Изображение: img.freepik.com

Снижаем оценку Аэрофлота до «Негативного» с «Нейтрального», одновременно повышаем целевую цену на 12 месяцев до 50 рублей за акцию. После публикации стратегии на II квартал 2024 года 26 марта, когда аналитики улучшили прогноз до «Нейтрального» и подняли целевую цену до 47 рублей, цена бумаги перешла нашу справедливую цену и выглядит переоцененной.

Главное

Аэрофлот демонстрирует высокий уровень эффективности своей работы.

Важным показателем является цена за километр перевозимости пассажира; в четвертом квартале 2023 года произошел существенный рост. средний чек может оставаться высоким, что благоприятно для Аэрофлота.

Ожидается рост пассажиропотока до 9 процентов по сравнению с прошлым годом в 2024-м.

Добавление Победы в список SDN выявило хрупкость Аэрофлота. Новые ограничения отсутствуют. Воздействие санкций на международные рейсы трудно предсказать.

Возможны затраты, ужесточение санкционных ограничений и внесение в список SDN.

Снижаем оценку до «Негативного» — ценовое значение составляет 50 рублей за акцию.

В деталях

Аэрофлот, являясь крупнейшей российской авиакомпанией, сталкивается с риском санкций. На российском рынке авиаперевозок доля Аэрофлота составляет 38,5%, а на внутреннем — 45,5%. 42% пассажирооборота группы приходится на международные рейсы с большим размером среднего билета.

Добавление Победы в список SDN указывает на потенциальные уязвимости группы из-за существенных объемов роста и продаж в международных перелетах. На данном этапе аналитики не включили риски, связанные с возможным усилением санкций против Аэрофлота, но их нельзя полностью исключать.

I квартал 2024 г. — ждем отчетность 29 мая. «Аэрофлот» разместит консолидированные отчеты за первый квартал 29 мая. По РСБУ показатели первого квартала 2024 года, опубликованные в конце апреля, свидетельствуют о росте выручки на 58% год к году. Убыток первого квартала сохранился, но уменьшился по сравнению с предыдущим годом. Например, у материнской компании убыток от продаж сократился с 9,7 млрд руб. до 2,8 млрд руб. Неконсолидированные данные в целом демонстрируют положительную динамику финансовых результатов материнской компании.

В 2024 году ожидается небольшой доход, но выплат дивидендов не будет. Рост стоимости среднего билета имеет критическое значение. В I квартале 2024 года при росте выручки на 58%, рост пассажирооборота за такой же период составил 31%. Это свидетельствует о росте среднего билета, что важно для маржинальности авиакомпании. Прогнозируется показатель в среднем по году размером 5,2 рубля за пассажирокилометр и прибыль размером 4,1 млрд рублей. Однако не ожидается выплаты дивидендов по итогам 2024 года из-за небольшой величины прибыли и предыдущих госсубсидий.

Понижаем взгляд до «Негативного». Метод дисконтирования денежных потоков устанавливает целевую цену акций на 12 месяцев в размере 50 рублей за акцию. Стоимость акционерного капитала — 22,7%, WACC — 20,3%. Негативные риски: санкции, рост издержек, технологические и регуляторные риски для стоимости билетов, усиление конкуренции. Позитивные возможности: более быстрый рост выручки за счёт повышения цены билета, увеличение пассажирооборота.

Оценки БКС против консенсуса

Предполагается улучшение финансового положения Аэрофлота с достижением небольшой прибыли к концу 2024 года по прогнозам экспертов и нашим оценкам. Наши оценки для 2024 года превышают ожидания рынка, которые указывают на более медленный рост показателей в этом году. Прогнозы чистой прибыли и EBITDA на 2025 год, сформированные консенсусом, незначительно выше оценок текущего года.

Будущие ставки на авиабилеты пока неопределенны, а это оказывает существенное влияние на финансовую стабильность компании. Результат может превзойти оценки, если тенденция роста тарифов сохранится.

Ставки рискуют быть затронуты санкционными ограничениями на международные перевозки, конкуренцией, в частности, со стороны иностранных авиакомпаний, а также повышенным вниманием Федеральной антимонопольной службы из-за вероятного повышения стоимости билетов.

Мнение о нынешнем положении – негативное.

Понижаем оценку до «Негативного» от «Нейтрального» и повышаем целевую цену на 12 месяцев до 50 рублей за акцию. Акция торгуется вблизи нашей целевой цены. С учетом стоимости акционерного капитала избыточная доходность отрицательная (-24%), что предполагает «Негативный» взгляд, который аналитики присваивают акциям с избыточной доходностью ниже -10%.