Поддерживаем оптимистичный прогноз по долговому рынку в рублях. В портфеле меняем АФК Система на ОФЗ 26238, а ОФЗ 26221 — на ОФЗ 26239.

Главное

Инфляция за неделю осталась на уровне 0,11%, что можно считать стабильностью на низкой отметке.

В июне выдачу рыночных кредитов практически прекратили, а в июле наблюдается снижение объёмов кредитования.

Надеемся, что рынок положительно отреагирует на решения заседания ЦБ.

Падение рубля до уровня ниже 90 за доллар оценивается как умеренно положительное явление.

Цена на нефть Уральская приближается к 80 долларам за баррель – это благоприятно.

• Включаем в портфель ОФЗ 26238 и 26239 вместо АФК Система и ОФЗ 26221.

В деталях

Цена включает вознаграждение 18%, прогнозируется коррекция рыночных трендов. Вторую неделя подряд инфляция остается на уровне умеренности, что является положительным моментом накануне заседания Центробанка.

В июне банки предоставили физическим лицам кредиты на сумму 0,8 триллиона рублей, в основном это были ипотечные займы и связанные с ними операции. С учётом двадцатипроцентного первого взноса общая сумма кредитов девелоперам за счёт средств с эскроу-счетов достигла одного триллиона рублей.

Один триллион рублей — весь прирост кредитов за июнь, поэтому для чисто рыночного кредитования места не осталось, что и является заслугой ЦБ. С учетом снижения объемов льготных программ в июле уже наблюдается падение кредитования более чем на 30%.

При ставке 17-18% прогнозируется уменьшение доходности долгосрочных ОФЗ, поскольку не реализовался негативный сценарий. В долгосрочной перспективе к 2025-2026 годам ожидаем постепенное снижение доходности длинных ОФЗ до 9-11% с более чем 15%.

Меняем флоатеры: АФК Система и ОФЗ 26221 на ОФЗ 26238 и ОФЗ 26239. В связи с положительными показателями и ожиданием постановления о ставках продлеваем срок погашения пакета активов и меняем облигацию с изменяющимся доходом — «Система-флоатер» — на ОФЗ 26238.

Заменяем ОФЗ 26221 на 26239 из-за меньшего роста цен в последних днях у второго выпуска. Второй выпуск вырос в цене на 0,1%, а ОФЗ 26221, как и госбумаги с похожим сроком, подорожали на 0,5%.

Курс рубля достиг 85-86 за доллар, что видится избыточной реакцией. Усиление рубля до 85–86 за доллар даёт возможность открыть позиции в долгосрочных долларовых замещающих облигациях Газпром ЗО37-1-Д и ЗО34-1-Д. При этом можно заработать более 15% в рублях за полгода, так как ожидается снижение ставки ФРС и нормализация доходности долларового рынка после волатильности рубля.

Эмитенты и выпуски

ПКБ
ПКБ БО 001P-04

Первое клиентское бюро – значительный цифровой коллектор на российском рынке, занимающий 20% доли. Кредитоспособность организации строится на низких финансовых рисках и устойчивом бизнесе.

ПКБ БО 001P-04Инструмент предлагает доходность на 1% выше, чем у облигаций с аналогичным рейтингом; предполагаемый доход за полгода составит 12% (переоценка номинала + купонный доход + реинвестирование).

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании базируется на слабом курсе рубля и поддержке главного акционера АФК Система (62% акций). Вследствие санкций пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что существенно повысило затраты.

Предполагается уменьшение долга из-за падения курса рубля – такой результат наблюдался во втором квартале 2023 года, когда EBITDA выросла в три раза.

Предполагается сокращение доходности до уровня в 22 процента, что на семь процентов выше выпусков АФК Система. Возможный доход составит 23 процента за шесть месяцев и 38 процентов за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания по автолизингу, действующая в стабильном секторе экономики с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. В кризис стоимость автомобилей (залогов) возрастает из-за курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизинговым договорам. Прибыль компании составляет 6% от активов — показатель, превосходящий показатели в отраслях лизинга и банковского дела.

Предположительная YTM 19,5% – максимум для первой группы неквалифицированных инвесторов. Ожидается понижение до уровня аналога РЕСО-Лизинг (19,2%). Предполагаемый доход за полгода – 10%, что является привлекательным предложением.

Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02

Ритейл Бел Финанс — отдельный холдинг для привлечения заимствований продуктового ритейлера Евроторг из Беларуси, подобного российским X5 Group и Магниту. Евроторг занимает 20% белорусского рынка, имеет низкую долговую нагрузку и EBITDA-рентабельность на уровне 12%, что не уступает среднему показателю по рынку.

Предполагается уменьшение доходности на 1–2% в течение шести месяцев, что даст возможность заработать 9–10% за это время.

РоссияЧетыре серии: 26244, 26243, 26240 и 26239.

Чистый долг России отрицательный, экономика развивается.

По прогнозам, доходность ожидается снижаться на 1,5% за полгода и 3% за год. Такое развитие событий связывают с опережающими индикаторами: размещением Минфином ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышением налогов, более низким дефицитом бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочной отменой льготной ипотеки банками и укреплением рубля. Эти факторы указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и обладает монополией на экспорт через трубы. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила соответственно 66%, 29% и 5%, а EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Выпуск Газпром капитал БО-003Р-02 от YTM имеет показатель в 18,9%, что является максимальным для первого эшелона, куда входят самые надежные компании. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 17,25%), выплаты производятся ежемесячно с переоценкой каждые семь дней. Потенциальный доход за полгода — 10%, что считается привлекательным.

Портфель из облигаций с переменным купоном – флоатеров, даёт возможность гибко реагировать на изменения рынка.

Еще портфели облигаций:

• Тактическое инвестирование: долгий период владения активами из облигаций в рублях. 26 июля 2024 года.

БКС Мир инвестиций

АО УК «БКС». Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами №050-12750-001000 от 10.12.2009 года выдана ФСФР без ограничения срока действия. Подробную информацию об осуществлении АО УК «БКС» деятельности по доверительному управлению можно найти на сайте www.bcs.ru/am, в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ», в АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630099, г. Новосибирск, ул. Советская, 37, тел.: (383) 210-50-20. Результаты деятельности управляющего по управлению ценными бумагами в прошлом не определяют доходы учредителя управления в будущем. Прежде чем передать денежные средства и/или ценные бумаги в доверительное управление, следует внимательно ознакомиться с регламентом доверительного управления. Данные о ценных бумагах указаны в материале исключительно в информационных целях для описания стратегии доверительного управления. Иностранные финансовые инструменты, акции (паи) инвестиционных фондов в соответствии с иностранным правом могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг согласно законодательству РФ, предназначены только для квалифицированных инвесторов. Информация об указанных финансовых инструментах адресована только квалифицированным инвесторам. Указание примера ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, инвестиционного профиля драйверов роста является предположительным и не является обещанием гарантий уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций. Ставка комиссии за управление ДУ «Облигации+» составляет 1% годовых. Ставка порогового уровня дохода составляет 0%. Ставка вознаграждения управляющего составляет 10%. Ставка комиссии за управление (апфронт) 2,25%.

Управляющий вычисляет купонный доход, фактически полученный за квартал от эмитентов ценных бумаг из клиентского портфеля, по последним банковским реквизитам, предоставленным клиентом.

Управляющий определяет купонный доход за двадцать рабочих дней после завершения каждого квартала.

Договор действует в течение трёх лет. Описание инвестиционных задач стратегии и инвестиционной стратегии управляющего не гарантирует прибыли от управляемого портфеля.

Подробную информацию об обязательных для раскрытия данных по стандартным стратегиям доверия управления, о рисках и условиях доверия управления можно найти на официальном сайте АО УК «БКС» по ссылке: https://bcs.ru/am/trust/documents.