Поддерживаем оптимистичный прогноз по рынку валютных облигаций. В среднесрочном портфеле облигаций валюте заменяем Газпром капитал ЗО31-1-Д на ГТЛК ЗО25-Д.

Позитивное, но сдержанное отношение к валютным облигациям. Изменение курса валют создает благоприятные условия для приобретения облигаций с валютным номиналом. Предполагается снижение стоимости рубля к концу 2024 года, что даст инвесторам дополнительный доход после покупки. Считаем, что динамику рубля можно использовать через краткосрочные облигации, и меняем Газпром капитал ЗО31-1-Д на ГТЛК ЗО25-Д в портфеле. ГТЛК ЗО25-Д предлагает доходность к ЛУКОЙЛ-26 в размере 5,5%, фиксированная доходность до погашения облигации в апреле 2025 года — 10,8%.

Эмитенты и выпуски

Газпром
ЗО24-1-Е
ЗО28-1-Е
БЗО26-1-Е

Газпром как поручитель облигаций занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт по трубопроводам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Задолженность компании крайне невысока: показатель Чистый долг/EBITDA равен 1,0х, и ожидается его сохранение на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности и рефинансирования низкий из-за наличия средств в размере $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов за год и более), а также господдержки. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.

Выпуск ЗО24-1-ЕПредлагаемая доходность выпуска ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках составляет плюс 8,6%, а должна быть минус 2% по разности доходностей трежерей США и гособлигаций Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 года — 13,9%, что является привлекательным показателем.

Выпуск ЗО28-1-ЕПредлагаемая доходность выпусков ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 1,8%. Учитывая паритет процентных ставок для доллара и евро, видим возможность снижения доходности на 2%, что даст потенциальный доход 14% за полгода.

Выпуск БЗО26-1-ЕПредлагаемая доходность долларвому выпуску БЗО26-1-Д составляет 5,5%. Учитывая разницу в процентных ставках для доллара США и евро, выпуск в евро должен иметь доходность на 1,5-2% ниже.

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены положительно к акциям компании и установили для них целевую цену в 150 рублей.

ГТЛК
Серия ЗО25-Д

Государственный транспортный лизинговый компаньон (ГТЛК) — финансовое учреждение, помогающее российской транспортной отрасли через лизинг. Основой кредитоспособности служит поддержка 100%-ного акционера – государства, которая проявляется в почти ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов. Пример с Роснано подтверждает государственную поддержку. Качество активов удовлетворительное, крупнейший заемщик — Аэрофлот (18% от портфеля кредитов). Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.

Выпуск ГТЛК ЗО25-ДИнвестиция с доходностью 10,8% до апреля 2025 года — заманчивое предложение.

Московский кредитный банк (МКБ)
Серия ЗО-2026-01

Этот банк занимает шестое место среди крупнейших банков России по объёму активов и признан системно значимым. Качество активов банка хорошее, главным образом за счёт корпоративного кредитования (91% выданных ссуд).

Банк демонстрирует среднюю прибыльность в отрасли с высоким показателем роста эффективности (расходы на доход — 32%). Капитальная достаточность находится на высоком уровне — 13,8%, а риски ликвидности сокращены.

Предприниматель Роман Авдеев, владеющий 62% Концерна «Россиум», является крупнейшим бенефициаром МКБ и контролирует 55,4% его акций. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), обладает 16,7%-ной долей в Регион Трасте, который владеет 5,4% акций МКБ. Остальные 15,6% акций принадлежат различным акционерам, 3,3% — ЕБРР, а 20,3% находятся в свободном обращении.

Выпуск МКБ ЗО-2026-01В Euro предлагается доходность по Лукойлу-26 на уровне 4,3%, что может принести доход свыше 10% за полгода — это достаточно интересно.

Аналитики БКС Мир инвестиций считают акции банка перспективными и ставят им целевую цену в 8,5 рубля.

РЖД
Серия ЗО26-1-ФР

Российская железная дорога — естественный монополист на стабильном рынке железнодорожной инфраструктуры и локомотивов. Государство является единственным акционером компании на 100%. Российская железная дорога владеет подвижными составами и локомотивами, занимая около 99% рынка услуг локомотивной тяги.

В 2023 году 84% грузооборота России, исключая трубопроводный транспорт, приходилось на железнодорожную инфраструктуру, что снизило операционные риски компании. Рентабельность по EBITDA высока: 26%, против 20% в 2021 году. Сохранение показателя прогнозируется за счет роста тарифов в 2024 году и оптимизации расходов.

Чистый долг, рассчитанный на 12 месяцев EBITDA по состоянию на 31 декабря 2023 года, составляет 2,5 раза от EBITDA. Ежегодная докапитализация компании дает возможность перекредитоваться в государственных банках при необходимости.

Выпуск ЗО26-1-ФР обещает доходность по отношению к ЛУКОЙЛ-26 на уровне 3,9%. Ожидается, что доход составит до 9% за полгода — это привлекательное предложение.

Акрон
Серия БО-001Р-04

Крупный мировой производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции, занимает 1,5–2% мирового рынка. Несмотря на малый размер доли, компания высокоприбыльна из-за ослабления рубля, близости к морским портам и вертикальной интеграции в логистику.

У компании средние операционные риски из-за наличия трех основных производств. Долговая нагрузка очень низкая: показатель Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев равен 0,4х. Ликвидность высокая — на счетах 78 млрд рублей, что позволяет погасить 75% долга. Более 95% акций принадлежит Вячеславу Кантору, менее 5% находятся в свободном обращении.

Финансовое положение и уровень долговой нагрузки Акрона выше, чем у Южуралзолота, размещавшего облигации в юанях, сравнимо с Металлоинвестом. Считаем, справедливая доходность Акрона должна быть 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 составляет 5% за полгода.

БКС Мир инвестиций