Изображение: img.freepik.com

Рынок валютных облигаций оценивается как нейтральный. В среднесрочные портфели включаются акции РЖД и МКБ.

Увеличиваем ассортимент валют: теперь есть франки и евро. Российская валюта немного подешевела на прошлой неделе, но сохраняет стабильность. Рынок не ощущает сильного давления от размещающихся валютных облигаций. Сильная статистика в США и ЕС не препятствует ожиданиям плавного снижения ставок центральными банками до конца 2024 года. Предположение о рынке валютных облигаций остается умеренно негативным.

Исключаем из списка бумаг в портфеле валютных облигаций выпуск Газпром капитал ЗО29-1-Д и МКБ ЗО-2025-02. Добавляем Газпром капитал ЗО31-1-Д с потенциалом дохода за полгода до 10% в долларах США и облигации в евро Газпром капитал ЗО24-1-Е с доходностью 7,9% до погашения в ноябре 2024 г., что существенно выше справедливого уровня. Также включаем МКБ ЗО-2026-01 с YTM 7,8% на более длинный срок.

В портфель включен новый выпуск РЖД ЗО26-1-ФР с выгодностью 8,6% и возможностью получения более 7% за полгода, так как на мировом рынке гособлигации в швейцарских франках дают доходность до погашения на 3–4% ниже, чем облигации США.

Эмитенты и выпуски

Газпром
ЗО24-1-Е
ЗО31-1-Д
ЗО28-1-Е

Газпром (поручитель/оферент по облигациям) занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой России и контролирует экспорт по трубопроводам. В 2022 году выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Стоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире.

Долговая нагрузка невелика: показатель Чистый долг/EBITDA равен 1,0х, и предсказывается его сохранение на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования мал благодаря наличию денежных средств в объеме $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов за год и более), а также господдержке. Российская Федерация (прямо и косвенно) владеет 50,2%, остаток акций находится в свободном обращении — 49,8%.

Выпуск ЗО24-1-Е Предлагаемая доходность выпуску ЛУКОЙЛ-26 при сопоставимых рисках составляет плюс 2%, вместо запланированных -2%, исходя из разницы доходности американских трежерей и немецких гособлигаций. YTM до погашения в ноябре 2024 года — 7,9% — выглядит привлекательно.

R

Выпуск ЗО31-1-Д Предлагается доходность по заменяющему ЛУКОЙЛ-31 инструменту при схожих рисках кредитования на уровне 1,4%.

R

Выпуск ЗО28-1-Е Предлагаемый доходность выпусков ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 1,2%. С учетом паритета процентных ставок для долларов и евро ожидается снижение доходности на 2,2%, потенциальный доход — 12,5% за полгода.

R

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены оптимистично по отношению к акциям этой компании и установили целевую цену в 230 рублей.

Московский кредитный банк (МКБ)
Серия ЗО-2026-01

Входя в число шести крупнейших банков России по размеру активов, банк признан системообразующим. Его активы характеризуются высоким качеством, при этом 91% ссуд приходится на корпоративное кредитование.

Банк демонстрирует среднюю прибыльность отрасли с высоким показателем роста эффективности (32% расходов к доходам). Капитальная достаточность высока — 13,8%, а риски ликвидности сокращены.

Предприниматель Роман Авдеев, контролирующий Концерн «Россиум» (62%), владеет 55,4% акций МКБ. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), имеет 16,7%-ную долю в Регион Трасте, у которого 5,4% акций МКБ. Остальные 15,6% акций принадлежат другим акционерам, ЕБРР владеет 3,3%, а 20,3% находятся в свободном обращении.

Выпуск МКБ ЗО-2026-01 в евро имеет доходность 7,8%, а потенциальный доход свыше 7% за полгода делает его привлекательным.

Аналитики БКС Мир инвестиций считают акции банка перспективными и ставят на них целевую цену в 9,3 рубля.

РЖД
Серия ЗО26-1-ФР

Российская железная дорога — естественная монополия в стабильной сфере железнодорожной инфраструктуры и локомотивов. Госсобственником компании выступает государство напрямую с долей владения в 100%. Компания владеет подвижными составами и локомотивами, занимая около 99% рынка услуг локомотивной тяги.

Риски, связанные с деятельностью компании, уменьшились: в 2023 году 84 % грузооборота России (исключая трубопроводный транспорт) пришлось на железнодорожную инфраструктуру. Доходность компании по EBITDA высока: 26 %, против 20 % в 2021 году. Ожидается сохранение показателя благодаря росту тарифов в 2024 году и оптимизации расходов.

На уровне средних показателей находится долговая нагрузка: коэффициент Чистый долг / 12 месяцев по EBITDA на 31 декабря 2023 года — 2,5. Ежегодное докапитализация компании дает возможность перекредитоваться в государственных банках при необходимости.

Выпуск ЗО26-1-ФР демонстрирует доходность в размере 8,6%, а ожидаемый доход за полгода может составить до 8%. Это предложение выглядит привлекательным.

Акрон
Серия БО-001Р-04

Значимый производитель удобрений для сельского хозяйства, не попавший под санкции, занимает 1,5–2% мирового рынка. Прибыльность этой компании выше средне рыночной из-за обесценения рубля, близости производства к морю и интеграции в порты.

Операционные риски оцениваются как средние из-за наличия трёх основных производств. Долговая нагрузка крайне низкая: за последние 12 месяцев показатель Чистый долг/EBITDA составил 0,4х. Ликвидность высокая — денежные средства составляют 78 млрд руб., что позволяет погасить 75% долга. Вячеслав Kantor владеет более 95% акций компании, менее 5% находятся в свободном обращении.

Финансовое состояние и уровень долга Акрона надёжнее, чем у Южуралзолота, размещавшего облигации в юанях. Показатели Акрона сравнимы с Металлоинвестом, поэтому справедливой доходностью считается 6,0–6,3%. Предлагаемый потенциал доходности БО-001Р-04 составляет 5,7% за полгода.