Изображение: img.freepik.com

Удерживаем оптимистичный прогноз для рынка задолженностей в рублях.

Главное

• Недельная инфляция замедлилась до 0,03% с 0,04% — позитивно.

Министерство финансов России выпускает государственные облигации с плавающей ставкой и облигации федерального займа по постоянной ставке для уменьшения нагрузки на госбумаги.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

Планируется сокращение дефицита и расходов по сравнению с 2024 годом.

• Доллар к рублю выше 90 — позитивно

Цена на нефть Уральская достигла 75 долларов за баррель, что оказывает умеренное положительное влияние.

В рублях выделяется портфель на средний срок — Сегежа.

В деталях

Облигации федерального займа испытали давление, хотя инфляция замедлялась и проводилось размещение флоатеров. Еженедельная инфляция вновь снижается, приближаясь к 9% годовых. Тем не менее, показатель остается выше прогнозной инфляции (6,5–7,0%) на конец 2024 года. Замедление кредитования и рост сбережений населения не создают оптимизма на рынке, который ожидает повышения ставки на ближайшем заседании ЦБ 13 сентября.

Алексей Заботкин считает, что регулятору до сих пор нужна более жесткая денежно-кредитная политика в течение 2025 года из-за того, что номинальный спрос опережает производственные возможности. Базовый сценарий еще может измениться в зависимости от новых данных.

Осенью опубликуют данные по бюджету на 2025 год, соответствующие озвученным ранее параметрам (3-летний бюджет). Предполагается снижение дефицита и расходов по сравнению с 2024 годом. В долгосрочной перспективе сохраняется умеренно позитивный взгляд на рынок, так как к 2025–2026 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

Выделяем Сегежу: серия 002P-05R с высокой YTM 46,6%. Компания «Сегежа» сообщила результаты по EBITDA немного выше ожиданий: 27% к предыдущему периоду благодаря российскому бизнесу. Определён механизм докапитализации – это SPO. Тем не менее облигации показывают снижение, так как многие аналитики считали необходимым провести докапитализацию на 100 млрд рублей, иначе потребуется реструктуризация долга.

Возможно, владельцы облигаций не полностью уверены, что АФК Система сможет найти нужные средства. Но текущая рыночная стоимость активов системы (50% — МТС, 31% — Ozon, 43% — Элемент, также контролирует Медси, Степь, Космос групп и другие) приблизительно в 2,5 раза превышает ее долг. Также у МТС накопилось более 30 млрд рублей дивидендов в пользу Системы с 2022 года, которые еще не выплачены. С учётом докапитализации на 100 млрд рублей за счёт продажи акций и дивидендов МТС соотношение рыночной стоимости активов и чистого долга Системы составит около 2,0х — это существенно.

Эмитенты и выпуски

ПКБ
Серия БО 001P-04

Первое клиентское бюро (ПКБ) – один из крупнейших цифровых коллекторов на российском рынке, занимающий 20% доли. Кредитоспособность основывается на крайне низких финансовых рисках и прочном деловом профиле.

ПКБ БО 001P-04 Предложение имеет доходность на 1 процент выше, чем у облигаций с аналогичным рейтингом; ожидаем получение дохода от выпуска (переоценка номинала + купонный доход + реинвестирование) в размере 12 процентов за полгода.

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании поддерживается слабым курсом рубля и 62%-ым акционером АФК Система. Вследствие санкций пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что привело к росту издержек.

Предполагается уменьшение долга из-за слабой стоимости рубля — такой эффект наблюдался во втором квартале 2023 года, когда EBITDA выросла в три раза.

Предполагается уменьшение прибыльности до уровня в 22%, что составляет плюс семь процентов к выпускам АФК Система. Возможный доход — двадцать три процента за полгода и тридцать восемь процентов за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Работа компании устойчива к кризисам, бизнес эффективный, финансовые риски низкие. Стабильность обусловлена ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что снижает убытки по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях.

Задолженность невелика. Предполагаемый YTM составляет 19,9% — предел для первого эшелона среди неквалифицированных инвесторов, ожидаем снижения до уровня РЕСО-Лизинга (19,2%). Возможная прибыль за полгода — 10%, это привлекательно.

Ритейл Бел Финанс (Евроторг)
Серия 001Р-02

Компания занимается привлечением кредитов для белорусского ритейлера Евроторг, который подобен российским сетям X5 Group и Магниту. С долей рынка в Белоруссии 20% у него низкая задолженность, а рентабельность по EBITDA составляет 12%, что не хуже среднего показателя по рынку.

Предполагается понижение доходности на 1–2% в течение шести месяцев после выпуска 001Р-02, что обеспечит получение дохода 9–10% за это время.

Россия
Список: 26244, 26243, 26240, 26239, 26247.

Чистый долг России отрицательный, экономика развивается.

Ожидается снижение доходности на 1–1,5% за полгода и 3% за год. Такое предположение основывается на опережающих индикаторах: размещение Минфином ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками и укрепление рубля. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, осуществляет добычу газа и нефти, владеет российским газотранспортным сегментом и монополизирует экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и остального составила соответственно 66%, 29% и 5%. EBITDA распределился так: 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Газпром капитал БО-003Р-02 с эффективной процентной ставкой 21,2% — это высокая ставка для первого эшелона (надежные компании). Купон переменный (ставка ЦБ + 1,25% = 19,25%), выплата происходит ежемесячно с переоценкой каждые семь дней. За полгода потенциальный доход составляет 11%, что выглядит привлекательно.

Инвесторам с консервативным подходом, предпочитающим готовые решения, подходит ПИФ. «Основа»В состав портфеля входят государственные облигации и долговые бумаги ведущих российских корпораций, имеющие высокие кредитные оценки.

R

Общество с ограниченной ответственностью «Компания БКС» предоставляет брокерские и депозитарные услуги. Лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности выдана Федеральной службой по финансовым рынкам без ограничения срока действия. Лицензия № 154-12397-000100 на осуществление депозитарной деятельности выдана Федеральной службой по финансовым рынкам России 23.07.2009 без ограничения срока действия. Информация о компании, услугах, декларация о рисках и другая подлежащая раскрытию информация, включая ссылку на страницу для обращения (жалобы): bcs.ru/regulatory.

Брокериальные услуги не относятся к услугам по открытию банковских счетов и приему депозитов. Деньги, переданные по договору на брокерское обслуживание, не защищены страхованием в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ». Данная информация не представляет собой индивидуальную инвестиционную рекомендацию.

Деятельность по управлению ПИФами выполняет открытое акционерное общество управление инвестиционными фондами «БКС», имеющее лицензию Федеральной службы по финансовым рынкам № 21-000-1-00071 от 25.06.2002. Лицензия бессрочная. Подробности деятельности АО УК «БКС» можно найти на сайте: www.bcs.ru/amИнформация размещается в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», контактная информация: адрес АО УК «БКС» — Российская Федерация, Новосибирск, улица Советская, дом 37; тел.: +7 383 210-50-20.

Специалисты ООО «Компания БКС» (подробности о компании на сайте bcs.ru/regulatory) составили данный материал на основе информации из открытых источников. ООО «Компания БКС» не гарантирует точности и достоверности предоставленной информации. Любые предположения, содержащиеся в материале, нельзя считать гарантией надежности инвестиций, стабильности доходов или возможных выгод от выбранных финансовых инструментов. Цена паев может меняться; прошлые результаты инвестирования не являются гарантией будущих доходов. АО УК «БКС» и государство не гарантируют доходность инвестиций в инвестиционные фонды. Перед покупкой пая следует изучить правила доверительного управления паевым фондом.

Инвестор покрывает расходы по вознаграждению брокера и налогам. Подробнее: приложение № 11 к регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС»: bcs.ru/regulatory/additional-archive. Рост стоимости пая указан без учета этих расходов.