Удерживаем оптимистичный настрой относительно рынка заемных средств в рублях. В портфеле меняем АФК Система на ОФЗ 26238, а ОФЗ 26221 — на ОФЗ 26239.

Главное

Инфляция за неделю осталась на уровне 0,11%, что говорит о стабильности на низком показателе.

В июне выдачу рыночных кредитов практически прекратили, в июле наблюдается снижение кредитования.

Надеемся, что результаты заседания ЦБ вызовут положительный отклик у рынка.

Курс рубля ниже 90 за доллар воспринимается как умеренно положительный показатель.

Цена нефти Уральская приближается к $80 за баррель — это положительно.

• Включаем в портфель ОФЗ 26238 и 26239 вместо АФК Система и ОФЗ 26221.

В деталях

В цене уже заложена ставка 18%, предположим поворот рынка. Инфляция второй неделе держится на умеренном уровне, что положительно сказывается накануне заседания ЦБ.

В июне банки предоставили физическим лицам кредиты на 0,8 триллиона рублей, преимущественно это были ипотеки и связанные с ними операции. Добавим сюда двадцатипроцентный первый взнос, и получится один триллион рублей кредитов девелоперам за счет средств на эскроу-счетах.

За июнь прирост кредитов составил 1 трлн рублей, поэтому для чисто рыночного кредитования места не осталось. Такой результат — заслуга ЦБ. Снижение объемов льготных программ в июле привело к падению кредитования более чем на 30%.

При ставке 17–18% прогнозируется снижение доходности длинных ОФЗ из-за того, что не реализовался худший сценарий. В долгосрочной перспективе к 2025–2026 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

Меняем флоатеры: АФК Система и ОФЗ 26221 на ОФЗ 26238 и ОФЗ 26239. В связи с благоприятными показателями и ожиданием заявления о ставке продлеваем срок погашения портфеля и меняем облигацию с плавающим купоном — флоатер Системы — на ОФЗ 26238.

Замените ОФЗ 26221 на ОФЗ 26239, так как за последние дни рост коснулся второго выпуска в меньшей степени. Второй выпуск вырос в цене на 0,1%, а ОФЗ 26221, подобные по сроку госбумаги, подорожали на 0,5%.

Курс рубля установился на уровне 85-86 за доллар, но такая реакция кажется нам преувеличенной. Укрепление рубля до 85–86 за доллар создает возможность для формирования позиции в длинных долларовых замещающих облигациях Газпром ЗО37-1-Д и ЗО34-1-Д. Такая позиция может принести доход в рублях более 15% за полгода, так как ожидается снижение ставки ФРС и нормализация доходностей долларового рынка после волатильности рубля.

Эмитенты и выпуски

R

ПКБ
ПКБ БО 001P-04

Первое клиентское бюро — ведущий цифрового направления коллектор на российском рынке, занимающий 20% доли. Кредитоспособность основывается на минимальных финансовых рисках и прочном бизнесе.

ПКБ БО 001P-04 Предлагается облигация с доходностью на 1 процент выше аналогичных по рейтингу бумаг. Ожидаемая прибыль от выпуска (переоценка стоимости, купоны и переинвестирование) составит 12 процентов за шесть месяцев.

R

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании поддерживается слабым курсом рубля и контролем со стороны АФК Система, владящей 62% акций. Санкции существенно повлияли на бизнес: часть продукции пришлось перенаправить из Европы в Китай, что привело к росту расходов.

Рассчитываем на уменьшение долга из-за ослабления рубля; это положительно сказалось во втором квартале 2023 года, когда EBITDA выросла в три раза.

Предполагается сокращение прибыли до более допустимого уровня в 22%, что составляет плюс 7% к выпуску акций АФК Система. Возможный доход: 23% за шесть месяцев, 38% — за год.

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания, занимающаяся автолизингом. Сектор стабилен к кризисам, бизнес эффективен, финансовые риски малы. Прибыль достигает 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Курс доллара повышает цены на автомобили (залоги) во время кризиса, что снижает убытки по лизинговым договорам.

Предполагаемый процент YTM — 19,5%, максимальный для первого уровня среди неквалов, ожидается понижение до показателя РЕСО-Лизинг (19,2%). За полгода потенциал доходности составит 10% — это привлекательно.

R

Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02

Ритейл Бел Финанс создана для привлечения долга белорусской компании Евроторг, занимающейся продажей продовольственных товаров. По данным аналитиков, доля рынка этой компании на территории Беларуси составляет 20%. Низкий уровень задолженности и рентабельность EBITDA равна 12%, что сопоставимо с показателями среднестатистических компаний в секторе.

Предполагается уменьшение прибыли на 1–2% в течение шести месяцев, обеспечивая получение дохода 9–10% за этот период.

Россия
Номер серии 26244, серия 26243, серия 26240, серия 26239, серия 26238.

В России чистый долг отрицательный, экономика развивается.

Согласно документам, прогнозируется снижение доходности на 1,5% за полгода и 3% за год. Такая оценка основана на опережающих показателях: размещение Минфином ОФЗ с переменным купоном, повышение налогов, меньший дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024, досрочное завершение льготной ипотеки банками и укрепление рубля. Все эти факторы свидетельствуют о снижении напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и контролирует экспорт через трубы. В 2022 году выручка от газа, нефти и остальных товаров составила соответственно 66%, 29% и 5%. EBITDA распределилась аналогично: 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти является одной из самых низких в мире.

Выпуск Газпром капитал БО-003Р-02 от компании YTM имеет процентную ставку 18,9% в первом эшелоне, что делает его одним из самых надежных на рынке. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 17,25%), выплата происходит ежемесячно с переоценкой раз в семь дней. За полгода можно получить потенциальный доход 10%, что является привлекательной суммой.

Портфель из облигаций с переменным купоном, или флоатеров, обеспечивает гибкую реакцию на изменения рынка. В стратегии ДУ «Облигации +» подобран именно такой состав бумаг.

Еще портфели облигаций:

• Стратегический обзор: долгосрочные инвестиции в российские облигации. 26 июля 2024 года.

Открытое акционерное общество «БКС» имеет лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг №050-12750-001000 от 10 декабря 2009 года, выданную Федеральной службой по финансовым рынкам. Лицензия действует без ограничения срока. Подробности о деятельности открытого акционерного общества «БКС» по доверительному управлению можно найти на сайте www.bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ» и в открытом акционерном обществе «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, тел.: (383) 210-50-20.
Результаты деятельности управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не определяют доходы учредителя управления в будущем. Перед передачей денежных средств и/или ценных бумаг в доверительное управление необходимо внимательно ознакомиться с регламентом доверительного управления.
Данные о ценных бумагах приведены в материале исключительно в информационных целях для описания стратегии доверительного управления. Иностранные финансовые инструменты, акции (паи) инвестиционных фондов в соответствии с иностранным правом могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг согласно законодательству РФ, предназначены только для квалифицированных инвесторов. Информация об указанных финансовых инструментах адресована только квалифицированным инвесторам.
Указание примера ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, инвестиционного профиля драйверов роста является предположительным и не является обещанием гарантий уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.
Ставка комиссии за управление ДУ «Облигации+» составляет 1% (один процент) годовых. Ставка порогового уровня дохода составляет 0% (ноль процентов). Ставка вознаграждения управляющего составляет 10% (десять процентов). Ставка комиссии за управление (апфронт) 2,25% (две целых и двадцать пять сотых процента).

Управляющий рассчитывает купонный доход, фактически полученный за квартал по ценным бумагам эмитентов из клиентского портфеля, используя последние предоставленные клиентом банковские реквизиты.

Управляющий рассчитывает купонный доход за 20 рабочих дней после завершения квартала.

Договор действует три года. Описание инвестиционных целей стратегии и стратегии управляющего – не гарантия доходности от управления.

Более подробную информацию о сведениях, обязательных к раскрытию по стандартным стратегиям доверительного управления, рисках и условиях доверительного управления можно получить на официальном сайте АО УК «БКС» https://bcs.ru/am/trust/documents.