Изображение: img.freepik.com

Предпочтение отдан позитивному взгляду на рынок валютных облигаций. В среднесрочном портфеле облигаций валюте заменен Газпром капитал З031-1-Д на ГТЛК З025-Д.

К валютным облигациям отношение осторожно оптимистичное. Волатильность валютных курсов делает покупку валютных облигаций привлекательной. Предполагается обесценение рубля к концу 2024 года, что даст инвесторам дополнительный доход после покупки. Считаем, что движение рубля можно использовать через короткие облигации, и меняем в портфеле Газпром капитал ЗО31-1-Д на ГТЛК ЗО25-Д. Доходность выпуска ГТЛК ЗО25-Д к ЛУКОЙЛ-26 составляет 5,5%, а доходность до погашения облигации в апреле 2025 года — 10,8%.

Эмитенты и выпуски

R

R

R

Газпром
ЗО24-1-Е
ЗО28-1-Е
БЗО26-1-Е

Газпром (поручитель/оферент по облигациям), занимающийся добычей газа и нефти, владением газотранспортной системой России и обладающий монополией на экспорт по трубе, получил в 2022 году выручку от газа, нефти и прочего в размере 66%, 29% и 5% соответственно. EBITDA составила 62%, 33% и 5% от указанных источников. Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Задолженность находится на низком уровне: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,0х, и прогнозируется его сохранение на уровне 1,5–2,0х. Риск ликвидности и рефинансирования незначителен благодаря денежным средствам в размере $17 млрд (достаточно для покрытия всех долгов за год и более), а также господдержке. Российская Федерация владеет акциями напрямую и косвенно на 50,2%, остальные акции находятся в свободном обращении — 49,8%.

Выпуск ЗО24-1-Е Предлагаемая доходность ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках превышает на 8.6%, вместо запланированных минус 2%, исходя из разницы доходности трежерей США и гособлигаций Германии. YTM до погашения в ноябре 2024 г. составляет 13,9% — это привлекательное значение.

Выпуск ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 1,8%. Учитывая паритет процентных ставок для доллара США и евро, видим потенциал снижения доходности на 2%, потенциальный доход за полгода составит 14%.

Выпуск БЗО26-1-Е Предлагается доходность по выпуску БЗО26-1-Д в долларах — 5,5%. При учете паритета процентных ставок для USD и EUR доходность выпуска в евро должна быть на 1,5-2% ниже.

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены позитивно по отношению к акциям данной компании и установили целевую цену в 150 рублей.

ГТЛК
Серия ЗО25-Д

ГТЛК – финансовый институт, помогающий транспортной отрасли России через лизинг. Основой его надежности является поддержка 100%-ного акционера – государства, проявляющаяся в практически ежегодном пополнении уставного капитала и получении льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает государственную поддержку. Качество активов хорошее, крупнейшим заемщиком выступает Аэрофлот (18% от портфеля кредитов). Достаточность капитала с учетом возможного недорезервирования в отчетности средняя.

Выпуск ГТЛК ЗО25-Д С доходностью 10,8% до апреля 2025 года – предложение выглядит заманчивым.

R

Московский кредитный банк (МКБ)
Серия ЗО-2026-01

Этот банк занимает место в топ-6 крупнейших банков России по объёму активов и признан системно важным.
Актив банк характеризуется высоким качеством, а подавляющее большинство ссуд направлено на корпоративное кредитование (91%).

Банк демонстрирует среднюю прибыль в отрасли при высокой динамике эффективности (расходов к доходам — 32%). Капитальная достаточность значительна – 13,8%, а риски ликвидности сокращены.

Предприниматель Роман Авдеев, управляющий Концерном «Россиум» (62%), владеет 55,4% акций МКБ. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), имеет 16,7%-ную долю в Регион Трасте, у которого 5,4% акций МКБ. Остальные акции распределены следующим образом: 15,6% — прочие акционеры, 3,3% — ЕБРР, 20,3% — в свободном обращении.

Выпуск МКБ ЗО-2026-01 В Евро предлагают доходность по ЛУКОЙЛ-26 на уровне 4,3%, это более 10% за полгода – привлекательное предложение.

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены оптимистично по отношению к акциям банка и установили целевую цену в 8,5 рублей.

R

РЖД
Серия ЗО26-1-ФР

Российская железная дорога — естественная монополия в сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов с государством в качестве единственного акционера. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая около 99% рынка услуг локомотивной тяги.

Риски для компании снижены благодаря высокой доле железнодорожной инфраструктуры в грузообороте России: в 2023 году это составило 84%. Рентабельность по EBITDA высока: 26% против 20% в 2021 году. Ожидается сохранение показателя за счет роста тарифов в 2024 году и оптимизации расходов.

Уровень задолженности средний: показатель Чистый долг / 12 месяцев по EBITDA на 31 декабря 2023 г. составил 2,5х. Ежегодное докапитализация компании дает возможность перекредитоваться в государственных банках при необходимости.

Выпуск ЗО26-1-ФР обещает доходность по сравнению с ЛУКОЙЛ-26 на уровне 3,9%. Ожидается доход до 9% за полгода – это выгодно.

R

Акрон
Серия БО-001Р-04

Вне санкционной зоны действует крупный мировой производитель удобрений для сельского хозяйства. Его доля на мировом рынке составляет 1,5–2%, что небольшое значение, но из-за обесценения рубля, близости производства к морю и вертикальной интеграции в порты прибыльность превышает среднюю по рынку.

У компании три основных производства, что обуславливает средние операционные риски. Чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев составил 0,4х, ликвидность высокая: денежные средства превышают 78 млрд руб., чего достаточно для погашения 75% долга. Более 95% акций принадлежит Вячеславу Кантору, менее 5% — находятся в свободном обращении.

Финансовое состояние и уровень долга Акрона превосходят показатели Южуралзолота, размещавшего облигации в юанях. Уровень доходности Акрона сравним с Металлоинвестом. Считаем справедливой доходность Акрона на уровне 6,0–6,3%. Потенциальный доход выпуска БО-001Р-04 — 5% за полгода.