Поддерживаем оптимистичный настрой по долговому рынку в рублях. Изменяем состав портфеля, заменив «Евраз» на «Европлан».

Главное

Инфляция за прошедшую неделю составила 0,11%, что ниже показателя в 0,27% на предыдущей неделе.

Ожидается повышение базовой процентной ставки до 17%.

• YTM ОФЗ росли до новых максимумов на уровне 16,4%.

Курс рубля, находящийся ниже 90 за доллар, оценивается как умеренно благоприятный.

Цена на нефть Уральская приближается к $80 за баррель, что является благоприятным фактором.

• Меняем в портфеле Евраз на Европлан.

В деталях

Доходы от облигаций федерального займа достигли рекордных показателей накануне заседания Центрального банка о процентной ставке. Замеряемая недельно инфляция уменьшилась, но больше сместилась в сторону продовольственных товаров. Потому динамика относительно устойчивых компонентов может стать более заметной, однако официально эта информация появится только после заседания. Полагаем, что рост инфляции за предыдущую неделю был частично связан с повышением тарифов.

Центральный банк может понизить оценку темпов устойчивой инфляции, что позволит не повышать ставку до 18%, а только до 17%. Регулятор получит время для оценки влияния завершения льготной ипотеки и параметров бюджета на 2025 год.

Повышение доходности долгосрочных ОФЗ может быть следствием рекомендации США дружественным иностранным инвесторам покинуть рынок ОФЗ к концу августа и падающим настроениям относительно процентной ставки.

При ставке 17–18% прогнозируется снижение доходности долгосрочных ОФЗ, так как не реализовался худший сценарий. В долгосрочной перспективе к 2025–2026 годам ожидаем постепенное снижение доходности длинных ОФЗ до 9–11% с более чем 15%.

Обмениваем облигацию Евраза с изменяемым процентом на облигацию Европлана. Компания Евраз увеличила свою прибыль: прогнозируемая доходность составляет 18,3–18,4%. Поскольку это значение меньше аналогичных показателей у конкурентов, перемещаем ее из портфеля в пользу Европлана.

Европлан — крупная российская автолизинговая компания в секторе, устойчивом к кризисам. Эффективный бизнес и низкие финансовые риски характерны для компании. Владеет стабильным бизнесом: цены на автомобили (залоги) растут во время кризиса из-за курса доллара США — убытки по лизингу невелики. Прибыль в размере 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отраслях. Низкая долговая нагрузка: капитал составляет 20% от активов — очень высокий показатель, лучше, чем у Сбера.

Выпуск облигаций Европлана 001Р-07 предоставляет наивысшую условную доходность до погашения (при ключевой ставке 16% до погашения) среди надежных эмитентов второго эшелона для неопытных инвесторов. Ожидается снижение условной доходности до 19,2%, аналогично облигациям РЕСО-Лизинг. Купон увеличится через неделю после роста ключевой ставки. Условная YTM — 19,5%, потенциальный доход — более 10% за полгода.

Эмитенты и выпуски

ПКБ
ПКБ БО 001P-04

Первое клиентское бюро — крупный цифровой коллектор на российском рынке с долей 20%. Основой кредитоспособности являются очень низкие финансовые риски и крепкий бизнес профиль. Долговая нагрузка крайне низкая: Скорректированный чистый долг/Cash EBITDA — 0,7x, а достаточность капитала очень высокая: Скорректированный капитал/Кредиты — 60%. 50% условного портфеля кредитов погашается в течение года, что полностью покроет все долги.

В основе портфеля ПКБ лежит 0,8 млн платящих клиентов. 60% из них осуществляют оплату через приставов, остальные 40% — по графику ПКБ для погашения большей части долга и очищения кредитной истории. Владелец акций сменился с Baring Vostok на Романа Ковалева, обладающего опытом в финансовой сфере.

Предполагается повышение рейтинга до ruA- или ruA после смены акционера и завершения всех финансовых операций. Пакетные облигации торгуются с доходностью на один процент выше, чем у облигаций с аналогичным рейтингом. Ожидаемая доходность по выпуску 001Р-04 (переоценка тела + купон + реинвестирование) составляет 12% за полгода.

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа работает в сфере лесозаготовки и деревообработки, ее положение стабильно благодаря девальвации рубля и поддержке 62%-го акционера АФК Система. После введения санкций компания перенаправила часть продукции из Европы в Китай, что привело к росту затрат.

Ожидается снижение долговой нагрузки с 17 раз до 5,5 раз в 2024 году при слабом рубле по 95 за доллар. Эффект уже проявился во втором квартале 2023 года, когда EBITDA увеличилась в три раза при среднем курсе 81 за доллар. Чистый Долг/EBITDA АФК Система составляет около 3,8 раз, но треть долга можно погасить, продав долю в Ozon.

Влияние помощи Сегежу на задолженность не будет ощутимым. Объём консолидированного EBITDA варьируется от 150 до 160 миллиардов рублей, при этом на устойчивый бизнес МТС приходится 70%.

Предполагается снижение доходности до уровня в 22%, что на 7% выше показателей выпуссков АФК Система. Возможный доход составит 23% за шесть месяцев и 38% за год.

БКС Мир инвестиций установил негативный прогноз для акций компании с ориентировочной стоимостью 2,5 рубля.

Европлан
Серия 001Р-07

Европлан — крупная российская компания по автолизингу, действующая в секторе с устойчивым к кризисам характером. Бизнес эффективен и имеет низкие финансовые риски. В период кризиса стоимость автомобилей (залогов) возрастает из-за курса доллара, что ведет к снижению убытков по лизинговым соглашениям. Прибыль составляет 6% от активов — лучший показатель в секторе лизинга и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая: капитал занимает 20% от активов, что значительно выше показателей Сбербанка.

У Саида Гуцериева контроль. Ожидается снижение YTM с условных 19,5% до уровня РЕСО-Лизинг (19,2%). Потенциальный доход за полгода — 10%.

Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02

Retail Bel Finance — компания для привлечения заёмных средств белорусского продуктового ритейлера Евроторг, аналогичного российским X5 Group и Магниту. Доля компании на рынке Белоруссии составляет 20%. Низкая долговая нагрузка по показателю Чистый Долг/EBITDA — 1,6х, рентабельность по EBITDA — 12%, не хуже средней по рынку.

Предполагается снижение доходности выпуска 001Р-02 на 1–2% в течение шести месяцев, при этом ожидаемый заработок составит 9–10% за полгода.

Россия
Серия 26244
Серия 26243
Серия 26240
Серия 26221

В России чистый долг отрицательный, экономика развивается.

Согласно ОФЗ 26243, 26244, 26240 и 262221, ожидают снижения доходности на 1,5% за полгода и 3% за год. Такая тенденция связана с опережающими индикаторами: размещение Минфином ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), повышение налогов, более низкий дефицит бюджета в 2025 году по сравнению с 2024 годом, досрочная отмена льготной ипотеки банками и укреплением рубля. Все это указывает на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.

АФК Система
Серия БО 001Р-30

Кредитоспособность АФК Sistema определяется 50%-ной долей в МТС (70% от консолидированной EBITDA). Компания владеет также 30% Ozon, 43% «Элемента» и 49% «Эталона». Планируется IPO Медси и других активов.

Долговая нагрузка, измеряемая отношением чистый долг к EBITDA, равна 3,8, что является высоким уровнем. Но данный показатель не учитывает стоимость доли в Ozon, которая составляет 1,5x EBITDA. Выпуск АФК Система представляется привлекательным.

Выпуск БО 001Р-30При предполагаемой YTM 19,4%, что является наивысшим показателем второго эшелона, прогнозируется годовой доход более 18%.

Аналитики БКС Мир инвестиций придерживаются нейтрального прогноза по акциям этой компании с ценовой целью в 31 рубль.

Газпром
Серия Газпром капитал БО-003Р-02

«Газпром», выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет российской газотранспортной системой и контролирует экспорт через трубы. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочих товаров составила соответственно 66%, 29% и 5%, а EBITDA — 62%, 33% и 5%. себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Долг крайне невелик: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,0. Предполагается сохранение этого показателя на низком уровне — 1,5–2,0. Риск ликвидности/рефинансирования незначителен благодаря наличии средств в объеме $17 млрд, достаточным для погашения всех долгов в течение года и более, а также государственной поддержки.

Государство владеет 50,2% акций, остальные 49,8% находятся в свободном обращении.

Условная YTM Газпром капитала БО-003Р-02 Ставка составляет 18,9%, что максимально в первом эшелоне, где представлены самые надежные компании. Купон переменный (ключевая ставка + 1,25% = 17,25%), выплата ежемесячная с семидневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода — 10%, что привлекательно.

Аналитики БКС Мир инвестиций оценивают акции компании как «Нейтральные», установив целевую цену в 150 рублей.

Для консервативных инвесторов, желающих применить готовое решение, подходит ПИФ «Основа». В него включены государственные облигации и облигации крупных российских компаний с высоким кредитным рейтингом.

Еще портфели облигаций:

• Тактика инвестирования: долгосрочное владение рублевыми облигациями. 22 июля 2024 года.

БКС Мир инвестиций

Налоговое послабление применяется к единицам долей открытых паевых инвестиционных фондов, приобретённых после 1 января 2014 года, согласно статье 219.1 Налогового кодекса Российской Федерации.

АО УК «БКС» обладает лицензией № 21-000-1-00071 от 25.06.2002, выданной ФКЦБ РФ, для осуществления деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Полнота информации о деятельности АО УК «БКС» по управлению паевыми инвестиционными фондами, а также сведения об агентах (полное и сокращенное наименование, местонахождение, лицензия) доступны на официальном сайте АО УК «БКС» www.bcs.ru/am, в офисе АО УК «БКС» по адресу: Российская Федерация, 630008, г. Новосибирск, ул. Ленина, 125, а также в информации для квалифицированных инвесторов. Изменение стоимости пая на 28.06.2024 за 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год, 3 года и 5 лет составило соответственно -0,29%, -0,80%, +1,23%, +0,59%, +13,54%, +33,52%.