Изображение: img.freepik.com

Целевую цену акций АФК Система увеличивают на 15%, до 31 рубля, переходя при этом с «Позитивного» на «Нейтральный» взгляд из-за роста котировок. За полтора месяца бумаги выросли на 27%, дисконт к чистым активам на уровне 57% приближается к справедливому. В 2024 году ожидается низкая дивидендная доходность.

Главное

АФК Система готовит размещение акций своих дочерних компаний, что может повысить стоимость группы. В текущем году возможно публичное размещение Группы «Элемент» и Cosmos. Значительное поступление средств на уровень холдинга АФК маловероятно.

Компания увеличивает размер дивидендов на одну акцию, но общий процент от инвестиции остаётся невысоким. В 2024 году дивдоходность составит 2%, к 2026 году возрастёт до 3–5%.

Возможность сокращения долга головной компании невелика.

Дисконт к чистым активам составляет 57%, что приблизительно соответствует справедливой оценке.

Отчёты по катализаторам за первый квартал 2024 года по МСФО будут опубликованы 6 июня. Инициатива с первичным размещением акций дочерних предприятий запланирована через год.

• Риски: экономические, конкурентные, регуляторные.

В деталях

IPO «дочек» поможет раскрыть стоимость. Важная часть истории инвестиций АФК Система — превращение непубличных активов в источник дохода и оценка их стоимости. В 2022–2023 годах таких событий не произошло. Однако по словам основного акционера Владимира Евтушенкова, производитель микроэлектроники «Элемент» (50% принадлежит Системе) может выйти на IPO в первом полугодии 2024 года.

Компания ожидает размещения гостиничной сети Cosmos в течение года. Обе дочки планируют привлечь средства для развития. По этой причине АФК Система вряд ли получит значительный приток средств, но IPO могут прояснить стоимость активов. Совокупный вклад обеих компаний в оценку бумаг АФК по нашим расчетам составляет 5%. В течение 1–2 лет возможны IPO Медси, Биннофарм и агрохолдинга «Степь».

Политика дивидендов сопряжена с небольшой прибылью. Совет директоров АФК Система принял дивидендную политику на период с 2024 по 2026 год. В 2024 году дивиденды не будут меньше 0,52 рубля на акцию, а в 2025–2026 годах могут увеличиться на 25–50% ежегодно. При значительном снижении долга центра АФК Система может выплатить акционерам дополнительно до 50% от чистого денежного потока за год.

Ожидается дивидендная доходность в 2% в 2024 году с ростом до 3–5% к 2026 году — значительно ниже текущей ключевой ставки ЦБ в размере 16% и доходности МТС за 2023 год на уровне 11%. Дивидендная доходность может стать привлекательной при существенном притоке от монетизации активов АФК Система, но такого развития событий в 2024 году не ожидается.

Уменьшить долг головного офиса, не продавая активы, возможно только в ограниченной степени. В 2023 году чистый долг корпоративного центра Системы незначительно увеличился до 248 миллиардов рублей и составил 1,6 от рыночной капитализации холдинга на конец года. В перспективе снижение задолженности может благоприятно сказаться на оценке АФК Система. Однако расчеты показывают уменьшение дивидендов дочерних компаний в 2023 году из-за приостановки выплат Сегежей.

Долговая нагрузка Сегежи возросла, и в 2024 году АФК Система может инвестировать средства в этот бизнес, как заявили Евтушенков и генеральный директор Сегежи Шамолин. Учитывая это, нет оснований для существенного снижения долговой нагрузки Системы в 2024 году, если не ждать значительного поступления средств от предполагаемых IPO «дочек».

Взгляд нейтрален после увеличения цен. Целевую цену по акциям Системы повысили на 15%, до 31 рубля, вследствие повышения целевой цены по Ozon и добавления оценки Элемента. Однако дисконт к чистым активам уменьшился до 57% с 59% после роста котировок на 27% за полтора месяца. Это предполагает «Нейтральный» взгляд с избыточной доходностью 0%.

Введение в оборот акций дочерних компаний может оказывать краткосрочное положительное воздействие на котировки, но ожидаем ограниченный эффект к концу 12 месяцев, если размещения не принесут значительных средств головной компании. Доходность по дивидендам также остается низкой – 2% в 2024 году. АФК Система находится под санкциями Соединенных Штатов.

Главные изменения связаны с учетом оценки от Ozon и Элемента.

Целевую цену по акциям АФК Система увеличат на 15%, до 31 рубля. Причиной является повышение целевой цены по Ozon, а также добавление оценки Элемента в расчет чистых активов Системы. Оценка приблизительная из-за того, что Элемент предоставил только отдельные показатели.

Финансовые показатели АФК Система не публикуются в виде прогнозов, поскольку отражают результаты всех дочерних компаний и не предоставляют достаточной информации о деятельности самого холдинга.

БКС против консенсуса — БКС по верхней границе

Цена согласия СПбМТСБ по акциям АФК Система равна 26,6 руб., при диапазоне от 16 до 33 руб. Целевое значение близко к верхней границе этого диапазона. Рекомендации аналитиков в целом положительные, тогда как нейтральный взгляд после роста котировок более консервативен, чем консенсус.

Взгляд на ситуацию нейтральным по итогам повышения цен.

Новая целевая цена в размере 31 рубля предполагает пересмотр оценки с «Позитивного» до «Нейтрального» при избыточной доходностью 0% после роста котировок на 27% с конца марта. Дисконт АФК Система к рыночной оценке ее чистых активов также сократился до 57% с 59%, что уже близко к справедливому, по нашей оценке, учитывая довольно низкую дивидендную доходность компании на уровне 2% в 2024 году.

Первичное размещение акций дочерних компаний может временно повысить цену акций, но в долгосрочной перспективе (в течение года) ожидается ограниченный эффект, если выручка от размещений не будет значительной для холдинга.