Поддерживаем оптимистичный прогноз для рынка заимствований в рублях и рынка ценных бумаг, конвертируемых в валюту. В составе портфеля осуществляем замену ОФЗ 26238 на ОФЗ 26247.

Главное

Инфляция за неделю осталась на нуле после роста в 0,08% неделей ранее.

Размер выдач ипотечных кредитов уменьшился на 40% по сравнению с предыдущим месяцем и на 18% по сравнению с прошлым годом, что благоприятствует контролю инфляции.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

Планируется уменьшение дефицита и затрат по сравнению с 2024 годом.

Курс рубля ниже отметки 90 за доллар расценивается как умеренно благоприятный фактор.

Цена нефти марки Урал упала до $70 за баррель – это умеренно отрицательно.

В деталях

Рынок пошел вверх из-за снижения инфляции и увеличения числа кредитов.

Замедление инфляции связываем не только с сезонными причинами, но и с меньшим количеством выдач ипотечных кредитов. В июне около 90% всех выдач приходилось на ипотеку: сумма денег, переданная на эскроу-счета за счёт ипотеки плюс первый взнос равна сумме кредита, переведенного девелоперу. В июле объем выдачи ипотечных кредитов снизился на 40% по сравнению с июнем. Сокращение объёма может продолжиться, поскольку многие заемщики заранее взяли максимальную сумму кредита при пересмотре параметров семейной ипотеки.

Предполагается, что бюджет на 2025 год будет соответствовать заявленным ранее параметрам (бюджет рассчитан на три года), а дефицит и расходы относительно 2024 года снизятся. Прогнозируется умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе: к 2025–2026 годам ожидается постепенное снижение доходности длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

ОФЗ 26247 — новый фаворит среди длинных ОФЗ

Обмениваем ОФЗ 26238 с доходностью к погашению 14,6% на ОФЗ 26247 с YTM 15,6%. Доходность отличается на 1%, а дюрация – всего лишь на 1,5 года. Это уравновешивает доход за период при снижении доходностей на 4% и 5% соответственно. Не ожидаем такого сильного снижения доходностей за год, поэтому ОФЗ 26247 имеет больший потенциал, чем ОФЗ 26238. Предполагаем доход 15%+ за полгода и более 33%+ за год при снижении доходности на 1% во II полугодии 2024 г. и на 2% в I полугодии 2025 г.

Рост доходности заменительных облигаций наблюдается, невзирая на понижение YTM трежерис.

Показатели безработицы в Соединенных Штатах Америки вызвали существенное падение доходностей долгосрочных государственных облигаций на более чем 0,5%. Уровень безработицы увеличился с 4,1% до 4,3% в июле, и за три месяца — более чем на 0,5%. В связи с этим сценарий жесткой посадки экономики США — резкое замедление экономического роста — снова приобретает актуальность.

Предполагается снижение ключевой ставки уже на заседании сентября. В конечном итоге эффект от уменьшения доходности американского рынка должен отразиться и на российских замещающих облигациях. Последнее время российские «замещайки» подвергаются давлению из-за колебаний курса рубля. Причина — несоответствие в ценообразовании стаканов на Мосбирже, где цена сделки определяется не по онлайн-курсу, а по курсу ЦБ, который формируется на основе вчерашних данных.

Эмитенты и выпуски

R

ПКБ
ПКБ БО 001P-04

Первое клиентское бюро — это крупный цифровой коллектор на российском рынке, занимающий 20% доли. Кредитная привлекательность основывается на низких финансовых рисках и прочном профиле бизнеса.

ПКБ БО 001P-04Взаимодействуя с доходностью, превышающей на 1% облигации аналогичного рейтинга, прогнозируем получение дохода по выпуску (переоценка основного тела + купон + реинвестирование) в размере 12% за полгода.

R

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Кейс основан на слабом курсе рубля и поддержке со стороны 62%-го акционера АФК Система. Из-за санкций компания понесла существенные убытки — пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что привело к значительному росту затрат.

Предполагается уменьшение долгов из-за ослабления рубля, наблюдавшийся эффект был во втором квартале 2023 года, когда EBITDA выросла в три раза.

Предполагается сокращение прибыльности до приемлемых 22%, что составляет увеличение на 7% к объемам выпущенных активов АФК Система. Возможный доход: 23% за шесть месяцев, 38% — за год.

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания, предоставляющая услуги автолизинга. Сектор достаточно устойчив к кризисам. Бизнес эффективный с низкими финансовыми рисками. Стабильность обеспечивается ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара. В результате — низкие убытки по лизингу. Прибыль 6% от активов — лучший показатель в секторе лизинга и банковского дела.

Предполагаемая процентная ставка YTM 19,5% является максимальной для первого класса среди неквалифицированных инвесторов. Ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинг в 19,2%. Потенциальный доход за полгода составляет 10% — это привлекательная величина.

R

Ритейл Бел Финанс (Евроторг)
Серия 001Р-02

Специализированная компания занимается привлечением долга для белорусского продуктового ритейлера Евроторг, аналогичного российским X5 Group и Магниту. Доля рынка в Беларуси составляет 20%. Низкая долговая нагрузка, рентабельность по EBITDA — 12%, не хуже, чем в среднем по рынку.

Предполагается уменьшение прибыльности на 1–2% в течение шести месяцев, что даст возможность заработать 9–10% за этот период.

РоссияСписок серий: 26244, 26243, 26240, 26239, 26247.

У России чистый долг отрицательный, экономика развивается.

Ожидается, что доходность упадет на 1–1,5% за полгода и на 3% за год, поскольку опережающие индикаторы, такие как размещение Минфином ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками и крепкий рубль, сигнализируют о снижении напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем/оферентом по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет российскими газотранспортными системами и контролирует экспорт через трубопроводную инфраструктуру. В 2022 году доходы от газа, нефти и прочих видов деятельности составили 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Выпуск Газпром капитал БО-003Р-02 от YTM 18,9% является максимально привлекательным в первом эшелоне, куда входят самые надёжные компании. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 17,25%), выплаты осуществляются ежемесячно с переоценкой каждые семь дней. За полгода можно получить доход до 10%, что очень интересно.

Портфель, включающий облигации с переменным купоном (флоатеры), позволяет гибко реагировать на изменения рынка. В стратегии ДУ «Облигации +» доля таких бумаг составляет 30% активов. Кроме того, в составе портфеля — российские корпоративные и государственные долговые бумаги.

Еще портфели облигаций:

• Взгляд на тактику: портфель облигаций в рублях на длительный срок. 9 августа 2024 года.

БКС Мир инвестиций

Акционерное общество управляющая компания «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг для управления ценными бумагами №050-12750-001000 от 10.12.2009. Выдана Федеральной службой по финансовым рынкам. Без ограничения срока действия. Подробности об осуществлении АО УК «БКС» деятельности по доверительному управлению доступны на сайте. www.bcs.ru/amВ ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, город Новосибирск, улица Советская, дом 37, телефон: (383) 210-50-20.

Результаты работы управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не влияют на будущий доход учредителя управления.
Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в доверительное управление необходимо изучить регламент такого управления. Информация о ценных бумагах представлена для описания стратегии доверительного управления. Иностранные финансовые инструменты, акции (паи) инвестиционных фондов по иностранному праву могут не считаться ценными бумагами согласно законодательству РФ и предназначены только для квалифицированных инвесторов. Информация об указанных инструментах предназначена исключительно для квалифицированных инвесторов.

Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, профиля и драйверов роста – предположительный и не является обещанием уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Комиссия за управление ДУ «Облигации+» – 1% годовых. Пороговый уровень дохода – 0%. Вознаграждение управляющего – 10%. Комиссия (апфронт) – 2,25%. Вывод купонного дохода осуществляется Управляющим из последних полученных от Клиента банковских реквизитов в течение 20 рабочих дней с даты окончания квартала. Договор действует 3 года. Описание инвестиционных целей стратегии и стратегии управляющего не является гарантией доходности.

Подробнее об информации, обязательной к раскрытию по стандартам доверия управления, о рисках и условиях такого управления можно узнать на сайте компании АО УК «БКС». https://bcs.ru/am/trust/documents.