Изображение: img.freepik.com

Поддерживаем оптимистичный настрой по долговому рынку в рублях. В структуре портфеля замещаем АФК Система облигациями ОФЗ 26238, а ОФЗ 26221 — на ОФЗ 26239.

Главное

Инфляция за неделю составила 0,11%, что свидетельствует о стабильности на низком значении – это положительный показатель.

В июне выдачей рыночных кредитов практически пренебрегли, а в июле наблюдается снижение объемов кредитования.

Надеемся, что рынок отреагирует положительно на результаты заседания Центрального банка.

Курс рубля ниже 90 за доллар оценивается как умеренно положительный.

Цена нефти Уральской марки приблизилась к $80 за баррель, что является положительным фактором.

В деталях

Цена включает 18%, прогнозируется изменение курса рынка.

Недельная инфляция второй неделе держится умеренной. В июне банки выдали физическим лицам кредиты на 0,8 триллиона рублей, преимущественно это ипотека и связанные с ней займы. Прибавляем к этому двадцать процентов первого взноса, и получаем один триллион рублей кредитов девелоперам за счет средств на эскроу-счетах. Это и есть весь прирост кредитов за июнь, поэтому для чисто рыночного кредитования уже не остается места, что является заслугой ЦБ.

Снижение объемов льготных программ в июле привело к падению кредитования более чем на 30%. При ставке 17–18% прогнозируется снижение доходностей длинных ОФЗ, так как не осуществился худший сценарий. В долгосрочной перспективе к 2025–2026 годам ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

Меняем флоатеры: АФК Система и ОФЗ 26221 на ОФЗ 26238 и ОФЗ 26239

Благодаря благоприятной динамике данных и предстоящему решению по процентной ставке продлеваем срок погашения портфеля и меняем облигацию с изменяющимся процентом дохода — флоатер Системы — на ОФЗ 26238.

Заменим ОФЗ 26221 на ОФЗ 26239: рост цен последних дней сказался слабее на ОФЗ 26239. Выпуск вырос в цене на 0,1%, а ОФЗ 26221, подобные по сроку госбумагам, подорожали на 0,5%.

Схема распределения доходов облигаций в инвестиционных пассивах к 25 июля 2024 года.

Эмитенты и выпуски

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании поддерживается слабым курсом рубля и помощью акционера АФК Система, владеющего 62% акций. Санкции негативно повлияли на Сегежу: часть продукции, ранее поставлявшейся в Европу, перенаправлялась в Китай, что привело к росту издержек.

Рассчитываем на уменьшение долга из-за слабого рубля — эффект проявился во втором квартале 2023 года, когда EBITDA увеличилась втрое. Предполагаем снижение доходности до приемлемых 22%, или +7% к выпускам АФК Система, потенциальный доход — 23% за полгода и 38% за год.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — ведущая российская автолизинговая компания, действующая в секторе с устойчивым к кризисам бизнесом, эффективным управлением и малыми финансовыми рисками. Стабильность бизнеса: цена на автомобили (залоги) увеличивается во время кризиса из-за курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизинговым договорам. Прибыль 6% от активов — лучший показатель в отраслях лизинга и банковского дела. Долг компании невелик.

Предлагаемый процент годовой прибыли по YTM составляет 19,5%, это предел для первого уровня для непрофессиональных инвесторов. Предполагается снижение до показателя аналога РЕСО-Лизинга – 19,2%. Примерный доход за полгода – 10%, что является привлекательной цифрой.

ОФЗ
серия 26243
серия 26240
серия 26239
серия 26238

У России отрицательный чистый долг и развивающаяся экономика. Ожидается снижение доходности на 1,5% за полгода и 3% за год. Опережающие индикаторы – размещение ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 г., чем в 2024 г., досрочная отмена льготной ипотеки банками, крепкий рубль – указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

ВТБ
Серия СУБ-Т2-1

ВТБ — второй по величине российский банк, отличающийся высоким качеством активов и прибыльности, а также обладающий господдержкой государства (у которого 61% акций). Однако санкции нанесли ему значительный урон. Агентство АКРА в сентябрьском отчете подтвердило отсутствие критической проблемы с капиталом.

Эмитент выпустил СУБ-Т2-1 — субординированную облигацию без возможности отмены, списания и/или приостановки выплаты купонов, кроме случаев санации, временной администрации или снижения норматива акционерного капитала меньше 2%. Ожидается восстановление цены к началу выплаты дивидендов и купонов по бессрочным облигациям. Потенциальный доход — более 30% годовых по ВТБ.

Россельхозбанк (РСХБ)
Серия 01Т1

Российский сельскохозяйственный банк — это государственный банк, полностью принадлежащий государству. Представляется как институт развития и поддержки сельского хозяйства, практически каждый год получает дополнительное финансирование в размере 30 миллиардов рублей. За последние пять лет общий объем докапитализации составил 150 миллиардов рублей, включая 17 миллиардов рублей в январе 2023 года.

Выпуск 01Т1 — бессрочная подчиненная рублевая облигация с возможностью приостановки выплаты купонов по решению эмитента и списания при снижении норматива акционерного капитала ниже 5,125%. Доходность к ближайшему опциону выкупа через 5 лет — 26,1%, а расчетная к последующим — 15% (купон после первого опциона выкупа определяется как доходность 10-летних ОФЗ + 2,6%). Справедливый спред — 2,5%, поскольку ликвидность лучше, чем у ВТБ. Предполагается восстановление цены облигации после нормализации ситуации с сильно подчиненными бумагами ВТБ.

РЕСО-Лизинг
Серия БО-П-22

РЕСО-Лизинг является лидером в устойчивом сегменте автолизинга, демонстрирующем контрциклический рост во время кризиса. Падение курса рубля увеличивает стоимость залога — иностранных автомобилей, а это снижает кредитные убытки компании.

Выпуск БО-П-22 имеет доходность 20,6%, такую же как у Балтийского Лизинга, при лучшем кредитном рейтинге по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Предполагаем получение дохода свыше 9% за полгода.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт по трубам. В 2022 году выручка от газа, нефти и остального составила 66%, 29% и 5% соответственно, EBITDA — 62%, 33% и 5%. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Выпуск БО-003Р-02 с условной YTM 18,9% является наивысшим в первом эшелоне, включающем самые надежные компании. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 17,25%), выплаты осуществляются ежемесячно с переоценкой каждые семь дней. За полгода ожидаемый доход составляет 10%, что является привлекательным предложением.

Через ПИФ «Основа» можно инвестировать в государственные облигации и долговые бумаги крупных российских компаний с высоким кредитным рейтингом. При выборе бумаг важным критерием является возможность эмитентов предложить повышенную ставку. Стратегия ПИФа также включает участие в перспективных первичных размещениях.

Еще портфели облигаций:

• Обзор: среднесрочные облигации в рублях на 26 июля 2024 года.

Акционерное общество управляющая компания «БКС». Лицензия № 21-000-1-00071 от 25.06.2002 на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами выдана Федеральной комиссией по ценным бумагам рынка России. Подробная информация об осуществлении деятельности по управлению паевыми инвестиционными фондами АО УК «БКС», а также о действующих агентах, в том числе с указанием полного и сокращенного фирменного наименования, местонахождения, лицензии агентов представлена на официальном сайте АО УК «БКС» в сети Интернет. www.bcs.ru/amВ офисе АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, Новосибирск, улица Советская, 37, тел.: (383) 210-50-20 предоставляется информация, предусмотренная действующим законодательством Российской Федерации. Информация также публикуется в ленте ООО «Интерфакс-ЦРКИ».

Информация об доходности (росте стоимости пая) ПИФ, управляемых АО УК «БКС», представлена без учета надбавок/скидок и налогообложения. Взимание надбавок/скидок снизит доходность инвестиций в инвестиционные паи. АО УК «БКС» и государство не гарантируют доходность инвестиций в ПИФы. Информация о ценных бумагах, указанная в материале, носит исключительно информационный характер для описания паевых инвестиционных фондов и не может быть использована как реклама, предложение или побуждение к размещению вложений в ценные бумаги или другие финансовые инструменты.

Акционерное общество УК «БКС» не несет ответственности за результаты инвестиционных решений, принятых на основе указанных данных. Не является рекламой ценных бумаг.
Иностранные финансовые инструменты, акции (паи) инвестиционных фондов, в соответствии с иностранным правом, могут не быть квалифицированы как ценные бумаги в соответствии с законодательством РФ и предназначены только для квалифицированных инвесторов. Информация об указанных финансовых инструментах адресована только квалифицированным инвесторам.
Указание примера ожиданий инвестора, его инвестиционных целей, целей фондов, инвестиционного профиля драйверов роста является предположительным и не является обещанием гарантий уровня риска, доходности, эффективности управления активами, размера и стабильности издержек, доходов, безопасности инвестиций.

Полное название паевого инвестиционного фонда открытого типа АО УК «БКС» — «Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа»». Номер правил фонда: 0140-58233625, дата регистрации 8.10.2003, ФКЦБ. Изменение стоимости пая на 28.06.2024 за указанные периоды составило: -0,29% (за 1 месяц), -0,80% (за 3 месяца), +1,23% (за 6 месяцев), +0,59% (за 1 год), +13,54% (за 3 года) и +33,52% (за 5 лет). Дополнительные сведения доступны на сайте АО УК «БКС». https://bcs.ru/am).