Изображение: img.freepik.com

Целевую цену акций Аэрофлота повышаем до 62 рублей, а оценку — с «Негативного» до «Нейтрального». Компания демонстрирует результаты лучше ожиданий, опубликовав хорошую отчетность за II квартал 2024 года. Прогноз консолидированной чистой прибыли за год поднимаем до 28 млрд рублей. Считаем, что сейчас бумага справедливо оценена.

Главное

В отчёте «Аэрофлота» за второй квартал 2024 года по РСБУ указана прибыль в размере 23,5 млрд рублей без учёта курсовых разниц, которая может меняться в зависимости от единовременных факторов.

Изменение средней суммы чека является ключевым показателем для экономики Аэрофлота.

Добавление Победы в список SDN не остановило международные рейсы, так как нет новых ограничений.

• Повышаем прогноз пассажирооборота и выручки на 2024 г.

Высокий темп роста среднего билета – благоприятный фактор, в то время как расходы и санкции представляют угрозу.

Целевую цену акции устанавливаем на уровне 62 руб., позиция по бумаге — «Нейтральная».

В деталях

Аэрофлот — крупнейшая авиакомпания страны. Доля Аэрофлота на рынке авиаперевозок по пассажирам составляет 47,3% (2023 г.). За I полугодие 2024 г. около 38% пассажирооборота группы пришлось на международные рейсы с более высоким средним размером билета. Возможность Победы продолжать международные полеты после включения в SDN-лист существенно снижает санкционные риски, но их нельзя полностью игнорировать и исключать в дальнейшем.

Ожидается публикация результатов за второй квартал 2024 года 29 августа. Аэрофлот запланировал опубликовать консолидированные результаты второго квартала 2024 года 29 августа. Из отчетности по РСБУ уже видны хорошие показатели. По данным пресс-релиза, материнская компания в первом полугодии 2024 года получила ряд единоразовых доходов, среди которых дивиденды от дочерних обществ на сумму 10,2 млрд рублей.

В первом полугодии 2024 года выручка по РСБУ увеличилась на 52% к аналогичному периоду прошлого года. Прибыль за этот период составила 35,3 млрд рублей, частично из-за курсовых разниц. Неконсолидированные данные показывают существенное улучшение финансовых результатов материнской компании группы. Возможно, результаты по МСФО, которые ожидаются в конце августа, помогут понять природу единовременных факторов.

Прогнозируем прибыль по итогам года. По итогам 2024 года предприятие, вероятно, покажет прибыль без учета однократных и нематериальных факторов.
Ключевым для этого является рост стоимости среднего билета. Ожидается, что в конце года средняя цена билета составит 5,2 рубля за пассажиро-километр, а прибыль — 27,8 млрд рублей. Прогнозирование дивидендов госкомпании связано с политическими факторами, поэтому делать это с уверенностью не представляется возможным.

Оценки БКС против консенсуса

Прогнозы экспертов и наши оценки предполагают улучшение финансовой ситуации в Аэрофлоте и выход на чистую прибыль к концу 2024 года. Наши прогнозы для текущего года ниже, чем у экспертов, по показателю чистой прибыли, поскольку некоторые риски могут реализоваться во втором полугодии 2024 года.

Прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2025 год, сформированные консенсусом, близки к нашим оценкам. Будущие уровни среднего билета, оказывающие существенное влияние на финансовое положение Аэрофлота, несут большую неопределенность. Поэтому возможны отклонения результатов от озвученных оценок как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения.

Основные риски — регулирование, санкции

Средний билет может быть под угрозой из-за правил динамического ценообразования, ограничений на международные полеты, конкуренции с авиакомпаниями, а также внимания политиков и регуляторов из-за возможного повышения цен. Также стоит отметить, что «дочка» Аэрофлота, Победа, продолжает совершать международные рейсы, что указывает на снижение санкционных рисков для группы.

С 1 августа Победа находится в SDN-списке, из-за чего оставалась неопределённостью возможность осуществления международных рейсов. Риски всё ещё существуют. Продолжение полётов представляется положительным событием для Аэрофлота.

Объективность оценки, формирование высокой цены

Метод дисконтирования денежных потоков указывает целевую цену акций через 12 месяцев на уровне 62 рубля за акцию: стоимость акционерного капитала — 22,3%, WACC — 20,1%. Негативные риски включают санкции, рост издержек и конкуренции, технологические, регуляторные риски для повышения стоимости билетов. Позитивные риски связаны с более высоким темпом роста выручки из-за более высокой цены билета, увеличением пассажирооборота.

Взгляд направлен на категорию «Нейтральный». Биржа демонстрирует заметную волатильность в последнее время. С учётом стоимости акционерного капитала, составляющей 22,3%, избыточная доходность отрицательная: -2%. Это подразумевает позицию «Нейтральный». Такой взгляд присваивается бумагам с избыточной доходностью от +10% до -10%.