Изображение: img.freepik.com

В отношении рынка валютных облигаций сохраняем нейтральный взгляд. В портфеле заменяем Газпром капитал на МКБ.

Выпускаются замещающие облигации МКБ ЗО-2025-02 в сокращенном объеме. Московский кредитный банк — один из шести крупнейших банков страны по объему активов. Банк признан системно значимым в России и характеризуется высоким качеством активов, где доминирует корпоративное кредитование (91% выдач).

Прибыль банка соответствует среднему показателю отрасли с высоким ростом эффективности (расходы/доходы — 32%). Капитал достаточный — 13,8%, риски ликвидности снижены. Ликвидность позволяет погасить выпуск замещающих облигаций серии ЗО-2025-02. Из портфеля исключаем выпуск Газпром капитал 3030-1-Д и добавляем недавно размещенный замещающий МКБ ЗО-2025-02, который даст прибыль в размере 8,9% в долларах до конца января 2025 года.

Эмитенты и выпуски

R

R

R

Газпром
ЗО29-1-Д
ЗО28-1-Е
БЗО26-1-Е

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти. Компания владеет газотранспортной системой России и обладает монополией на экспорт газа по трубам. В 2022 году доходы от газа, нефти и прочего составили соответственно 66%, 29% и 5%. EBITDA распределился таким образом: 62%, 33% и 5% .

Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень мала: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,0х. Ожидается его сохранение на низком уровне — 1,5–2,0х.

Благодаря наличию денежных средств в размере $17 млрд, достаточных для покрытия всех долгов в течение года и более, а также господдержке, риск ликвидности/рефинансирования остаётся низким. Российская Федерация (прямо и косвенно) владеет 50,2% акций компании, оставшиеся 49,8% находятся в свободном обращении.

Выпуск ЗО29-1-Д Предлагается доходность по заменителю ЛУКОЙЛ-27 с равными кредитными рисками в объёме 1,4%.

БЗО26-1-Е Курс устанавливается с доходом на 6,0% больше, чем у долларового аналога, хотя по идее должен быть обратным вследствие равенства процентных ставок для доллара и евро.

ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность ЛУКОЙЛ-27 при сопоставимых рисках составляет 1,4%. С учётом паритета процентных ставок для доллара и евро ожидается снижение доходности на 2,5%, потенциальный доход составит 12,6% за полгода.

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены оптимистично по отношению к акциям компании и ставят ориентировочную цену в 230 рублей.

R

Московский кредитный банк
Серия ЗО-2025-02

Банк входит в шестерку крупнейших банков России по размеру активов и признан системообразующим. Качество активов хорошее, преобладает корпоративное кредитование (91% ссуд). Прибыльность средняя для отрасли с высокой эффективностью роста (расходы/доходы – 32%).

Высокая достаточность капитала — 13,8%, риски ликвидности снижены. Роман Авдеев, предприниматель и крупнейший бенефициар, контролирующий акционер и конечный бенефициар Концерна «Россиум» (62%), владеет 55,4% акций МКБ. Сергей Судариков, совладелец концерна (31%), имеет 16,7%-ную долю в Регион Трасте, у которого 5,4% акций МКБ. Еще 15,6% акций принадлежит другим акционерам, 3,3% — ЕБРР, а 20,3% находятся в свободном обращении.

У банка достаточная ликвидность для погашения недавно выпущенных облигаций МКБ ЗО-2025-02, которые принесут доход 8,9% в долларах до конца января 2025 года.

R

РУСАЛ
Серия БО-05

РУСАЛ — российский производитель алюминия, занимающий 5% мирового рынка (10% без учета Китая). Низкая стоимость электроэнергии (30%) делает себестоимость производства одним из лучших в мире. Компания владеет 28% доли в Норильском никеле, стоимость которого на рынке превышает 8 млрд долларов.

Задолженность сравнительно невысокая, с учётом выплат дивидендов «Норникеля» и падения курса рубля — ещё ниже. Предполагается уменьшение чистой задолгности до нуля за два года при умеренных дивидендах. Участники: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), остальное в свободном обращении (18%).

Выпуск БО-05 Из-за ожидаемого убыточного чистых долга и международного бизнеса (20% от EBITDA) облигации могут иметь доходность, сравнимую с ценными бумагами «Полюса» и «Роснефти».

Аналитики БКС Мир инвестиций считают акции компании недооцененными и установили целевую цену в 38 рублей.

Еще портфели облигаций:

• Стратегия: краткосрочный российский облигационный портфель. 21 мая 2024 года.

• Тактическое стратегическое планирование: активы долгосрочного инвестирования, выпускаемые в рублях. 22 мая 2024 года.