия БО-001Р-04
Крупный мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции. Доля компании на мировом рынке производства/добычи составляет 1,5–2% — небольшая величина, но маржинальность выше средней из-за девальвации рубля, близости производственных мощностей к морю и вертикальной интеграции в порты.
Операционные риски оцениваются как средние из-за наличия у компании трёх основных производств. Задолженности мало. Деятельность и финансовый показатель Акрона лучше, чем у размещавшего облигации в юанях Южуралзолота, сравнимы с Металлоинвестом. Считаем, что справедливая доходность Акрона должна быть на уровне 6,0–6,3%.
Доход от выпуска БО-001Р-04 может превысить 8 процентов за шесть месяцев.
Для формирования разнообразного инвестиционного портфеля облигаций, не требующего отдельного изучения каждого инструмента, инвесторам подходит стратегия ДУ. «Долгосрочные облигации».
Еще портфели облигаций:
- Тактическое представление: долгосрочное инвестирование в рублевые облигации. 16 сентября 2024 года.
Акционерное общество Управление активами «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009 выдана Федеральной службой по финансовым рынкам. Без ограничения срока действия. Подробную информацию об осуществлении АО УК «БКС» деятельности по доверительному управлению можно найти на сайте: https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.
АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информацию об УК, включая декларацию о рисках и порядок подачи обращений (жалоб), можно найти: https://bcs.ru/am/company/disclosure
Успехи управляющего по управлению ценными бумагами ранее не гарантируют доходов учредителя управления в будущем.
Прежде чем передавать деньги и/или ценные бумаги в доверительное управление, необходимо изучить регламент доверительного управления.
Описание инвестиционных целей и стратегии управляющего не гарантирует доходности. Подробную информацию о рисках, расходах и условиях управления можно найти на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, профиля и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровень риска, доходности, результативности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.
Управляющий не оказывает услуги по открытию банковских счетов и приему вкладов. Посредством договора доверительного управления переданные средства не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».