В июне ЕС и Канада начали смягчать монетарную политику, а Швейцария продолжила ее. Остальные страны не меняли ставок. ФРС ужесточил прогноз, что укрепило позиции доллара. В РФ остановка биржевых торгов долларом и евро вызвала скачок волатильности, но аналитики ждут стабилизации рубля до уровня, который был до санкций против Мосбиржи.

Главное

• РФ:Из-за приостановки торгов курс рубля существенно вырос.
Правительство уменьшает помощь, направленную на поддержку курса валюты.

• Китай:Правительство не намеренно снижать стоимость юаня.

• США:Мощное усиление июня возможно скорректировать к июлю.

• ЕС: политические факторы ослабляют евро.

• Великобритания:Центральные банки пока не понижают процентную ставку.

• СНГ: Существенное снижение объёмов валютных вмешательств привело к ослаблению тенге.

В ближайшее время на мировом валютном рынке не ожидается значительных изменений.

В деталях

Россия ожидает укрепления рубля до более низкого уровня. В ответ на укрепление рубля правительство снизило нормативы обязательной продажи валюты за рубежом. С июля объем ежедневных продаж валюты Центробанком будет сокращён из-за низкой инвестиционной активности суверенного фонда в первом полугодии 2024 года. Пока неизвестно, как новые санкции отразились на торговых потоках России — ключевом факторе курсовой динамики рубля.

США: ФРС ужесточает прогноз.В связи с ростом экономической активности и цен в первом полугодии 2024 года ФРС прогнозирует только одно снижение ставки в этом году, хотя ранее ожидала три. В последние месяцы инфляция замедляется — не исключено более активное смягчение в этом году. Доллар пока остается сильным на фоне позитивных данных рынка труда, а предварительные индексы PMI указывают на ускорение экономической активности в июне.

Европа вводит первые смягчения процентной ставки. Европейский Центробанк сократил процентную ставку впервые за текущий год из-за слабого экономического роста и замедления инфляции. Данные мая показывают, что цены остаются нестабильными. Давление на евро возросло из-за неопределенности в связи с выборами во Франции. Предполагается, что ЕЦБ приостановит снижение ставки до осени, что может поддержать курс евро.

Власти Китая стремятся предотвратить снижение курса юаня. В течение последнего месяца юань торгуется возле нижней границы валютного коридора Центрального банка Китая. Уменьшение официального курса и смещение валютного коридора были весьма небольшими. На юань влияет ограничение китайского экспорта в Евросоюз и Соединенные Штаты. Власти КНР, вероятно, стремятся поддерживать курс до начала снижения процентных ставок в США, что позволит юаню укрепиться.

Ключевые события минувшего месяца

Банк Канады, Европейский центральный банк и Швейцарский национальный банк понизили ключевые ставки на 0,25 процентных пункта. В других странах ставки остались прежними. Санкции привели к приостановке торгов долларом и евро на Московской бирже, но торги в юане пока разрешены. Иена вновь упала до уровня, который в апреле вызвал валютные интервенции правительства. Тенге резко обесценивается на фоне сокращения валютных интервенций.

Россия

После введения новых санкций курс рубля стал сильно колебаться. В июне рубль подорожал к доллару США и юаню на 3,6%. Движение курса разделилось на два этапа: до введения санкций Соединенных Штатов против Мосбиржи и после. В начале месяца рубль больше держался стабильного курса, а после санкций торговался с большой волатильностью, достигнув максимума с начала года.

Первоначальное падение рубля вызвано было кратковременным ростом панических настроений, вызванных санкциями. Экспортеры продолжали поставлять валюту на рынок, а спрос со стороны нерезидентов и импортеров на юань снизился. В итоге рубль укрепился. После того как власти уменьшили норму обязательной продажи валютной выручки для экспортеров до 54% с 72%, ситуация стабилизировалась.

Предполагается, что власти стремятся стабилизировать рубль вблизи значений до введения санкций. Центральный банк во втором полугодии 2024 года снизит валютные интервенции. Правительство оперативно изменив норматив по продаже экспортной выручки, продемонстрировало гибкость инструмента: при быстром восстановлении спроса на иностранную валюту нормативы могут быть вновь повышены. Тем не менее, пока рынок адаптируется к переходу долларовых и евровых операций на внебиржевой рынок, рубль будет сохранять высокую волатильность.

США

Федеральная резервная система ожидает уменьшить процентные ставки лишь однажды в течение текущего года. В июле доллар укрепился на 1,2%, достигнув уровня 106 DXY. Основной фактор укрепления — пересмотр прогноза ФРС по изменению ставок на июньском заседании. Ранее ФРС прогнозировала три снижения ставки по 25 базисных пунктов в 2024 году, сейчас базовый сценарий предполагает только одно снижение. Тем не менее, возможно снижение ставки два раза — в американской экономике появились признаки охлаждения.

Замедление инфляции в апреле-мае стало главным положительным сигналом для американской экономики и негативным фактором для курса доллара в долгосрочной перспективе. Дефлятор потребительских расходов вырос на 0,2% месяц к месяцу в апреле, годовая инфляция в мае замедлилась до 3,3% год к году, а индекс цен производителей упал на 0,2% месяц к месяцу. Все показатели оказались ниже ожиданий рынка, что сдерживало укрепление доллара после пересмотра прогноза ФРС.

Майский рост цен мог стать исключением из общей тенденции. Зарплаты выросли на 4,1% год к году, а количество новых рабочих мест значительно увеличилось. Предварительные данные PMI за июнь свидетельствуют о росте экономики, что может привести к ускорению инфляции. Повышение курса доллара объясняется ослаблением валют ключевых торговых партнеров США — евро и йены. Несмотря на противоречивые данные реального сектора, ожидается движение курса доллара в диапазоне 105–107 DXY в июле без резких колебаний.

Еврозона

ЕЦБ возьмет паузу в смягчении ДКП. Евро в июне ослаб по отношению к доллару на 1,6% и торгуется на уровне 1,07 за доллар. Основной причиной стало начало смягчения монетарной политики Европейским центральным банком в еврозоне. Другие факторы: укрепление доллара и политика; рынки настроены скептически к евро перед предстоящими выборами во Франции.

Европейский Центробанк принял решение о смягчении политики в связи с замедлением месячной инфляции и низким уровнем экономической активности. В мае тем не менее инфляция ускорилась до 2,9% годовых, что превысило ожидания рынка. По этой причине стоит ожидать паузы в снижении ставок со стороны регулятора, которая будет способствовать укреплению курса евро.

Эксперты не прогнозируют существенных колебаний курса евро в июле. Регулятор будет вести жесткую политику, однако нельзя исключить дальнейшего роста доллара. Политический фактор оказывает сильное влияние на курс евро: после выборов во Франции 7 июня валюта может как укрепиться, так и ослабнуть.

Великобритания

Банк Англии готов к ослаблению ДКП. Фунт потерял по отношению к доллару 0,85% за месяц и торгуется по курсу 1,26 за доллар. Экономика Великобритании пребывает в технической рецессии, а инфляция снижается. Это вызывает постепенное смягчение риторики Банка Англии. В июне регулятор не изменил ставку, объясняя это сохраняющимися инфляционными рисками.

Аналитики считают, что текущая экономическая обстановка открывает возможности для снижения процентных ставок в ближайшее время — ожидается три таких решения до конца года. Из-за более осторожной позиции Федеральной резервной системы и Европейского центрального банка фунт в долгосрочной перспективе будет ослабевать.

В июле курс фунта вероятно не существенно снизится, если Банк Англии не объявит о снижении ставок на следующем заседании. Фунт будет торгуться около нынешних уровней.

Швейцария

Швейцарский банк будет управлять курсом посредством вмешательств. В июне франк подорожал к доллару США на 1,8%, несмотря на то, что Национальный банк Швейцарии понизил ключевую ставку в третий раз за два года до 1,25%.

Швейцарская экономика демонстрирует устойчивый рост: показатель ВВП в первом квартале 2024 года увеличился на 0,5% по сравнению с предыдущим годом, а инфляция остается на низком уровне. Банк Швейцарии заявляет о комфортной для экономики текущей ставке и не прогнозирует ее изменения.

Банк Швейцарии считает слабый франк важным фактором инфляции. Укрепление франка на фоне ослабления других валют снижает экспортный потенциал страны. В связи с этим регулятор готов проводить интервенции, как покупая, так и продавая валюту. Предполагается, что в первую очередь Национальный банк Швейцарии будет ориентироваться на укрепление франка к евро, поэтому в июле курсы двух валют будут двигаться параллельно.

Китай

Правительство поддерживает стабильность курса юаня под напором. В июле курс юаня немного ослаб на 0,3%, достигнув 7,26 за доллар. Волатильность оставалась низкой. Китайская валюта не обладает полной свободой конвертации, её суточное изменение ограничено отклонением от официального курса на 2%. На протяжении всего месяца юань торговался у нижней границы допустимого диапазона колебаний. Несмотря на девальвационное давление, Народный банк Китая неохотно корректировал официальный курс. Предполагается, что такая политика сохранится до начала снижения ставок в США, после чего юань сможет стать более сильным.

Юань теряет ценность из-за опасений, что правительство Китая может снизить курс для поддержки экспорта и роста ВВП.

Проблемы китайской экономики связаны больше с недостаточным внутренним спросом, чем со снижением объемов экспорта. В случае девальвации юаня можно ожидать усиления экспортных ограничений со стороны стран Запада, поэтому такой шаг представляется маловероятным.

Внутренний спрос снижается, но на июньском заседании НБК ставки оставил прежними. Предположительно, власти Китая начнут понижать ставку только после США, чтобы избежать оттока иностранных инвесторов. В июле давление на юань сохранится, но ослабление будет постепенным — ожидаем курс на уровне 7,27–7,28 за доллар к концу месяца.

Япония

Иена установит новый минимальный результат, если вмешательств не произойдет. В июне иена подешевела по отношению к доллару на 2,1% из-за роста стоимости доллара, низкой инфляции и решения Банка Японии не менять ключевую ставку. В настоящее время курс иены находится около 160 за доллар — в конце апреля на этом уровне правительство проводило две крупные интервенции для поддержания курса. Предполагается, что на этот раз будет применен аналогичный подход.

Власти США возражают против вмешательства на рынке Японии, потребовав в апреле согласования дальнейших валютных интервенций. Остаётся неясным, как сильно власти Японии последуют этим ограничениям и какие критерии интервенций приемлемы для Минфина США.

В июне рынок ожидает от регулятора «ястребиного» решения по ключевой ставке в июле. Повод для этого есть: Банк Японии всё чаще называет слабость иены одним из главных вызовов для экономики. Поэтому регулятор может повысить ставку даже при слабой инфляции, как это было при последнем повышении в марте. Кроме того, не исключены новые валютные интервенции, которые могут резко укрепить иену. Спред процентных ставок также указывает на недооцененность японской валюты. В связи с этим ожидается укрепление иены в июле до 155–158 за доллар.

Австралия

Жесткость ЦБ поддерживает курс. В течение месяца курс австралийского доллара к доллару США не изменился, пара AUD/USD остаётся на уровне 0,66. Низкая волатильность скорее свидетельствует о сильных позициях австралийской валюты, поскольку большинство других мировых валют ослабели к доллару.

Несмотря на признаки замедления экономики — ВВП I квартала 2024 года вырос на 1,1%, вместо ожидаемых 1,2% — Банк Австралии занимает жёсткую позицию среди мировых ЦБ. Инфляция в стране снижается уже полтора года, но регулятор на последнем заседании выбирал: сохранить ставку или повысить. Не ожидаем снижения ставки в Австралии в этом году, что даёт потенциал для долгосрочного укрепления австралийского доллара.

Австралийские власти пристально следят за ростом цен. Недавние оценки указывают на возможное ускорение инфляции в апреле – мае. Если инфляция во втором квартале 2024 года продолжит расти, австралийский доллар может укрепиться до 0,67 доллара США в июле.

Новая Зеландия

Не ждем снижения ставки в июле. В июне новозеландский доллар упал на 1,1% к американскому доллару и торгуется по 0,61 доллара. Значительных экономических новостей в июне не было, кроме положительного отчета о ВВП за первый квартал 2024 года. Экономика страны выросла на 0,2% год к году, тогда как рынок прогнозировал практически нулевой рост. Решение по ключевой ставке резервный банк Новой Зеландии примет только 10 июля. Не ожидается, что позитивные данные о ВВП существенно повлияют на это решение – РБНЗ не планировал снижения ставки в июле.

В июле будет опубликована квартальная оценка инфляции. Данные по инфляции публикуются раз в три месяца.
Результаты могут усилить давление на «киви». Пока же инфляционный фон остается высоким, ожидается первое снижение ставки ближе к IV кварталу 2024 года. Поэтому новозеландская валюта как минимум не утратит своих позиций в июле. Не исключено укрепление до 0,62 за доллар при замедлении инфляции в США.

Канада

Канадская валюта равна американской. В июле луна weakened по отношению к доллару США на 0,2%, несмотря на укрепление американской валюты и решение Банка Канады снизить процентную ставку до 4,75%.

Поддержка «луни» усилилась из-за роста цен на нефть. Снижение ключевой ставки было оправдано при слабой инфляции. Рост цен в апреле замедлился до 2,7% год к году, а базовая инфляция опустилась ниже 3%. Оба показателя теперь находятся в целевом диапазоне Банка Канады (1–3%). Высокая долговая нагрузка канадских домохозяйств делает их более уязвимыми для жесткой ДКП. Тем не менее, рынок давно сомневался, что Банк Канады снизит ставку раньше ФРС, а теперь уверен, что дальнейшее понижение будет заморожено до первых шагов со стороны ФРС.

Мы считаем, «луни» может ослабнуть, если Банк Канады продолжит смягчать монетарную политику, а ФРС — нет. В июле ожидать этого рано, поэтому прогнозируем, что между долларами Канады и США сохранится текущий паритет.

Казахстан

Сокращение интервенций ослабляет тенге. В июне тенге существенно ослаб по отношению к рублю (-6,6%) и доллару США (-4,7%). Снижение курса казахстанской валюты началось в мае по мере сокращения объемов продажи валюты из национального фонда. Санкции против Московской биржи привели к падению курса тенге к рублю — главным образом за счет укрепления российской валюты.

Вероятно, сокращение продажи валюты из суверенного фонда продлится. С января по май власти реализовали 80% годового плана интервенций. Нацбанк Казахстана намерен и дальше смягчать денежно-кредитную политику, хотя инфляция остаётся на повышенном уровне. Предполагается снижение курса до 18,7–18,8 за рубль в июле. Ослабление рубля до уровня, который был до санкций против Мосбиржи, может помешать этому.

БКС Мир инвестиций