Поддерживаем оптимистичный прогноз относительно рынка заёмных средств в рублях и рынка облигаций в иностранной валюте. В рамках инвестиционного портфеля заменяем ОФЗ 26238 на ОФЗ 26247.

Главное

Ежедневное повышение цен за неделю осталось на нулевом уровне после 0,08% предыдущей недели — это благоприятный показатель.

Выдача ипотек уменьшилась на 40% по сравнению с предыдущим месяцем и на 18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что благоприятно сказывается на инфляции.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

Предполагается сокращение дефицита и затрат по сравнению с 2024 годом.

Курс рубля ниже 90 долларов оценивается как умеренно благоприятный.

Стоимость нефти Уральской марки упала до 70 долларов за баррель — это слабо отрицательный фактор.

В деталях

Рынок увеличился из-за снижения инфляции и кредитования.

Замедление инфляции связываем не только с сезонными изменениями, но и с меньшим объемом ипотечного кредитования. В июне более 90% выданных займов приходилось на ипотеку: ипотека плюс первый взнос равна сумме денег на эскроу-счетах, которая становится размером кредита для застройщиков. В июле объем выдач ипотечных кредитов снизился на 40% по сравнению с июнем. Сокращение выдачи может продолжаться, так как многие заемщики заранее взяли максимально возможную сумму кредита из-за пересмотра параметров семейной ипотеки.

Предполагается, что бюджет на двадцать пятый год будет соответствовать заявленным годом ранее параметрам (бюджет рассчитан на три года), а также прогнозируется уменьшение дефицита и расходов по сравнению с двадцать четвертым. У нас умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к двадцать пятому-двадцать шестому годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до девяти-одиннадцати процентов с более чем пятнадцатью процентами.

ОФЗ 26247 — новый фаворит среди длинных ОФЗ

Заменяем ОФЗ 26238 с доходностью до погашения (YTM) 14,6% на ОФЗ 26247 с YTM 15,6%. Разница в доходностях составляет 1%, а дюрация — всего 1,5 года. Это уравновешивает доход за период при снижении доходностей на 4% и 5% соответственно. Такого сильного снижения не прогнозируем, поэтому ОФЗ 26247 имеет больший потенциал, чем ОФЗ 26238. При снижении доходностей на 1% во II полугодии 2024 г. и на 2% в I полугодии 2025 г. ожидаем доход 15%+ за полгода и более 33%+ за год.

Доходность альтернативных облигаций увеличилась, хотя доходность казначейских облигаций по падению осталась неизменной.

Уровень безработицы в США поднялся с 4,1% до 4,3% в июле и более чем на 0,5% за три месяца, что привело к снижению доходностей длинных гособлигаций США более чем на 0,5%. Сценарий жесткой посадки экономики — резкого замедления роста — снова становится актуальным.

Предполагаем снижение ключевой ставки уже на сентябрьском заседании. В конечном итоге эффект от уменьшения доходностей американского рынка должен отразиться и на российских замещающих облигациях. Недавно российские «замещайки» испытывают давление из-за колебаний рубля. Причиной является недочёт в формировании цен стаканных лимитов на Мосбирже, где цена сделки определяется не по онлайн курсу, а по курсу ЦБ, основанному на вчерашних данных.

Эмитенты и выпуски

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании базируется на слабом курсе рубля и поддержке акционера АФК Система, владеющего 62% акций. Вследствие санкций компания столкнулась с необходимостью перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что привело к росту издержек.

Предполагается уменьшение долга из-за слабого рубля — эффект наблюдался во втором квартале 2023 года, когда EBITDA увеличилась в три раза. Ожидается снижение доходности до приемлемых 22%, или +7% к выпускам АФК Система, потенциальный доход — 23% за полгода и 38% за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан – крупная российская автолизинговая компания, работающая в секторе с устойчивым к кризисам бизнесом, эффективным в своей деятельности и имеющей низкие финансовые риски.
Стабильность бизнеса обеспечивается тем, что цена на автомобили (залоги) растет во время кризиса из-за курса доллара – это снижает убытки по лизинговым договорам. Прибыль компании составляет 6% от активов, что является лучшим показателем в отрасли лизинга и банковского сектора. Долговая нагрузка остается низкой.

Предполагаемая YTM 19,5% — предельная ставка для первого ряда для неспециализированных инвесторов, ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Возможный доход за полгода 10% — привлекателен.

ОФЗ
серия 26243
серия 26240
серия 26239
серия 26247

У России отрицательный чистый долг и динамично развивающаяся экономика.
Предполагается снижение доходности на 1–1,5% за полгода и 3% за год. Такой прогноз сформирован на основании опережающих индикаторов: размещение ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, более низкий бюджетный дефицит в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками, стабильный рубль. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1

ВТБ — второй российский банк с высоким качеством активов, прибыльностью и поддержкой государства (владение 61%+ акций), однако существенно пострадавший от санкций. С критическими проблемами капитала не предвидится, что подтверждается сентябрьским отчетом агентства АКРА.

Выпуск СУБ-Т2-1 — субординированная облигация без возможности отмены, списания и приостановки выплаты купонов вне санации, временной администрации или снижения норматива акционерного капитала менее 2%. Предполагается восстановление цены к дате начала выплаты дивидендов и купонов по бессрочным облигациям. Потенциальный доход — более 30% годовых по ВТБ.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1

Россельхозбанк — государственный банк, полностью принадлежащий государству. Представляется как институт развития и поддержки сельского хозяйства, почти каждый год докапитализируется на 30 миллиардов рублей. За последние пять лет объем докапитализации составил 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей в январе 2023 года.

Облигация выпуска 01Т1 — бессрочная рублевая с возможностью отмены выплат купонов и списания при снижении норматива акционерного капитала до 5,125%. Доходность к ближайшему колл-опциону через 5 лет составляет 26,1%, а расчетная к последующим — 15% (купон после первого колл-опциона определяется как доходность 10-летней ОФЗ плюс 2,6%). Справедливый спред равен 2,5% из-за лучшей ликвидности по сравнению с облигациями ВТБ. Предполагается восстановление цены облигации после нормализации ситуации на рынке сильно субординированных бумаг ВТБ.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг является лидирующей компанией в сегменте автолизинга, отличающемся устойчивостью в кризисные периоды. Дело в том, что падение курса рубля повышает стоимость залогов — иномарок, а также уменьшает кредитные риски.

Выпуск БО-П-22 имеет доходность 20,6%, аналогичную Балтийскому Лизингу, но при лучшем кредитном качестве по всем трем основным рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидается доход более 9% за полгода.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и имеет монополию на экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

В выпуске БО-003Р-02 предусмотрен условный YTM на уровне 18,9%, что является максимальным показателем для первого эшелона, куда входят самые надёжные компании. Купон переменный: ключевая ставка плюс 1,25% = 17,25%. Выплата производится ежемесячно с переоценкой каждые 7 дней. Потенциальный доход за полгода составляет 10%, что выглядит привлекательно.

Инвестировать в государственные облигации и долговые бумаги крупных российских компаний с высоким кредитным рейтингом возможно через ПИФ «Основа». При выборе бумаг главным параметром является возможность эмитентов предложить повышенную ставку. Стратегия ПИФа также включает участие в перспективных первичных размещениях.

Еще портфели облигаций:

• Взгляд на тактику: среднесрочный российский портфель облигаций. 9 августа 2024 года.

БКС Мир инвестиций

Акционерное общество «Управление инвестициями БКС». Лицензия № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Выдана Федеральной комиссией по ценным бумагам РФ. Подробная информация об осуществлении деятельности по управлению паевыми инвестиционными фондами АО УК «БКС», а также о действующих агентах, включая полное и сокращенное фирменное наименование, местонахождение, лицензии агентов, представлена на официальном сайте АО УК «БКС» в сети Интернет. www.bcs.ru/amИнформация по АО УК «БКС», адрес: Российская Федерация, Новосибирск, ул. Советская, 37, тел.: (383) 210-50-20, доступна также в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ» согласно российскому законодательству.

Информация о доходности (приросте стоимости пая) ПИФ, управляемого АО УК «БКС», представлена без учета надбавок/скидок и налогообложения. Взимание надбавок/скидок снижает доходность инвестиций в паи паевого инвестиционного фонда. АО УК «БКС» и государство не гарантируют доходность инвестиций в инвестиционные фонды. Данные о ценных бумагах приведены в материале исключительно для информационных целей при описании паевых инвестиционных фондов и не могут рассматриваться или использоваться в качестве рекламы, предложения или побуждения к вложению в ценные бумаги или другие финансовые инструменты.

АО УК «БКС» не несет ответственности за результаты инвестиционных решений, принятых на основе этих данных. Не является рекламой ценных бумаг. Иностранные финансовые инструменты, акции (паи) инвестиционных фондов в соответствии с иностранным правом могут быть не квалифицированы как ценные бумаги согласно законодательству РФ и предназначены только для квалифицированных инвесторов. Информация об указанных финансовых инструментах адресована только квалифицированным инвесторам. Примеры ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, целей фондов, инвестиционного профиля драйверов роста являются предположительными и не являются обещанием гарантий уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.

Полное наименование паевого инвестиционного фонда АО УК «БКС»: Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа», регистрационный номер правил фонда: 0140-58233625, дата регистрации 8.10.2003, ФКЦБ. Изменение стоимости пая на 28.06.2024 за 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 3 года и 5 лет составило соответственно -0,29%, -0,80%, +1,23%, +0,59%, +13,54%, +33,52%. Дополнительная информация – на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).