Изображение: img.freepik.com

В условиях роста стоимости золота до рекордного уровня, цена которого увеличилась на 230 долларов за унцию (на 11%) после… стратегии на II квартал 2024 г., Целевые цены по бумагам некоторых компаний увеличены. Для акций Южуралзолота (ЮГК) — на 25%, до 1,5 рубля, для Полюса — на 20%, до 18 000 рублей, для Polymetal — на 10%, до 440 рублей. «Позитивный» взгляд на ЮГК, «Нейтральный» — на Полюс и Polymetal.

Главное

Цены на золото достигли исторического максимума, перейдя отметку в 2300 долларов США и приблизившись к 2400 долларам. Предыдущие рекорды оставались ниже 2070 долларов.

Прогноз среднегодовых цен на золото в 2024 году повышен до 2250 долларов за унцию. Ожидается, что средняя цена составит 2320 долларов к концу текущего года. Нормализация цен до 2200 долларов ожидается в 2025 году, рост до 2250 долларов — в 2026 году.

• Оценка: целевой P/E 2025п для ЮГК — 8,2x, Полюса — 7,2х, Polymetal — 6,4х.

Новости по катализаторам от ЮГК и Полюса, а также стратегия Polymetal.

Опасности: жёсткая денежная политика Федеральной резервной системы США, повышение стоимости российского рубля, увеличение нефтегазовых доходов России.

Санкции представляют собой угрозу средней степени тяжести для деятельности «Полюса» и Южно-Уральской ГЭС.

В деталях

Стоимость золота достигла новых высот. Цены на золото превысили 2100 долларов за унцию в начале марта, достигнув к концу месяца 2200 долларов, а на прошлой неделе приблизились к 2400 долларам. Новый прогноз цены на 2024 год составляет 2250 долларов (+10%, или +200 долларов, по сравнению с предыдущим прогнозом в 2050 долларов), что учитывает риск коррекции с текущих уровней и предполагает среднюю цену в 2320 долларов к концу 2024 года.

Рост цен объясняется высокими геополитическими рисками, большим спросом со стороны центробанков и тревогой инвесторов о стойкой высокой долларовой инфляции при ожидаемом снижении ставки ФРС уже с июня.

Курсы акций компаний по добыче золота коррелируют с ценами на благородный металл. С момента публикации стратегии на II квартал 2024 г. драгметалл подорожал на 11%. Акции ЮГК и Полюса отреагировали подъемом, прибавив 37% и 25% соответственно. Неопределенность с будущей стратегией развития и роста Polymetal продолжает оказывать давление на акции — за тот же период они не изменились.

Из-за роста котировок акции ЮГК и Полюса торгуются по показателю P/E (M2M) близко к уровню трех недель назад — 7,5х и 5,3х соответственно, в то время как Polymetal снизился с 6х до 5х.

Рост и дивиденды — разные пути развития. Все еще считаем ЮГК лидером отрасли: добыча возрастет вдвое к 2027 году, а окончание инвестиций в важные проекты подарит положительный денежный поток с 2024 года.

Предполагается существенное увеличение добычи Полюса не ранее 2028–2029 годов с реализацией мегапроекта «Сухой Лог», способного прибавить более 2 миллионов унций к уже имеющимся 2,7–2,8 миллионам унций в 2024 году.

Рост цен на акции Polymetal после продажи активов в России зависит от стратегии, которую совет директоров изучит в мае. Из-за высокой неопределенности предполагается отсутствие роста в финансовой модели.

Цены поставлены на более высокий уровень, но позиция остаётся прежней. Точность прогноза цен на золото повысилась на 5–10% по всем срокам, вследствие чего увеличены целевые цены. Избыточная доходность в размере 12% свидетельствует о «Позитивном» взгляде на ЮГК, тогда как акции Полюса и Polymetal кажутся справедливо оцененными — -2% и 5% соответственно.

Мультипликаторы цены к прибыли (P/E) на 2025 год для целей оценки отражают быстрый рост Югорского золота (ЮГК), высокое качество активов компании Полюс и неопределенность в отношении стратегии развития Polymetal.

Предполагается рост стоимости золота.

Изменения в прогнозах по компаниям обусловлены ростом ожидаемых цен на золото в 2024 году на 200 долларов за унцию, что составляет 10 %. Прогнозы на будущие годы увеличены незначительно.

В прогнозах предусмотрено однократное введение НДПИ на период с июня по декабрь 2024 года — 78 000 рублей за килограмм, или 26 долларов за унцию. При неизменных макроэкономических условиях это отразится ростом выручки, EBITDA и чистой прибыли.

Изменение цен и выручки оказывает разное влияние на прибыль компаний: у компании с меньшей маржинальностью, ЮГК, рост прибыли будет более значительным по сравнению с Polymetal и Полюсом.

БКС превышает показатели рынка, не следуя общепринятому мнению.

Новые прогнозы цены на золото на 2024 и 2025 годы превышают ожидания рынка на 8% и 4% соответственно. Обновление консенсуса из прогнозов аналитиков состоялось 12 апреля, но информация от них была получена в конце марта, когда золото торгуеся в диапазоне $2170–2240 за унцию.

Изменение прогнозов цен на золото влечет за собой расхождение ожидаемой выручки с прогнозом на 2-10%, что приводит к аналогичному отклонению EBITDA и прибыли.

Оценка: взгляды остаются на бумаге после пересмотра целей.

Цельныe цены на акции увеличены на 10–25%, но оценка не меняется с учетом стоимости акционерного капитала, а также избыточной доходности: 12% для ЮГК («Позитивный»), -2% для Полюса («Нейтральный») и 5% для Polymetal («Нейтральный»).

Предполагаемый коэффициент P/E к 2025 году для ЮГК равен 8,2х, для Полюса — 7,2х, для Polymetal — 6,4х. Высший показатель у ЮГК обусловлен прогнозируемым ростом на 20% в год до 2028 года. Для Полюса заложен более долгосрочный рост с запуском «Сухого Лога» начиная с 2028–2029 годов. Что касается Polymetal, то неопределенность связана со стратегией роста в Средней Азии после продажи 2/3 бизнеса, расположенного ранее в России.