Поддерживаем оптимистичный настрой к российским рынкам долгов и валютным облигациям. В долгосрочных портфелях рублевых ценных бумаг предпочтение отдаётся выпуску Сегежи.

Главное

• Недельная инфляция замедлилась до 0,03% с 0,04% — позитивно.

Минфин осуществляет выпуск флоатеров и ОФЗ-ПК для уменьшения нагрузки на государственные облигации.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

Предполагается уменьшение дефицита и расходов по сравнению с 2024 годом.

• Доллар к рублю выше 90/$ — позитивно.

Цена нефти Уральской марки достигла $75 за баррель, что можно считать умеренным позитивным сигналом.

В деталях

В условиях давления курс ОФЗ снижается, не смотря на уменьшение инфляции и выпуск облигаций флоттер-типа.

Еженедельная инфляция вновь снизилась, приблизившись к 9% годовых. Пока показатель остается выше прогнозного — на уровне 6,5–7,0% — значения на конец 2024 года. Замедление темпов кредитования и рост сбережений населения не вызывают оптимизма на рынке, который ожидает повышения ставки на ближайшем заседании ЦБ 13 сентября. По словам Алексея Заботкина, регулятор видит необходимость в большей жесткости денежно-кредитной политики на более длинном горизонте — в течение всего 2025 года в базовом сценарии — на фоне «убежавшего номинального спроса» вперед производственных возможностей.

Базовый сценарий пока не определён и будет зависеть от поступающей информации. В осенний период ожидается публикация решения по бюджету на 2025 год, соответствующего озвученным ранее параметрам (3-летний бюджет). Прогнозируется снижение дефицита и расходов по сравнению с 2024 годом. Умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе сохраняется, так как к 2025–2026 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

Выделяем Сегежа 002P-05R с высокой YTM 46,6%

Сегежа превысила ожидания по EBITDA, показав рост на 27% квартал к кварталу благодаря российскому бизнесу. Компания выбрала механизм докапитализации — выпуск новых акций (SPO). Тем не менее облигации упали в цене, так как многие аналитики прогнозировали докапитализацию объёмом 100 млрд руб., иначе компании потребуется реструктуризация долга.

По-видимому, держатели облигаций не уверены, что АФК Система найдет необходимые средства. Но текущая рыночная стоимость активов Системы (50% — МТС, 31% — Ozon, 43% — Элемент, также контролирует ГК МЕДСИ, Степь, Космос групп) примерно в 2,5 раза превышает ее долг. Кроме того, у МТС накопилось более 30 млрд руб. дивидендов в пользу Системы, не выплаченных с 2022 года. С учетом докапитализации на 100 млрд руб. за счет продажи долей в активах и дивидендов МТС соотношение рыночной стоимости активов и чистого долга Системы составит около 2,0х — существенно.

Эмитенты и выпуски

R

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании основана на ослабленном курсе рубля и поддержке со стороны 62%-го акционера АФК Система. Санкции негативно повлияли на компанию, вынудив перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что повысило издержки.

Предполагается уменьшение финансовой нагрузки из-за падения курса рубля. Данный эффект проявился во II квартале 2023 года, когда EBITDA выросла в три раза. Ожидается снижение доходности до более приемлемых 22%, что на 7% выше показателей АФК Система. Потенциальный доход составит 23% за полгода и 38% за год.

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан – крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Бизнес компании достаточно устойчив к кризисам, эффективный и имеет низкие финансовые риски. Стабильность бизнеса обусловлена тем, что цена на автомобили (залоги) растет в кризис из-за курса доллара, а это снижает убытки по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов – лучший показатель в отраслях лизинга и банковского дела. Долговая нагрузка компании низкая.

Предлагаемый процент по YTM — 19,9%, это максимальное значение для первого эшелона для неопытных инвесторов, ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Возможный доход за полгода составляет 10% — привлекательное предложение.

S

S

S

S

ОФЗ
серия 26243
серия 26240
серия 26239
серия 26247

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. Ожидается, что доходность падет на 1–1,5% за полгода и на 3% за год. Такое предположение основано на таких факторах, как размещение облигаций с переменным купоном, повышение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками, укрепление рубля. Эти показатели свидетельствуют о снижении напряжённости на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1

ВТБ — второй российский банк с качественными активами, прибылью и поддержкой государства (владение 61%+ акций), однако существенно пострадавший от санкций. Агентство АКРА в своем сентябрьском отчете подтверждает отсутствие критической проблемы с капиталом.

Облигация СУБ-Т2-1 выпускается без возможности отмены, списания или приостановки выплаты купонов за пределами санации/временной администрации и снижения норматива акционерного капитала менее 2%. Предполагается восстановление цены к дате начала выплаты дивидендов и купонов по бессрочным облигациям. Ежегодный потенциальный доход превышает 30% по ВТБ.

R

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1

Госбанк РСХБ полностью принадлежит государству и позиционируется как институт развития и поддержки сельского хозяйства. Ежегодно его капитал увеличивается на 30 миллиардов рублей, за последние пять лет — на 150 миллиардов. В январе 2023 года банк получил докапитализацию в размере 17 миллиардов рублей.

Облигация выпуска 01Т1 — бессрочная рублевая ценная бумага с подчинённым статусом, возможность выплаты купонов отложена до решения эмитента и может быть аннулирована при снижении норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Прогнозируемая доходность к ближайшему сроку выкупа через 5 лет — 27,7%, а последующие расчеты составляют 15% (ставка купона после первого срока выкупа устанавливается как доходность ОФЗ с десятилетним сроком погашения плюс 2,6%). Справедливый разрыв от рыночной ставки составляет 2,5%, поскольку ликвидность выше, чем у ВТБ. Предполагается восстановление цены облигации после стабилизации ситуации на рынке сильно субординированных ценных бумаг ВТБ.

R

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг является лидирующей компанией на стабильном рынке автолизинга, демонстрирующим противоциклический рост в кризисные времена. Снижение курса рубля увеличивает стоимость залога — иномарок и сокращает кредитные потери.

Выпуск БО-П-22 имеет доходность 20,9%, что сопоставимо с доходностью Балтийского Лизинга при более высоком кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Предполагается получение дохода 9% за полгода.

R

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром осуществляет добычу газа и нефти, управляет газотранспортной системой России и монополизирует экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти является одной из самых низких в мире.

Выпуск БО-003Р-02 с условной YTM 21,2% характеризуется высокой процентной ставкой среди эшелона самых надежных компаний. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 19,25%), выплаты ежемесячные с переоценкой раз в неделю. За полгода ожидаемый доход составляет 10%, что привлекательно.

Портфель с облигациями с переменным купоном (флоатерами) помогает гибко реагировать на рыночные изменения. В стратегии ДУ «Облигации +» На такие бумаги приходится тридцать процентов активов. В состав портфеля также входят российские корпоративные и государственные долговые бумаги.

Акционерное общество управляющая компания «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 050-12750-001000 от 10.12.2009 года выдана Федеральной службой по финансовым рынками. Без ограничения срока действия. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению доступны на сайте https://bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», а также по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37. Телефон: +7 383 210-50-20.

Акционерное общество УК «БКС» предоставляет услуги по доверительному управлению. Информацию о УК, включая декларацию о рисках и порядок подачи обращений (жалоб), можно найти: https://bcs.ru/am/company/disclosure

Выступления управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не влияют на доход учредителя управления в будущем. Перед тем как перевести деньги и/или ценные бумаги под доверительное управление, необходимо изучить регламент доверительного управления.

Описание основных инвестиционных целей и инвестиционной стратегии не гарантирует доходности доверительного управления. Подробную информацию об обязательных для раскрытия данных стандартных стратегий доверительного управления, рисков, расходов и условиях доверительного управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents

Приведенный пример ожиданий инвестора, его целей по инвестициям, профиля инвестирования и драйверов роста носит предположительный характер и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.

Услуги управляющего не относятся к открытию банковских счетов и приему вкладов. Деньги, передаваемые по договору доверительного управления, не подлежат страхованию согласно Федеральному закону от 23 декабря 2003 года № 177-ФЗ «О страховании вкладов в банках РФ».