Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка долговых инструментов в рублях и рынка валютных облигаций. В составе портфеля заменяем ОФЗ 26238 на ОФЗ 26247.

Главное

Инфляция за неделю осталась неизменной после прошлой недели, когда составила 0,08%.

Ипотека выдаётся в меньшем объёме, чем ранее: на 40% меньше по сравнению с прошлым месяцем и на 18% меньше, чем за тот же период прошлого года. Это благоприятно сказывается на инфляции.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

Предполагается сокращение дефицита и расходов по сравнению с 2024 годом.

Курс рубля ниже 90 за доллар оценивается как умеренно положительный.

Цена нефти Урала упала до семидесяти долларов за баррель, что оказывает умеренно отрицательное влияние.

В деталях

Рынок увеличился из-за ослабления инфляции и роста кредитования.

Замедление инфляции связываем не только с сезонным влиянием, но и с менее активным ипотечным кредитованием. В июне более 90% всех выдач приходилось на ипотеку: сумма ипотеки плюс первый взнос равна сумме на эскроу-счетах, которая в свою очередь равна сумме кредита девелоперу. В июле объем выдачи ипотеки снизился на 40% по сравнению с июнем. Уменьшение может продолжиться, поскольку многие заемщики заранее оформили максимум возможного при пересмотре параметров семейной ипотеки.

Предполагается, что бюджет на 2025 год будет соответствовать озвученным ранее параметрам (бюджет рассчитан на три года), а дефицит и расходы снизятся по сравнению с 2024 годом. В долгосрочной перспективе к рынку у нас умеренно позитивный взгляд, так как к 2025–2026 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

ОФЗ 26247 — новый фаворит среди длинных ОФЗ

Заменяем ОФЗ 26238 с доходностью до погашения (YTM) 14,6% на ОФЗ 26247 с YTM 15,6%. Разница в доходностях составляет 1%, а дюрация — всего лишь 1,5 года. Это компенсирует доход за период при снижении доходностей на 4% и 5% соответственно. Такого существенного падения доходностей за год не прогнозируем, поэтому ОФЗ 26247 имеет больший потенциал по сравнению с ОФЗ 26238. Ожидаем доход 15%+ за полгода и более 33%+ за год при снижении доходностей на 1%+ во II полугодии 2024 г. и на 2% в I полугодии 2025 г.

Вырос доходность замещающих облигаций, хотя YTM Т-облигаций понизился.

Статистика по безработице в Соединенных Штатах привела к существенному падению доходности долговых бумаг — более чем на 0,5%. Уровень безработицы увеличился с 4,1% до 4,3% в июле, а за последние три месяца — более чем на 0,5%. Это снова делает актуальным сценарий жесткой посадки в США — резкое замедление экономического роста.

Предполагается снижение ключевой ставки уже на заседании сентября. В конечном итоге эффект от снижения доходностей американского рынка перейдет и на российские замещающие облигации. В последнее время российские «замещайки» испытывают давление из-за колебаний рубля. Причина — недочет в ценообразовании стаканов на Мосбирже, где цена сделки рассчитывается не по курсу онлайн, а по курсу ЦБ, который определяется на основе вчерашних данных.

Эмитенты и выпуски

ПКБ
ПКБ БО 001P-04

Первое клиентское бюро – крупнейший цифровой кредитор на российском рынке с долей рынка 20%. Кредитоспособность основывается на низких финансовых рисках и прочном профиле бизнеса.

ПКБ БО 001P-04Предлагает доходность на 1 процент выше, чем у облигаций с аналогичным рейтингом; ожидаем получение дохода от выпуска (переоценка тела + купон + реинвестирование) в размере 12 процентов за полгода.

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании опирается на слабый рубль и поддержку основного акционера АФК Система, владеющего 62% акций. Санкции негативно повлияли на компанию: пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что привело к росту расходов.

Предполагается уменьшение долга из-за падения курса рубля, влияние которого проявилось во втором квартале 2023 года, когда EBITDA выросла в три раза.

Предполагается сокращение прибыли до уровня в 22%, что на 7% больше выручки АФК Система. Ожидаемый доход составляет 23% за полугодие и 38% за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская автолизинговая компания, работающая в устойчивом к кризисам секторе. Её бизнес эффективный с низкими финансовыми рисками. Стабильность бизнеса обусловлена ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизингу. Прибыль компании составляет 6% от активов, что является лучшим показателем в лизинговой и банковской отрасли.

Предполагаемая YTM 19,5% — предел первого эшелона для непрофессионалов, ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинг на уровне 19,2%. Возможный доход за полгода 10% — привлекателен.

Ритейл Бел Финанс (Евроторг)
Серия 001Р-02

Специальная компания создана для привлечения долга белорусского продуктового ритейлера Евроторг, подобного российским X5 Group и Магниту. Его доля рынка в Беларуси составляет 20%, долговая нагрузка низкая, а рентабельность по EBITDA — 12%, не уступающая средне рыночной.

Прогнозируем уменьшение прибыли на 1–2% в течение шести месяцев, вследствие чего ожидаемая прибыль составит 9–10% за этот период.

РоссияСерии: 26244, 26243, 26240, 26239, 26247.

У России положительный чистый баланс задолженности, а экономика развивается.

Документально прогнозируется уменьшение доходности на 1–1,5% за полгода и 3% за год. Такая ситуация связана с опережающими показателями: размещение Минфином ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г. по сравнению с 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками и крепким курсом рубля, которые свидетельствуют о снижении напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром как эмитент облигаций занимается добычей газа и нефти, управляет газотранспортной системой России и контролирует экспорт через трубопроводы. В 2022 году доходы от газа, нефти и других видов деятельности составили 66%, 29% и 5% соответственно, а EBITDA — 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Выпуск Газпром капитал БО-003Р-02 от YTM 18,9% — максимальный показатель в первом эшелоне, куда входят самые надёжные компании. Купон переменный (ставка ключевого + 1,25% = 17,25%), ежемесячная выплата с переоценкой через каждые семь дней. Предполагаемый доход за полгода — 10%, это привлекательно.

Портфель с облигациями переменного купона (флоатерами) позволяет гибко реагировать на рыночные изменения. В стратегии ДУ «Облигации +» доля таких бумаг составляет 30% активов. Также в составе портфеля — российские корпоративные и государственные долговые бумаги.

Еще портфели облигаций:

• Стратегический анализ: инвестиции в российские долговые инструменты на длительный срок. 9 августа 2024 года.

БКС Мир инвестиций

Акционерное общество Управление активами «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг для ведения деятельности по управлению ценными бумагами №050-12750- 001000 от 10.12.2009. Выдана Федеральной службой по финансовым рынкам. Без ограничения срока действия. Подробности о работе АО УК «БКС» по доверительному управлению доступны на сайте. www.bcs.ru/amИнформация размещается на ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ» в АО УК «БКС», по адресу: Российская Федерация, Новосибирск, улица Советская, 37. Телефон: (383) 210-50-20.

Результаты работы управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не влияют на доходы учредителя управления в будущем. Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в доверительное управление необходимо внимательно изучить регламент доверительного управления. Данные о ценных бумагах приведены в материале только для описания стратегии доверительного управления. Иностранные финансовые инструменты, акции (паи) инвестиционных фондов согласно иностранному праву могут не являться ценными бумагами по законодательству РФ и предназначены только для квалифицированных инвесторов. Информация об указанных финансовых инструментах доступна только квалифицированным инвесторам.

Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, инвестиционного профиля и драйверов роста предположительный и не является обещанием гарантий уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Ставка комиссии за управление ДУ «Облигации+» — 1% годовых. Ставка порогового уровня дохода — 0%. Ставка вознаграждения управляющего — 10%. Ставка комиссии за управление (апфронт) — 2,25%. Вывод купонного дохода, фактически полученного в течение календарного квартала от эмитентов ценных бумаг, размещенных в портфеле Клиента, Управляющий осуществляет исходя из последних полученных от Клиента банковских реквизитов. Такой вывод купонного дохода Управляющий проводит в течение 20 рабочих дней с даты окончания соответствующего квартала. Срок действия договора — 3 года. Описание основных инвестиционных целей стратегии и инвестиционной стратегии управляющего не является гарантией доходности доверительного управления.

Более подробную информацию об обязательных для раскрытия положениях по стандартам доверия управления, о рисках и условиях работы можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.