Продолжаем положительно оценивать российский долг. Внеся коррективы, сохраняем среднесрочную программу по облигациям в рублях.

Главное

Банк России увеличил процентную ставку до 19 процентов и не отвергает возможность ее дальнейшего повышения.

За август инфляция составила 0,2%, что является умеренно негативным показателем.

За прошедшую неделю инфляция составила 0,09% и превысила показатель сентября (0%).

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

Цена нефти Уральской марки приблизительно семьдесят долларов за баррель.

Среднесрочная инвестиционная стратегия в рублях ориентирована на клиентов с низким уровнем безработицы.

В деталях

Центральный банк признаёт замедление экономики, кредитования и инфляции положительным фактором. Центральный банк не стал ожидать параметров бюджета на 2025 год, а при сохраняющемся росте кредитования и высоком уровне инфляции повысил ставку до 19%. Параметры бюджета по дефициту и расходам должны быть опубликованы до 1 октября 2024 года. Ожидается, что в 2025 году они снизятся с уровней 2024 года. В противном случае ставка может быть повышена до 20% и выше.

В августе инфляция достигла 0,2%, превысив недельной показатель 0,1%. В сентябре она составила 0,09%, что ниже нулевой нормы предыдущих лет (2016-2019).

Удерживаем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, ожидая к 2025–2026 гг. постепенного снижения доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

Повышение заработных плат, инфляция и снижение уровня безработицы благоприятно сказываются на деятельности ПКБ. Низкая безработица и рост зарплат благоприятно отражаются на должниках коллектора ПКБ, которые ускоренными темпами начинают погашать свои обязательства. Благодаря этому кредитоспособность ПКБ и прибыль только увеличиваются. Ожидаемый доход по выпуску ПКБ 001Р-04 за полгода составляет 12%, что выглядит привлекательно.

Эмитенты и выпуски

R

Первое клиентское бюро (ПКБ)
Серия БО 001P-04

Первое клиентское бюро — крупный цифровой коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. ПКБ БО 001P-04 торгуется с доходностью на 1% выше облигаций с похожим рейтингом. Ожидаемая доходность по выпуску (переоценка тела + купон + реинвестирование) составляет 12% за полгода.

R

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на заготовке леса и деревообработке. Деятельность компании базируется на слабом курсе рубля и поддержке главного акционера АФК Система, владеющего 62% акций. В связи с санкциями предприятие понесло убытки: пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что существенно повысило затраты.

Предполагается уменьшение долгов благодаря ослаблению рубля. Такой эффект был заметен во втором квартале 2023 года, когда EBITDA утроилась. Ожидается снижение доходности до приемлемых 22–25%, или на 2–7% больше выпуссков АФК Система, возможный доход — 23% за полгода и 38% за год.

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Сектор устойчив к кризисам, бизнес эффективный с низкими финансовыми рисками. Стабильность бизнеса: цена на автомобили (залог) растет в кризис из-за курса доллара, что снижает убытки по лизингу. Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях.

Задолженность невелика. Условный YTM составляет 19,9% — это максимум для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Предполагается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Потенциальный доход за полгода — 10% — привлекательный показатель.

R

Ритейл Бел Финанс
Серия 001Р-02

Ритейл Бел Финанс предназначена для привлечения заёмных средств белорусским продуктовым ритейлером Евроторг, который похож на российские компании X5 и Магнит. Доля рынка в Беларуси составляет 20%, долг невысокий, а маржа EBITDA равна 12% — столько же, сколько в среднем по рынку.

Предполагается уменьшение прибыли на 1–2% в период полугода после выпуска 001Р-02, что даст возможность получать доход 9–10% за аналогичный срок.

S

S

S

S

S

ОФЗ
26244 серия
26243 серия
26240 серия
26239 серия
26247 серия

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По прогнозам, доходность ожидается ниже на 1–1,5% за полгода и на 3% — за год. Такая динамика связана с опережающими показателями: размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками и крепким рублём. Все эти факторы указывают на снижение напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Газпром
Серия БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается разработкой газовых и нефтяных месторождений, владеет российской газотранспортной системой и контролирует экспорт через трубы. В 2022 году выручка от газа, нефти и других видов деятельности составила 66%, 29% и 5% соответственно. EBITDA распределился следующим образом: 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Газпром капитал БО-003Р-02 с доходностью по ставке 21,2% относится к первому эшелону (надежные компании). Купон переменный: ключевая ставка плюс 1,25%. Выплата ежемесячная с переоценкой каждые семь дней. За полгода потенциальный доход составляет 11%, что привлекательно.

Портфель, состоящий из облигаций с переменным купоном (флоатеров), позволяет гибко реагировать на изменения рынка. В стратегии ДУ… «Облигации +» Тридцать процентов активов приходятся на эти бумаги. В составе портфеля также есть российские корпоративные и государственные долговые бумаги.

Акционерное общество Управляющая компания «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года. Выдана Федеральной службой по финансовым рынком. Без ограничения срока действия. Подробную информацию об осуществлении деятельностью АО УК «БКС» по доверительному управлению можно найти на сайте: https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информацию об Управляющей компании, включая декларацию о рисках и порядок подачи запросов (жалоб), возможно изучить: https://bcs.ru/am/company/disclosure

Успехи предыдущей работы управляющего по управлению ценными бумагами не гарантируют будущих доходов учредителя управления. Перед передачей денег и/или ценных бумаг в доверительное управление необходимо изучить регламент такого управления.

Описание инвестиционных целей и стратегии управляющего не гарантирует доходности от управления. Подробную информацию об обязательном раскрытии по стандартным стратегиям, о рисках, расходах и условиях управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents

Приведенный пример ожиданий инвестора, его целей, профиля и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровень риска, доходности, результативности управления активами, размера и стабильности расходов, доходов, безопасности вложений.

Услуги управляющего не относятся к услугам по открытию банковских счетов и приему депозитов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не страхуются согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».