Изображение: img.freepik.com

Относимся к рынку валютных облигаций без предвзятости. В портфеле заменяем выпуск ЗО37-1-Д выпуском ЗО30-1-Д.

Уменьшение доходов от валютных операций становится более вероятным. Международный рынок оценивает статистику США: данные о базовом уровне потребительской инфляции свидетельствуют о замедлении цен в апреле по сравнению с мартом. Это увеличивает вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре текущего года.

Валютные облигации демонстрируют стабильную динамику в диапазоне 91–92 рубля за доллар США, поэтому сохраняем умеренно негативный взгляд на рынок. В портфеле меняем выпуск Газпром капитал 3037-1-Д на ЗО30-1-Д, предлагающий доходность к замещающему ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,9%. Потенциальный доход составляет 10% за полгода.

Эмитенты и выпуски

Газпром
Серии ЗО30-1-Д, ЗО29-1-Д, ЗО28-1-Е, БЗО26-1-Е, 001Б-02

Газпром, выступающий поручителем по облигациям, занимается добычей газа и нефти, владеет газотранспортной системой в России и имеет монополию на экспорт по трубопроводам. В 2022 году доходы от газа, нефти и прочего составили соответственно 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5%.

Себестоимость добычи газа и нефти среди самых низких в мире. Долговая нагрузка очень мала: коэффициент Чистый долг/EBITDA равен 1,0х. Предполагаем его сохранение на низком уровне — 1,5–2,0х.

Благодаря наличию $17 млрд, покрывающих все долги на год и более, а также государственной поддержке, риск ликвидности/рефинансирования низкий. Российская Федерация (прямо и косвенно) владеет 50,2%, в свободном обращении находятся 49,8%.

Выпуск ЗО30-1-Д Предлагается доходность на уровне 1,7% при риске кредитов, сравнимом с ЛУКОЙЛ-30.

Выпуск ЗО29-1-Д Предлагается доходность, равняющаяся 1,9%, на замещение ЛУКОЙЛ-27 при аналогичных кредитных рисках.

БЗО26-1-Е Доходность превышает{\$}(долларовую) на 6%, хотя по идее должна быть ниже, согласно паритету процентных ставок для доллара и евро.

001Б-02 — похожа на валютную, бессрочная субординированная облигация, торгуется с доходом 18,6%. Предполагаем падение дохода перед датой опциона колл.

ЗО28-1-Е Предлагаемая доходность ЛУКОЙЛ-27 при схожих рисках составляет 1,9%. При учете паритета процентных ставок для доллара и евро ожидается снижение доходности на 3%, потенциальный доход составит 14,7% за полгода.

Аналитики БКС Мир инвестиций считают акции компании перспективными и ставят для них целевую цену в 230 рублей.

РУСАЛ
Серия БО-05

РУСАЛ, российский производитель алюминия, занимает 5% мирового рынка (10%, если исключить Китай). Низкая стоимость электроэнергии (30%) обуславливает одну из лучших в мире себестоимостей производства алюминия. Компания также владеет 28% акций Норильского никеля, чья рыночная стоимость превышает $8 млрд.

Задолженность средняя, однако с учетом выплат дивидендов «Норникеля» и падения курса рубля — низкая. Ожидается сокращение чистого долга до нуля за два года при умеренных дивидендах. Владельцы акций: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), свободное обращение — 18%.

Выпуск БО-05 Из-за ожидаемого негативного показателя чистого долга и зарубежных инвестиций, составляющих 20% от EBITDA, цена облигаций может быть сравнима с ценами активов таких компаний как «Полюс» и «Роснефть».

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены скептически по отношению к акциям компании и ставят им цену в 38 рублей.

Еще портфели облигаций:

• С точки зрения тактики: среднесрочная стратегия инвестирования в российские облигации. 16 мая 2024 года.