Поддерживаем оптимистичный прогноз для российского рынка задолженностей. Инвесторское портфолио не корректируется.

Главное

В минувшую неделю отмечено снижение цен на 0,02%, а за август инфляция составила 0,11%.

Рынку близки два важных события: принятие бюджета на следующий год и постановление о ставке Центрального банка.

На основании имеющихся сведений прогнозируем поддержание ключевой ставки Банка России на отметке в 18%.

• Доллар к рублю около 90 — позитивно.

Цена нефти Урала приблизительно семьдесят долларов за баррель.

В среднесрочной стратегии, рассчитанной на рубли, приоритетом является Газпром.

В деталях

Центральный банк признает замедление экономики, кредитования и инфляции как положительный фактор. Инфляция за август составила 0,11% с учётом дефляции последней недели месяца. Это значение всё ещё выше среднего показателя -0,2% в период 2016–2019 гг., когда инфляция соответствовала целям ЦБ, но разрыв с июлем сократился. Регулятор и правительство начали совместные действия по замедлению инфляции, первым шагом стало прекращение или уменьшение субсидий по кредитам госкомпаниям, аграриям, МСП и розничной сети. Постоянное сокращение кредитования приведёт к снижению спроса в экономике и её торможению вместе с инфляцией.

Согласно плану, показатели бюджета на 2025 год должны быть готовы к 1 октября — сроку представления бюджета в Госдуму. Возможно, перед заседанием ЦБ станут известны общие параметры: дефицит и уровень расходов. Предполагается снижение уровня расходов по сравнению с уровнем 2024 года.

Удерживаем умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, ожидая к 2025-2026 годам постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9-11% с текущего уровня более 15%.

Флоатер Газпрома с процентной ставкой по погашению заемных обязательств (YTM) 21,2% остается лидером среди активов первого эшелона. Газпром продемонстрировал сильные результаты за первое полугодие 2024 года по МСФО, в том числе в нефтяном секторе, который формирует около 50% EBITDA, а также в газовом из-за роста объемов и консолидации Sakhalin Energy.

Коэффициент долговой нагрузки Чистый Долг/EBITDA равняется 2,4х, как и прогнозировали аналитики БКС. Все еще считаем, что кредитоспособность Газпрома практически совпадает с суверенной, поэтому оцениваем результаты как нейтральные. Ожидаемый доход по облигации Газпром капитал БО-003Р-02 за полгода составляет более 10,5%, это привлекательно.

Летом цена упала, предлагая выгодные доходы — остановимся на Газпроме ЗО31-1-Д. С июня валютные облигации подешевели на 20%, при этом доходность выросла на 3-8%. Это произошло из-за нестабильности рубля, который увеличил волатильность цен в стакане. Аномальное отклонение российского кросс-курса USD/CNY ранее удешевило юань, но затем нормализовалось. Кроме того, запланированное замещение Минфина на $4-7 млрд, или 7-13% от совокупного объема валютных облигаций, повлияло на цены. Ожидается, что около половины роста доходностей (2%) будет компенсировано снижением доходности бенчмарка Лукойла. В портфеле №3 заменили МКБ ЗО-2026-01 на Газпром капитал ЗО31-1-Д с ожидаемым сокращением спредов между Газпромом и Лукойлом до 1.5% и потенциальным доходом в 26% за год.

Эмитенты и выпуски

R

Первое клиентское бюро (ПКБ)
Серия БО 001P-04

ПКБ — крупный технологичный коллектор на российском рынке с долей 20%. Основа кредитоспособности — очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес-профиль. Облигации БО 001P-04 торгуются с доходностью на 1% выше облигаций с похожим рейтингом. Ожидаем доход по ним (переоценка тела + купон + реинвестирование) на уровне 12% за полгода.

R

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании поддерживается слабым курсом рубля и АФК Система, которая владеет 62% акций. Санкции негативно повлияли на Сегежу: пришлось перенаправлять продукцию из Европы в Китай, что привело к росту расходов.

В связи с ослаблением рубля ожидается уменьшение долговой нагрузки, эффект уже проявился во втором квартале 2023 года увеличением EBITDA в три раза. Ожидается снижение доходности до приемлемых 22–25% или увеличение на 2–7% по сравнению с выпусками АФК Система, потенциальный доход — 23% за полгода и 38% за год.

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан – ведущая российская компания по автолизингу, работающая в секторе с устойчивым к кризисам бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильность бизнеса обеспечивается ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что ведет к снижению убытков по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов – лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Долговая нагрузка низкая. Условная YTM 19,9% – максимальный уровень для первого эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Потенциальный доход за полгода составляет 10% – привлекательный показатель.

R

Ритейл Бел Финанс
Серия 001Р-02

Ритейл Бел Финанс — компания, созданная для привлечения долгов белорусского продуктового ритейлера Евроторга, сравнимого с российскими сетями X5 и Магнитом. Евроторг занимает 20% рынка Беларуси, его долговая нагрузка низкая, а рентабельность EBITDA составляет 12%, что не хуже среднего показателя по рынку.

Предполагается уменьшение доходности на 1–2% в течение полугода после выпуска 001Р-02, что даст возможность заработать 9–10% за это же время.

S

S

S

S

S

Россия
26244
26243
26240
26239
26247

Россия обладает отрицательным чистым долгом и развивающейся экономикой. Согласно прогнозам, доходность за полгода может уменьшиться на 1–1,5%, а за год — на 3%. Такое снижение связано с такими факторами, как размещение ОФЗ с переменным купоном, увеличение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками и укрепление рубля. Все это свидетельствует о снижении напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Газпром
Серия БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем или оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт через трубопроводы. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила соответственно 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти является одной из самых низких в мире.

Газпром капитал БО-003Р-02 При условии YTM 21,2%, которая очень высока для первого эшелона (надежные компании), купон переменный (ставка + 1,25% = 19,25%), ежемесячная выплата с переоценкой через 7 дней. Потенциальный доход за полгода — 11%. Это привлекательно.

Портфель с облигациями с переменным купоном (флоатерами) обеспечивает гибкость при реагировании на рыночные изменения. «Облигации +» На эти бумаги приходится 30 процентов активов. В состав портфеля также входят российские корпоративные и государственные облигации.

АО УК «БКС». Профессиональная лицензия участника рынка ценных бумаг на управление ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года выдана ФСФР без ограничения срока действия. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

АО УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информацию об УК, включая декларацию о рисках и порядок подачи обращений (жалоб), можно найти . https://bcs.ru/am/company/disclosure

События прошлого не влияют на будущие доходы учредителя управления по управлению ценными бумагами.
Перед тем как передать финансы и/или ценные бумаги в доверительное управление, рекомендуется изучить регламент данного процесса.

Информация об инвестиционных целях и стратегии управляющего не гарантирует доходности. Подробности по стандартным стратегиям, рискам, расходам и условиям можно найти на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents

Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, профиля и драйверов роста — примерный и не гарантирует уровень риска, доходности, результативности управления активами, величины и устойчивости расходов, доходов, надежности инвестиций.

Услуги управляющего не относятся к услугам по открытию банковских счетов и приёму депозитов. Деньги, переданные по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».