Поддерживаем оптимистичный настрой по отношению к долговому рынку в рублях. В портфеле заменяем «Евраз» на «Европлан».

Главное

Годовая инфляция снизилась до 0,11% с прошлой недели, когда составляла 0,27%.

Предполагается повышение ставки до семнадцати процентов.

• YTM ОФЗ росли до новых максимумов на уровне 16,4%.

Курс рубля, находящийся ниже отметки 90 рублей за доллар, оценивается как умеренно положительный.

Цена на нефть Уральская приближается к $80 за баррель — это положительный фактор.

• Меняем в портфеле Евраз на Европлан.

В деталях

Доходность облигаций федерального займа достигла рекордных значений накануне заседания Центрального банка России по процентной ставке. Еженедельно измеряемая инфляция снизилась, но сдвинулась больше в сторону продовольственных цен. По этой причине динамика относительно стабильных компонентов может быть более заметной, однако официальные данные будут доступны только после заседания. Предполагаем, что рост инфляции за прошлую неделю был отчасти вызван повышением тарифов.

ЦБ может снизить оценку темпов устойчивой инфляции, что позволит не повышать ставку до 18%, а только до 17%. Это даст регулятору время для оценки эффекта окончания льготной ипотеки и параметров бюджета на 2025 год.

Увеличение прибыльности долгосрочных ОФЗ частично может быть вызвано требованием США к дружественным иностранным инвесторам о выходе из ОФЗ до конца августа и отрицательными ожиданиями по ставке.

При ставке в 17–18% прогнозируется снижение доходности долговых обязательств федерального займа (ОФЗ) из-за неприхода худшего сценария. В долгосрочной перспективе взгляд на рынок остается умеренно позитивным, так как к 2025–2026 годам ожидается постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

Меняем еврооблигацию Евраза с меняющимся процентом на еврооблигацию Европлана. Доходность Евраз составляет 18,3-18,4%, что меньше аналогичных показателей, поэтому в портфеле заменяем его на Европлан.

Европлан — крупная российская автолизинговая компания с устойчивым бизнесом и низкими финансовыми рисками. Деятельность компании стабильна: цены на автомобили (залоги) увеличиваются в кризис из-за курса доллара США, что снижает убытки по лизингу. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель среди лизинговых и банковских учреждений. Низкая долговая нагрузка обусловлена высоким капиталом: 20% от активов, больше, чем у Сбербанка.

Облигации Европлана 001Р-07 с потенциальным доходом более 10% за полгода предлагают самую высокую условную доходность YTM (19,5%) среди надежных эмитентов второго эшелона для непрофессиональных инвесторов при условии ключевой ставки в 16% до погашения. Предполагается снижение условной доходности до 19,2%, равного показателю РЕСО-Лизинг. Купон вырастет через семь дней после повышения ключевой ставки.

Эмитенты и выпуски

ПКБ
ПКБ БО 001P-04

Первое клиентское бюро – крупный цифровой коллектор на российском рынке с долей 20%. Кредитоспособность основывается на низких финансовых рисках и прочном бизнес-профиле. Долговая нагрузка крайне низкая по показателю Скорректированный чистый долг/Cash EBITDA — 0,7x, а достаточность капитала очень высокая: Скорректированный капитал/Кредиты — 60%. 50% условного портфеля кредитов погашается в течение года, что покроет все долги.

Основу портфеля ПКБ составляют 0,8 миллиона платящих клиентов. Шестьдесят процентов оплачивают через приставов, а остальные сорок процентов — по графику ПКБ для списания большей части долга и полного очищения кредитной истории. Акционером стал Роман Ковалев, имеющий опыт в финансовой сфере.

Предполагается повышение рейтинга до ruA- или ruA после изменения собственника и завершения всех финансовых операций. Банк по кредитованию торгуется с доходностью на 1% выше облигаций с аналогичным рейтингом, ожидаемая доходность выпуска 001Р-04 (переоценка тела + купон + реинвестирование) составит 12% за полгода.

R

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Деятельность компании основана на ослабленном рубле и поддержке акционера АФК Система, владеющего 62% акций. Санкции негативно повлияли на компанию: пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что значительно повысило затраты.

В 2024 году ожидается снижение долговой нагрузки с показателя 17 до 5,5 благодаря слабому рублю (95 за доллар). Эффект уже наблюдался во II квартале 2023 года, когда EBITDA увеличилась в три раза при среднем курсе 81 за доллар. Чистый Долг/EBITDA АФК Система составляет около 3,8х, треть долга можно погасить путем продажи доли в Ozon.

Финансовое состояние Сегежа не окажет влияния на общую задолженность. Консолидированный показатель EBITDA составляет 150–160 млрд рублей, при этом 70% приходится на устойчивые операции МТС.

Предполагается снижение прибыльности до 22%, что составляет плюс семь процентов к объемам выпускаемых активов АФК Система. Возможный доход: 23% за полгода, 38% — за год.

БКС Мир инвестиций имеет негативное мнение о акциях компании и ставит им целевую цену в 2,5 рубля.

R

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания по автолизингу, действующая в устойчивом к кризисам секторе с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками. В периоды кризиса цена на автомобили (залоги) повышается из-за курса доллара, что приводит к снижению убытков по лизингам. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Низкая долговая нагрузка: капитал занимает 20% от активов, что выше, чем у Сбера.

У Саида Гуцериева контроль. Предельная YTM 19,5% — максимум для первого эшелона среди неквалов, ожидаем снижение до уровня аналога РЕСО-Лизинг (19,2%). Потенциальный доход за полгода — 10%. Привлекательно.

R

Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02

Ритейл Бел Финанс — компания, созданная для привлечения заемных средств белорусской продуктовой сети Евроторг, которая является аналогом российских X5 Group и Магнита. Её доля рынка Беларуси составляет 20%. Показатель чистый долг/EBITDA равен 1,6х, а рентабельность по EBITDA — 12%, что не уступает средне рыночным показателям.

Предполагается уменьшение прибыльности продукции серии 001Р-02 на 1–2% в течение шести месяцев, что обеспечит доход в размере 9–10% по итогам полугодия.

S

S

S

S

Россия
Серия 26244
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26221

Россия обладает отрицательным сальдо госдолга, экономика демонстрирует рост.

Согласно ОФЗ 26243, 26244, 26240 и 262221, доходность может понизиться на 1,5% за полгода и на 3% за год. Такое предположение делается на основе опережающих показателей: размещение Минфином ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), увеличение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочное прекращение льготной ипотеки банками и укрепление рубля. Все эти факторы указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

R

АФК Система
Серия БО 001Р-30

Кредитоспособность АФК Система основана на доле в 50% в МТС (70% пропорционально консолидированной EBITDA). Также у системы есть 30% в Ozon, 43% — в Элементе, 49% — в Эталоне. Готовится к IPO Медси и другие компании.

Задолженность по чистой задолженности к EBITDA равна 3,8 раза — уровень выше среднего, но не учитывает стоимость доли в OZON, которая составляет 1,5 раза от EBITDA. Выпуск акций АФК Система кажется привлекательным.

Выпуск БО 001Р-30 При гипотетической YTM 19,4%, что является максимальным показателем второго уровня, прогнозируется годовой доход более 18%.

Аналитики БКС Мир инвестиций придерживаются нейтрального отношения к акциям компании, устанавливая целевую цену в 31 рубль.

R

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

Газпром, как поручитель и оферент по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт через трубы. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочих видов деятельности составила 66%, 29% и 5% соответственно. EBITDA — 62%, 33% и 5%. Себестоимость добычи газа и нефти является одной из самых низких в мире.

Задолженность невысока: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,0х. Предполагается его поддержание на уровне 1,5–2,0х. Риск ликвидности и рефинансирования невелик благодаря наличию $17 млрд денежных средств, достаточных для погашения всех обязательств в течение года и дольше, а также государственному финансированию.

Российская Федерация владеет 50,2% акций напрямую и косвенно, остальные 49,8% находятся в свободном обращении.

Условная YTM Газпром капитала БО-003Р-02 Максимальный процент — 18,9%, наивысший среди компаний первого эшелона, считающихся наиболее надежными. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 17,25%), ежемесячная выплата с переоценкой раз в семь дней. За полгода возможен доход в размере 10%, что считается привлекательным.

Аналитики БКС Мир инвестиций сохраняют нейтральную оценку акций компании и ставят целевую цену в 150 рублей.

Инвесторы, предпочитающие консервативный подход и готовые решения, могут рассмотреть ПИФ «Основа». В его состав входят государственные облигации и облигации ведущих российских компаний с высокими кредитными рейтингами.

R

Еще портфели облигаций:

• Тактическое видение: инвестиции в долговые бумаги в рублях на длительный срок. 22 июля 2024 года.

Налоговый вычет предоставляется для паев открытых паевых инвестиционных фондов, приобретенных после 1 января 2014 года, согласно статье 219.1 Налогового кодекса Российской Федерации.

АО УК «БКС». Лицензия № 21-000-1-00071 от 25 июня 2002 года на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Выдана ФКЦБ РФ. Подробная информация о деятельности по управлению паевыми инвестиционными фондами АО УК «БКС», а также об агентах (полное и сокращенное фирменное наименование, местонахождение, лицензия) представлена на официальном сайте АО УК «БКС» в сети Интернет www.bcs.ru/am, в офисе АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630005, Новосибирск, Красный проспект, 49А, тел. +7 (383) 221-03-03. Информация также публикуется в сети Интернет на сайте https://bcs.ru/am/. Полное наименование паевого инвестиционного фонда АО УК «БКС»: Открытый паевой инвестиционный фонд рыночных финансовых инструментов «БКС Основа», регистрационный номер правил фонда: 0140-58233625, дата регистрации 8 октября 2003 года, ФКЦБ. Указано изменение стоимости пая на 28 июня 2024 года, которое за 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 3 года и 5 лет составило соответственно -0,29%, -0,80%, +1,23%, +0,59%, +13,54%, +33,52%.