Изображение: img.freepik.com

Продолжаем оставаться оптимистами по отношению к долговому рынку в рублях. В портфеле рублевых облигаций на перспективу интерес представляет выпуск Газпрома.

Главное

В минувшую неделю наблюдалась дефляция на 0,02%, за август инфляция составила 0,11% — это положительно.

Рынку ближе всего влияют бюджет на 2025 год и решение Центрального банка о ставке.

Предположительно, процентная ставка ЦБ останется на отметке 18% с учётом новой информации.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

Цена на нефть Уральская держится около 70 долларов за баррель, что не оказывает значимого влияния.

Для долгосрочных инвестиций в рублях стоит обратить внимание на акции Газпрома.

В деталях

Центральный банк признает замедление экономики, кредитования и инфляции положительным фактором. В последний августовский месяц инфляция составила 0,11% с учётом дефляции. Это выше среднего значения за период 2016-2019 гг., составлявшего -0,2%, когда инфляция соответствовала целям ЦБ. Разница с июлем сократилась. ЦБ и правительство начали совместные действия по снижению инфляции, начав с отмены или сокращения субсидий по кредитам госкомпаниям, аграриям, малым и средним предприятиям и розничной торговле.

Постепенное сокращение кредитов спровоцирует снижение спроса в экономике и ее замедление наряду с инфляцией. Предполагается, что данные по бюджету на 2025 год появятся до 1 октября — срока внесения бюджета в Государственную Думу. К моменту заседания ЦБ возможно, станут известны общие параметры бюджета: дефицит и объем расходов.

В 2025 году планируется сокращение дефицита и расходов бюджета по сравнению с уровнем 2024 года. Прогнозируется умеренно позитивная динамика рынка в долгосрочной перспективе, с постепенным снижением доходностей длинных ОФЗ до 9–11% к 2025–2026 годам с более чем 15%.

Флоатер Газпрома с доходностью до погашения (YTM) 21,2% остается самым привлекательным среди облигаций первого эшелона. В первом полугодии 2024 года Газпром демонстрирует высокие показатели по МСФО, включая успехи нефтяного бизнеса (около 50% EBITDA) и газового сектора благодаря росту объемов и интеграции Sakhalin Energy.

Коэффициент долговой нагрузки Чистый Долг / EBITDA равен 2,4х, что соответствует прогнозам. Считаем, что кредитоспособность Газпрома практически идентична суверенной, поэтому результаты считаем нейтральными. Ожидаемый доход по облигации Газпром капитал БО-003Р-02 за полгода превышает 10,5%, это привлекательно.

Эмитенты и выпуски

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на заготовке древесины и деревообработке. Успех компании обусловлен слабым курсом рубля и поддержкой со стороны 62%-го акционера АФК Система. Вследствие санкций компания столкнулась с трудностями: пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что существенно повысило затраты.

Предполагается уменьшение долга из-за слабого курса рубля – эффект проявился во II квартале 2023 года, когда EBITDA выросла втрое. Ожидается снижение доходности до более приемлемых 22–25%, или +2–7% по сравнению с выпусками АФК Система, потенциальный доход – 23% за полгода и 38% за год.

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская автолизинговая компания, работающая в секторе с устойчивым бизнесом, эффективным функционированием и низкими финансовыми рисками. Стабильность бизнеса обеспечивается ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизингу. Прибыль компании составляет 6% от активов — наилучший показатель в сфере лизинга и банковского дела. Долговая нагрузка остается низкой.

Предлагаемая YTM 19,9% — это максимальный показатель для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов, ожидаем снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Предполагаемый доход за полгода в размере 10% — достаточно привлекательный.

ОФЗ
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26239
Серия 26247

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По оценкам, доходность может снизиться на 1–1,5% за полгода и 3% за год из-за опережающих показателей: размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками, крепкий рубль. Эти факторы указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1

ВТБ — второй российский банк с качественными активами, прибылью и государственной поддержкой (государство владеет более 61% акций), однако ощутимо пострадавший от санкций. Ожидается, что критической проблемы с капиталом не возникнет, как подтверждает сентябрьский отчет агентства АКРА.

Выпуск СУБ-Т2-1 Это субординированная облигация с невозможностью отмены, списания или приостановки выплаты купонов, кроме случаев санации, временной администрации или снижения норматива акционерного капитала менее 2%. Предполагается восстановление цены к дате начала выплаты дивидендов и купонов по бессрочным облигациям. Потенциальный доход превышает 30% по ВТБ за год.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1

Россельхозбанк — государственный банк, полностью принадлежащий государству. Представлен как институт развития и поддержки сельского хозяйства, практически ежегодно пополняется на 30 миллиардов рублей. За последние пять лет объем пополнения составил 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей в январе 2023 года.

Выпуск 01Т1 Облигация бессрочная с рублевым номиналом и подчиненным статусом. Возможность отмены выплат купонов по решению эмитента и списания при снижении норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Доходность до ближайшего колл-опциона через 5 лет — 27,7%, а расчетная к последующим — 15% (купон после первого колл-опциона определяется как доходность 10-летней ОФЗ плюс 2,6%). Справедливая доходность составляет 2,5%, так как ликвидность выше, чем у ВТБ. Ожидается восстановление цены облигации после стабилизации ситуации с сильно субординированными бумагами ВТБ.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг — лидирующая компания на рынке автолизинга, демонстрируя устойчивость в условиях кризиса благодаря контрциклической природе сектора. Падение курса рубля увеличивает стоимость залога — импортных автомобилей и снижает кредитные риски.

Выпуск БО-П-22 Компания торгуется с доходностью 20,9%, сравнимой с Балтийским Лизингом, при лучшей кредитной оценке по всем трем ключевым рискам: бизнес-риску, финансовому риску и акционерному риску. Ожидаемый доход превышает 9% за полгода.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и имеет монополию на экспорт по трубопроводам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Выпуск БО-003Р-02 YTM в 21,2% – это высокое значение для первой группы компаний, считающихся самыми надежными. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 19,25%), выплаты осуществляются ежемесячно с переоценкой через каждые семь дней. За полгода потенциальный доход составит 11%, что является привлекательным предложением.

Вложить средства в государственные облигации и долговые ценные бумаги ведущих российских предприятий с высокими кредитными рейтингами возможно, участвуя в… ПИФ «Основа»Главный критерий при выборе облигаций — возможность эмитентов устанавливать высокий процент дохода. Стратегия ПИФа также включает инвестирование в перспективные новые выпуска.

ООО «Компания БКС» оказывает брокерские и депозитарные услуги. Лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности выдана ФСФР без ограничения срока действия. Лицензия № 154-12397-000100 на осуществление депозитарной деятельности выдана ФСФР России 23.07.2009 без ограничения срока действия. Информация о компании, услугах, декларация о рисках и другая раскрываемая информация, включая ссылку для обращения (жалобы), доступны на сайте bcs.ru/regulatory.

Брокерские услуги не включают открытие банковских счетов и прием вкладов. Деньги, переданные по договору брокерского обслуживания, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Представленная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Деятельность по управлению ПИФами осуществляет АО УК «БКС», имеющее лицензию ФСФР № 21-000-1-00071 от 25.06.2002. Срок действия лицензии неограничен. Подробности о деятельности АО УК «БКС» можно узнать на сайте: www.bcs.ru/amИнформация публикуется в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, в АО УК «БКС». Телефон: +7 383 210-50-20.

Материал создали специалисты ООО «Компания БКС» (информация об ООО «Компания БКС» доступна на сайте bcs.ru/regulatory). Информация собрана из открытых источников. ООО «Компания БКС» не гарантирует достоверность и точность данных, никакие предположения в материале не считаются гарантия надежности инвестиций, стабильности доходов или возможных выгод от методов управления или выбора конкретных финансовых инструментов. Цена паев может меняться, результаты инвестирования в прошлом не указывают на будущие доходы; АО УК «БКС», государство не гарантируют доходность инвестиций. Перед покупкой пая следует внимательно изучить правила доверительного управления паевым фондом.

Инвестор оплачивает вознаграждение брокеру и налоги. Указанный прирост стоимости пая не учитывает эти расходы.

Полное наименование паевого инвестиционного фонда АО УК «БКС»: Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа», регистрационный номер правил фонда: 0140-58233625, дата регистрации 8.10.2003, ФКЦБ. Изменение стоимости пая на 28.06.2024 за 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 3 года и 5 лет составило соответственно -0,29%, -0,80%, +1,23%, +0,59%, +13,54%, +33,52%. Дополнительная информация – на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).