Поддерживаем оптимистичный прогноз по рынку заёмных средств в рублях и валютным облигациям. В рамках портфеля осуществляем замену ОФЗ 26238 на ОФЗ 26247.

Главное

Прошедшая неделя завершилась без роста цен после увеличения их стоимости на 0,08% в предыдущей неделе — это положительный результат.

Ипотека сократилась на 40% по сравнению с прошлым месяцем и на 18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что благоприятно скажется на инфляции.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

Прогнозируется сокращение дефицита и расходов по сравнению с 2024 годом.

Курс рубля ниже 90 за доллар оценивается как умеренно благоприятный.

Цена нефти Уралов упала до 70 долларов за баррель — умеренно отрицательно.

В деталях

Рынок увеличился из-за снижения инфляции и кредитования.

Замедление инфляции связываем не только с сезонными изменениями, но и с менее активным ипотечным кредитованием. В июне на покупку жилья через ипотеку пришлось более 90% всех выдач: ипотека плюс первый взнос равнялись сумме на эскроу-счетах, которая становилась суммой кредита для застройщика. В июле объем ипотечного кредитования снизился на 40% по сравнению с июнем. Сокращение выдачи может продолжиться из-за того что многие заемщики заранее оформили максимум займов перед пересмотром параметров семейной ипотеки.

Предполагаем, что бюджет на 2025 год будет соответствовать озвученным ранее параметрам (бюджет рассчитан на три года), и прогнозируем сокращение дефицита и расходов по сравнению с 2024 годом. Имеем умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, поскольку к 2025–2026 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

ОФЗ 26247 — новый фаворит среди длинных ОФЗ

Обмениваем ОФЗ 26238 с доходностью к погашению (YTM) 14,6% на ОФЗ 26247 с YTM 15,6%. Доходности различаются на 1%, а дюрация, или средневзвешенный срок до погашения, всего лишь на 1,5 года. Это уравновешивает доход за период при снижении доходностей на 4% и 5% соответственно. При таком сильном снижении доходностей за год не ожидаем, поэтому ОФЗ 26247 имеет больший потенциал, чем ОФЗ 26238. Ожидаем дохода 15%+ за полгода и более 33%+ за год при снижении доходностей на 1%+ во II полугодии 2024 г. и на 2% в I полугодии 2025 г.

Доходность альтернативных облигаций возросла, хотя YTM казначейских облигаций уменьшился.

Статистика по безработице в США привела к существенному падению доходностей долговых обязательств государства — более чем на 0,5 %. Уровень безработицы увеличился с 4,1% до 4,3% за июль, а за три месяца — более чем на 0,5%. В связи с этим сценарий жесткой посадки в США — резкого замедления экономического роста — вновь становится актуальным.

Предполагается снижение ключевой ставки уже на сентябрьском заседании. Снижение доходностей американского рынка в конечном итоге должно повлиять и на российские замещающие облигации. В последнее время российские «замещайки» подвержены давлению из-за колебаний рубля. Причина — недостаток в ценообразовании стаканов на Мосбирже, где цена сделки рассчитывается не по онлайн курсу, а по курсу ЦБ, основанному на вчерашних данных.

Эмитенты и выпуски

R

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании поддерживается слабым курсом рубля и 62%-ным акционером АФК Система. Санкции отрицательно сказались на деятельности предприятия — пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что привело к увеличению расходов.

Предполагается уменьшение финансовой нагрузки из-за слабых показателей рубля. Эффект уже проявился во II квартале 2023 года, когда EBITDA увеличилась втрое. Ожидается снижение доходности до более приемлемых 22%, или +7% по сравнению с выпусками АФК Система, потенциальный доход — 23% за полгода и 38% за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская автолизинговая компания, работающая в секторе, устойчивом к кризисам, с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками.
В кризисные периоды цена на автомобили (залоги) увеличивается из-за курса доллара, что ведет к снижению убытков по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель в отраслях лизинга и банковского дела. Долговая нагрузка компании остается низкой.

Предлагаемая YTM составляет 19,5%, что является максимальным показателем для первого эшелона среди неквалифицированных инвесторов, ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). Потенциальный доход за полгода может составить 10% — это привлекательный вариант.

ОФЗ
серия 26243
серия 26240
серия 26239
серия 26247

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. По прогнозам ожидают понижения доходности на 1–1,5% за полугодие и 3% за год из-за показателей: размещение ОФЗ с переменным купоном, увеличение налогов, меньший дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками, укрепление рубля. Эти факторы указывают на уменьшение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1

ВТБ — второй российский банк с качественными активами, прибыльным бизнесом и поддержкой государства (у которого более 60% акций), но серьёзно пострадавший от санкций. Агентство АКРА в сентябрьском отчёте подтвердило, что критической проблемы с капиталом не ожидается.

Выпуск СУБ-Т2-1 — субординированная облигация без возможности отмены, списания или приостановки выплаты купонов вне рамок санации/временной администрации и снижения норматива акционерного капитала менее 2%. Ожидаем восстановления цены к дате начала выплаты дивидендов и купонов по бессрочным облигациям. Потенциальный доход составляет 30%+ по ВТБ за год.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1

Россельхозбанк — государственный банк, полностью принадлежащий государству. Представляется как институт развития и поддержки сельского хозяйства, практически каждый год получает докапитализацию в размере 30 миллиардов рублей. За последние пять лет объем докапитализации составил 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей в январе 2023 года.

Облигация выпуска 01Т1 — бессрочная рублевая с возможностью отмены купонов эмитентом и списания при снижении норматива акционерного капитала до 5,125%. Доходность к ближайшему колл-опциону через 5 лет — 26,1%, а расчетная к последующим — 15% (купон после первого колл-опциона рассчитывается как доходность 10-летней ОФЗ плюс 2,6%). Справедливый спред — 2,5% из-за большей ликвидности по сравнению с облигациями ВТБ. Предполагается восстановление цены облигации после нормализации ситуации на рынке субординированных бумаг ВТБ.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг является лидером в стабильном сегменте автолизинга, который демонстрирует устойчивость в кризисные периоды. Падение курса рубля способствует повышению стоимости залогов – иномарок, что снижает кредитные риски.

Выпуск БО-П-22 демонстрирует доходность 20,6%, сравнимую с показателем Балтийского Лизинга при превосходном кредитном рейтинге по всем трём ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Предполагается получение дохода свыше 9% за полгода.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром осуществляет добычу газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и обладает монополией на экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила соответственно 66%, 29% и 5%. EBITDA – 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Выпуск БО-003Р-02 с предполагаемой доходностью по погашению 18,9% — наивысший в первом эшелоне, куда входят самые надёжные компании. Купон меняется (ставка + 1,25% = 17,25%), выплаты осуществляются ежемесячно с переоценкой через каждые семь дней. За полгода можно получить доход около 10% — это привлекательно.

Инвестировать в государственные облигации и долговые бумаги крупных российских компаний с высоким кредитным рейтингом можно, участвуя в ПИФ «Основа». Выбор бумаг основывается на возможности эмитентов предложить повышенную ставку. Стратегия ПИФа также включает участие в перспективных первичных размещениях.

R

Еще портфели облигаций:

• Тактическое инвестирование на среднестрочный горизонт: рублевые облигации, 9 августа 2024 года.

БКС Мир инвестиций

Акционерное общество управляющая компания «БКС» имеет лицензию № 21-000-1-00071 от 25 июня 2002 года. Эту лицензию выдал Федеральный комитет по ценным бумагам России на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Подробности о работе управляющей компании «БКС» с паевыми инвестиционными фондами, а также информация об агентах – полное и сокращённое фирменное наименование, местонахождение, лицензии агентов – доступны на официальном сайте АО УК «БКС» в сети интернет. www.bcs.ru/amВ офисе АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, Новосибирск, улица Советская, 37, тел.: (383) 210-50-20 доступна информация. АО УК «БКС» также раскрывает информацию по требованию законодательства Российской Федерации в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ».

Информация о доходности (приросте стоимости пая) ПИФ под управлением АО УК «БКС» представлена без учета надбавок/скидок и налогообложения. Надбавки/скидки снижают доходность инвестиций в паи паевых инвестиционных фондов.
АО УК «БКС» и государство не гарантируют доходность инвестиций в инвестиционные фонды. Данные о ценных бумагах указаны в материале исключительно для описания паевых инвестиционных фондов и не могут использоваться как реклама, предложение или побуждение к вложению в ценные бумаги или другие финансовые инструменты.

АО УК «БКС» ответственности за результаты инвестиционных решений, принятых на основе данных, не несет. Не является рекламой ценных бумаг. Иностранные финансовые инструменты, акции (паи) инвестиционных фондов в соответствии с иностранным правом могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг по российскому законодательству и предназначены только для квалифицированных инвесторов. Информация об указанных финансовых инструментах адресована только квалифицированным инвесторам. Указание примера ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, целей фондов, инвестиционного профиля драйверов роста является предположительным и не является обещанием гарантий уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.

Полное наименование паевого инвестиционного фонда открытого типа АО УК «БКС»: «БКС Основа», регистрационный номер правил фонда: 0140-58233625, дата регистрации 8.10.2003, ФКЦБ. Изменение стоимости пая на 28.06.2024 за 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 3 года и 5 лет составило соответственно -0,29%, -0,80%, +1,23%, +0,59%, +13,54%, +33,52%. Дополнительная информация – на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).