Удерживаем оптимистичный прогноз по долговому рынку в рублях и рынке валютных облигаций. В рамках портфеля меняем ОФЗ 26238 на ОФЗ 26247.

Главное

Прошедшая неделя принесла отсутствие инфляции после роста в 0,08% на предыдущей неделе — это положительный результат.

Ипотека сократилась на 40% по сравнению с прошлым месяцем и на 18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что благоприятно сказывается на инфляции.

• Ближайший триггер для рынка — бюджет на 2025 г.

Планируем сократить дефицит и расходы по сравнению с 2024 годом.

Курс рубля, падающий ниже 90 за доллар, воспринимается как умеренно положительный фактор.

Цена на нефть Уральская упала до 70 долларов за баррель, что оказывает умеренно негативное влияние.

В деталях

Рынок увеличился из-за снижения инфляции и займов.

Замедление инфляции связываем не только с сезонным фактором, но и с менее активным предоставлением ипотечных кредитов. В июне более 90% выдаваемых кредитов приходилось на ипотеку: средства на покупку жилья + первый взнос = деньги на эскроу-счета = сумма кредита застройщику. В июле объем выдач ипотеки снизился на 40% по сравнению с июнем. Сокращение выдачи может продолжаться, поскольку многие заемщики заранее взяли максимальную сумму в связи с пересмотром параметров семейной ипотеки.

Рассчитываем, что бюджет на 2025 год будет соответствовать параметрам, озвученным годом назад (бюджет рассчитан на три года), и прогнозируем снижение дефицита и расходов по сравнению с 2024 годом. У нас умеренно оптимистичный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2025–2026 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

ОФЗ 26247 — новый фаворит среди длинных ОФЗ

Взамен ОФЗ 26238 с YTM 14,6% предлагается ОФЗ 26247 с YTM 15,6%. Разница в доходности составляет 1%, а дюрация всего на 1,5 года больше. Это уравновешивает доход при снижении доходностей на 4% и 5%. При таком сильном снижении за год не ожидается, поэтому ОФЗ 26247 имеет больший потенциал, чем ОФЗ 26238. Ожидается доход 15%+ за полгода и более 33%+ за год при снижении доходностей на 1%+ во II полугодии 2024 г. и на 2% в I полугодии 2025 г.

Доходность заменяющих облигаций увеличилась, хотя доходность казначейских облигаций по текущему курсу уменьшилась.

Показатели безработицы в Соединенных Штатах Америки привели к значительному снижению доходности долгосрочных государственных облигаций — более чем на 0,5%. Уровень безработицы увеличился с 4,1% до 4,3% в июле, а за три месяца — более чем на 0,5%. В связи с этим сценарий жесткой посадки экономики США — резкое замедление экономического роста — вновь становится актуальным.

Снижение ключевой ставки возможно уже в сентябре. Влияние снижения доходностей американского рынка должно коснуться российских облигаций. Российские «замещайки» сейчас ослаблены из-за колебаний рубля. Это связано с ошибкой в ценообразовании на Мосбирже, где цена сделки рассчитывается не по онлайн курсу, а по курсу ЦБ, основанному на вчерашних данным.

Эмитенты и выпуски

R

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании базируется на ослаблении рубля и поддержке со стороны 62%-ого акционера АФК Система. Вследствие санкций Сегежа вынуждена перенаправлять часть продукции из Европы в Китай, что существенно повышает затраты.

Рассчитываем на уменьшение долговой нагрузки из-за слабого рубля – такой эффект наблюдался во II квартале 2023 года, когда EBITDA выросла в три раза. Предполагаем снижение доходности до более приемлемых 22%, или +7% к выпускам АФК Система, потенциальный доход — 23% за полгода и 38% за год.

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — большая российская автолизинговая компания, работающая в секторе, устойчивом к кризисам, с эффективным бизнесом и небольшими финансовыми рисками. Стабильный бизнес обеспечивается ростом цен на автомобили (залоги) во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к низким убыткам по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель в отрасли лизинга и банковского дела. Долговая нагрузка также остается низкой.

Максимальная YTM для первого эшелона для непрофессиональных инвесторов – 19,5%, ожидается снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинга (19,2%). За полгода потенциальный доход может составить 10% — это привлекательно.

S

S

S

S

ОФЗ
серия 26243
серия 26240
серия 26239
серия 26247

Россия имеет отрицательный чистый долг и развивающуюся экономику. Согласно прогнозам, доходность может снизиться на 1–1,5% за полгода и на 3% за год. Такой сценарий указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1

ВТБ – второй российский банк с высоким качеством активов, прибылью и государственной поддержкой (государство владеет более 61% акций), однако существенно пострадавший от санкций. Критической проблемы с капиталом не предвидится, что подтверждает сентябрьский отчет агентства АКРА.

Выпуск СУБ-Т2-1 — субординированная облигация без возможности отмены, списания и/или приостановки выплаты купонов вне рамок санации, временной администрации и/или снижения норматива акционерного капитала менее 2%.
Ожидаем восстановления цены к дате начала выплаты дивидендов и купонов по бессрочным облигациям. Потенциальный доход составляет более 30% по ВТБ за год.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1

Российский сельскохозяйственный банк — государственное учреждение, полностью принадлежащее государству. Представляется как институт развития и поддержки сельского хозяйства, практически каждый год получает дополнение капитала в размере 30 миллиардов рублей. За последние пять лет объем пополнении капитала составил 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей в январе 2023 года.

Облигация серии 01Т1 — бессрочная рублевая облигация с возможностью приостановки выплаты купонов по решению эмитента и погашения в случае снижения норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Доходность до ближайшего опциона через пять лет составляет 26,1%, а расчетная для последующих — 15% (купон после первого опциона рассчитывается как доходность 10-летних ОФЗ плюс 2,6%). Справедливый спред равен 2,5% вследствие большей ликвидности по сравнению с облигациями ВТБ. Предполагается восстановление цены облигации после стабилизации ситуации на рынке сильно субординированных бумаг ВТБ.

R

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг лидирует на рынке стабильного автолизинга, который демонстрирует устойчивость в кризисные периоды. Падение курса рубля увеличивает стоимость иномарок – залогового имущества – и снижает кредитные риски компании.

Выпуск БО-П-22 имеет доходность 20,6%, равную доходности Балтийского Лизинга, при более высоком кредитном рейтинге по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидается доход свыше 9% за полгода.

R

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром осуществляет добычу газа и нефти, владеет российской газотранспортной системой и имеет монополию на экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и остального составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Бонд БО-003Р-02 с предполагаемой доходностью по ставке погашения (YTM) 18,9% занимает первое место в эшелоне самых надежных компаний. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 17,25%), выплаты ежемесячные с переоценкой каждые семь дней. За полгода потенциальный доход составит 10%, что является привлекательным предложением.

В ПИФ «Основа» можно инвестировать в государственные облигации и долговые бумаги крупных российских компаний с высоким кредитным рейтингом. При выборе ценных бумаг главное значение имеет возможность эмитентов предложить повышенную ставку. Стратегия ПИФа также предусматривает участие в перспективных первичных размещениях.

R

Еще портфели облигаций:

• Тактическое направление: среднесрочная стратегия инвестирования в рублевые облигации, на 9 августа 2024 года.

Акционерное общество управление капиталом «БКС» обладает лицензией № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 на деятельность по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Лицензию выдан Федеральной комиссией по ценным бумагам РФ. Подробности о работе АО УК «БКС» в сфере управления паевыми инвестиционными фондами, а также сведения об агентах, включающие полное и сокращенное фирменное наименование, местонахождение и лицензии, доступны на официальном сайте АО УК «БКС» в сети интернет. www.bcs.ru/amИнформация по адресу: Российская Федерация, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, тел.: (383) 210-50-20, предоставляется АО УК «БКС» в офисе по указанному адресу. АО УК «БКС» также раскрывает информацию, предусмотренную законодательством Российской Федерации, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ».

Информация об доходности (приросте стоимости доли) ПИФ под управлением АО УК «БКС» предоставляется без учета надбавок/скидок и налогообложения. Взимание надбавок (скидок) снизит доходность инвестиций в паи паевого инвестиционного фонда. АО УК «БКС», государство не гарантируют доходность инвестиций в инвестиционные фонды. Данные о ценных бумагах приведены в материале только для описания паевых инвестиционных фондов и не могут использоваться в качестве рекламы, предложения или побуждения к инвестированию в ценные бумаги или другие финансовые инструменты.

Акционерное общество УК «БКС» не отвечает за результаты инвестиционных решений, принятых на основе предоставленных данных. Данная информация не является рекламой ценных бумаг.
Иностранные финансовые инструменты, акции (паи) инвестиционных фондов в соответствии с иностранным правом могут не являться ценными бумагами по российскому законодательству и предназначены только для квалифицированных инвесторов. Информация об указанных финансовых инструментах адресована только квалифицированным инвесторам.
Пример ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, целей фондов, инвестиционного профиля драйверов роста является предположительным и не гарантирует уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.

Полное наименование паевого инвестиционного фонда АО УК «БКС»: Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа», регистрационный номер правил фонда: 0140-58233625, дата регистрации 8.10.2003, ФКЦБ. Изменение стоимости пая на 28.06.2024 за 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 3 года и 5 лет составило соответственно -0,29%, -0,80%, +1,23%, +0,59%, +13,54%, +33,52%. Дополнительная информация – на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).