Поддерживаем оптимистичный прогноз по рынку заёмных средств в рублях и рынке валютных облигаций. В рамках портфеля заменяем ОФЗ 26238 на ОФЗ 26247.

Главное

Без изменений недельная инфляция остаётся на нуле, после 0,08% неделю назад.

Выдача ипотек сократилась на 40% по сравнению с прошлым месяцем и на 18% относительно аналогичного периода прошлого года, что способствует снижению инфляции.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

Предполагается сокращение дефицита и расходов по сравнению с 2024 годом.

Курс рубля, находящийся ниже отметки 90 за доллар, оценивается как умеренно положительный показатель.

Цена нефти Urals упала до $70 за баррель, что спровоцировало умеренное падение котировок.

В деталях

Рынок возрос благодаря снижению инфляции и активному кредитованию.

Замедление инфляции связываем не только с сезонным фактором, но и с меньшей активностью в сфере ипотечного кредитования. В июне более 90% выдач кредитных средств приходилось на ипотеку: ипотека плюс первый взнос равнялся сумме на эскроу-счетах, которая составляла сумму кредита для застройщика. В июле объем выдачи ипотеки снизился на 40% по сравнению с предыдущим месяцем. Сокращение выдачи может продолжиться, поскольку многие заемщики заранее оформили максимальную возможную сумму в связи с пересмотром параметров семейной ипотеки.

Рассчитываем, что бюджет на 2025 год будет соответствовать показателям, озвученным годом ранее (бюджет рассчитан на три года), и прогнозируем снижение дефицита и расходов по сравнению с 2024 годом. У нас умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2026 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

ОФЗ 26247 — новый фаворит среди длинных ОФЗ

Обмениваем ОФЗ 26238 с доходностью к погашению (YTM) 14,6% на ОФЗ 26247 с YTM 15,6%. Доходности различаются на 1%, а дюрация, или средневзвешенный срок до погашения, — всего лишь на 1,5 года. Это уравновешивает доход за период при снижении доходностей на 4% и 5% соответственно. Такого сильного снижения доходностей за год не предвидится, поэтому ОФЗ 26247 имеет больший потенциал, чем ОФЗ 26238. Предполагаем доход 15%+ за полгода и более 33%+ за год при снижении доходностей на 1%+ во II полугодии 2024 г. и на 2% в I полугодии 2025 г.

Доходы от замещающих облигаций увеличились, хотя доходность казначейских векселей снизилась.

Показатели безработицы в Соединенных Штатах Америки привели к существенному снижению доходности долгосрочных государственных облигаций — более чем на 0,5%. Уровень безработицы увеличился с 4,1% до 4,3% в июле, а за три месяца — более чем на 0,5%. В связи с этим сценарий жесткой посадки в США — резкого замедления экономического роста — вновь становится актуальным.

Предполагается снижение ключевой ставки уже на заседании сентября. В итоге влияние снижения доходности американского рынка перейдет и на российские замещающие облигации. Недавно российские «замещайки» испытывают давление из-за колебаний рубля. Причина — недостаток в ценообразовании стаканнов на Мосбирже, где цена сделки рассчитывается не по онлайн-курсу, а по курсу ЦБ, который устанавливается на основе вчерашних данных.

Эмитенты и выпуски

R

ПКБ
ПКБ БО 001P-04

Первое клиентское бюро — ведущий российский цифровой коллектор с долей рынка в 20%. Основой его кредитоспособности являются малые финансовые риски и устойчивый бизнес-портфель.

ПКБ БО 001P-04 Покупатели готовы платить премию к цене облигаций аналогичного рейтинга в размере 1%, при этом мы прогнозируем получение дохода от выпуска (переоценки тела, купона и реинвестирования) на уровне 12% за полгода.

R

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании поддерживается слабым курсом рубля и 62%-ным акционером АФК Система. Санкции негативно повлияли на Сегежу: часть продукции, предназначенной для Европы, пришлось перенаправлять в Китай, что привело к увеличению расходов.

Рассчитываем на уменьшение задолженности из-за падения курса рубля – этот результат проявился во втором квартале 2023 года, приумножив EBITDA в три раза.

Предполагается уменьшение прибыльности до уровня в 22%, что на 7% выше выпусков АФК Система. Возможный доход: 23% за шесть месяцев, 38% — за год.

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Компания действует в секторе, устойчивом к кризисам, обладает эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. Стабильный бизнес: цена на автомобили (залоги) растет во время кризиса из-за курса доллара — снижение убытков по лизингу. Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли.

Предположительная YTM 19,5% — предел первого уровня для тех, кто не входит в категорию «квалов». Ожидается снижение до показателя аналога РЕСО-Лизинг на уровне 19,2%. Потенциальный доход за полгода составляет 10% — это достаточно привлекательно.

R

Ритейл Бел Финанс (Евроторг)
Серия 001Р-02

Специальная компания привлекает долг для белорусского продуктового ритейлера Евроторг, подобного российским X5 Group и Магниту. Доля рынка в Беларуси составляет 20%, долговая нагрузка низкая, а рентабельность по EBITDA — 12%, не хуже, чем средняя по рынку.

Предполагается уменьшение прибыльности на 1-2% в течение шести месяцев, вследствие чего доход составит 9-10% за это время.

S

S

S

S

S

Россия
Список серий: 26244, 26243, 26240, 26239, 26247.

Россия обладает чистым отрицательным долгом, а её экономика развивается.

Бумажные данные предполагают падение доходности на 1–1,5% за полгода и 3% за год. Этому способствует ряд опережающих индикаторов: размещение Минфином ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), увеличение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками и укрепление рубля. Все это указывает на снижение напряжения на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт по трубе. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила соответственно 66%, 29% и 5%, а EBITDA — 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Выпуск Газпром капитал БО-003Р-02 от YTM представляет 18,9% — максимальный показатель в первом эшелоне, куда входят самые надёжные компании. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 17,25%), выплаты проводятся ежемесячно с семидневной переоценкой. За полгода потенциальный доход составляет 10%, что является привлекательным предложением.

Портфель, состоящий из облигаций с переменным купоном (флоатеров), позволяет гибко реагировать на изменения рынка. В стратегии ДУ «Облигации +» такие бумаги составляют 30% активов. Кроме того, в портфеле присутствуют российские корпоративные и государственные долговые бумаги.

Еще портфели облигаций:

• Обзор тактики: долгосрочное инвестирование в рублевые облигации к 9 августа 2024 года.

Общество с ограниченной ответственностью управление активами «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами №050-12750- 001000 выдана 10.12.2009 ФСФР. Срок действия без ограничений. Подробности о деятельности АО УК «БКС» по доверительному управлению доступны на сайте. www.bcs.ru/amВ ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, тел.: (383) 210-50-20.

Управлением ценными бумагами результатами прошлых действий управлять не может. Прежде чем передать средства и/или ценные бумаги, ознакомьтесь с регламентом доверительного управления. Информация о ценных бумагах предоставлена для описания стратегии управления. Финансовые инструменты иностранных организаций, акции (паи) инвестиционных фондов по российскому законодательству могут не считаться ценными бумагами и предназначены только для квалифицированных инвесторов. О данной информации уведомляются квалифицированные инвесторы.

Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей и инвестиционного профиля – предположение, не являющееся обещанием гарантий уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Комиссия за управление ДУ «Облигации+» — 1% годовых. Пороговый уровень дохода – 0%. Вознаграждение управляющего – 10%. Комиссия за управление (апфронт) – 2,25%.
Вывод купонного дохода, полученного в квартале от эмитентов ценных бумаг в портфеле Клиента, Управляющий осуществляет по банковским реквизитам, предоставленным клиентом. Вывод производится в течение 20 рабочих дней с окончания квартала. Договор действует 3 года. Описание основных инвестиционных целей и стратегии управляющего не гарантирует доходность доверительного управления.

Подробную информацию о требованиях к раскрытию информации по стандартным стратегиям доверительного управления, рискам и условиям доверительного управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.