Изображение: img.freepik.com

Представление о долгвом рынке в рублях остается умеренно оптимистичным. В среднесрочном портфеле заменяем Газпром нефть и Каршеринг Руссия на МТС-002Р-05 и Норникель БО-001Р-07.

Главное

Цены снижаются, а Министерство финансов оказывает давление на рынок.

Инфляция за неделю немного уменьшилась до 0,1%. Это обнадеживает.

Анализируем влияние завершения выборов на инфляцию.

Курс рубля близок к отметке 90 единиц за доллар, демонстрируя умеренное позитивное движение.

Цены на нефть Урала выше 70 долларов за баррель – ситуация скорее положительная, чем отрицательная.

В среднесрочном рублёвом портфеле появляются акции МТС и Норникеля.

В деталях

Инфляция снижается. Предварительные данные свидетельствуют, что мартовская инфляция может составить 0,3%, как в период с 2016 по 2019 год, когда годовой показатель колебался от 2,5 до 5,5%. Однако ожидается эффект от снятия квазиадминистративных ограничений на цены, поэтому более полная картина станет ясна по итогам апреля и мая.

Министерство финансов России усиливает давление на рынок облигаций и тормозит рост доходностей долгосрочных ОФЗ. Новое повышение доходности произошло после объявления о проведении аукционов на сумму 1 триллион рублей в первом квартале 2024 года. Полноценный выпуск долговых обязательств с переменным купоном менее чем на 0,5 триллиона рублей станет негативным фактором.

До объявления о размещении флоатеров — что случилось прошлым летом в конце апреля — невозможно делать прогнозы. В перспективе долгосрочной мы настроены умеренно оптимистично, так как к 2025 году ожидаем постепенное снижение доходности длинных ОФЗ до 9-10% с более чем 13%.

МТС и Норникель предлагают доходность к погашению в диапазоне от 18,5 до 18,6%, что считается выгодным предложением. В портфель включаем акции МТС и Норильский никель, заменяя Газпром нефть и Каршеринг Руссия. Выбор пал на бумаги надежных эмитентов первого эшелона с низкой долговой нагрузкой и сильными бизнес позициями в своих отраслях. Облигации МТС и Норникеля с переменным купоном торгуются по доходности на 1,7–1,8% выше флоатеров ОФЗ, первого эшелона и собственной кривой.

Предположим снижение условной доходности к погашению (YTM) до уровня средней для первого эшелона, или собственной кривой. В результате ожидаем доход 9% по МТС 002P-05 и Норникель БО-001Р-07 за полгода — это привлекательно. Подробнее в наших идеях по МТС и Норильскому никелю.

Эмитенты и выпуски

Легенда
Серия БО 001P-04R

Легенда — девелопер жилья премиум-класса в Санкт-Петербурге. В первом полугодии 2023 года показатели деятельности улучшились: рентабельность по EBITDA составила 38%, почти лучшая в отрасли, а EBITDA и выручка увеличились на 30–40% по сравнению с прошлым годом. Чистый долг и долговая нагрузка LTM выросли из-за инвестиций в новое строительство и негативного второго полугодия 2022 года во всей строительной отрасли.

Планируется достижение рекордных показателей и сокращение задолженности до уровня менее 4,0х в 2023 году. Строительство демонстрирует повышенную активность. Акционеры и руководство — бывшие руководители девелопера Setl Group: В. Селиванов (67,5%), А. Клюев (27,5%) и А. Лукьянов (5%).

Выпуск БО 001P-04R Ожидается понижение доходности после публикации финансовых результатов за 2023 год или сокращение базовой процентной ставки. Предсказуемый доход от Легенда БО 001P-04 с YTM 20,1% составит 9% за шесть месяцев.

Норильский никель
Серия БО-001Р-07

«Норильский никель» осуществляет добычу и первичную переработку никеля, меди, металлов платиновой группы и побочных продуктов. Экспорт составляет около 90%. Половина мирового палладия и 17% высокосортного никеля происходят от компании. По себестоимости «Норильский никель» входит в топ-10 лучших мировых предприятий. Низкая долговая нагрузка — 1,2 по показателю Чистый Долг/EBITDA.

Этот выпуск облигаций предусматривает переменный купон (ставка + 1,3%). Предполагаемый доход составляет 10% за полгода. Обладая условной доходностью 18,5%, которая близка к максимальной среди выпусков эмитентов первого уровня, и ежемесячными выплатами купона, данная облигация больше подходит для розничных инвесторов.

Аналитики БКС Мир инвестиций считают, что акции компании оцениваются нейтрально и установили целевую цену в 18 тысяч рублей.

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на заготовке древесины и ее обработке. Кейс основан на низком курсе рубля и поддержке со стороны 62%-го акционера АФК Система. Вследствие санкций компания понесла убытки: пришлось перенаправить часть продукции из Европы в Китай, что заметно повысило издержки.

Предполагается снижение долговой нагрузки с текущих 17 до 5,5 в 2024 году при слабом курсе рубля (95 за доллар). Эффект уже прослеживается во II квартале 2023 года, когда EBITDA увеличилась в три раза при среднем курсе 81 за доллар. Долговая нагрузка АФК Система составляет около 3,8 по показателю Чистый Долг/EBITDA, плюс ещё 1х+ EBITDA — стоимость 33%-й доли в Ozon.

Финансирование Сегежи не повлияет на уровень задолженности. Совокупный EBITDA пропорционально оценивается в 150–160 млрд рублей, при этом 70% приходится на устойчивую деятельность МТС.

Предполагается уменьшение доходности до более оптимального уровня в 22%, что составляет на 7% меньше, чем у выпусков АФК Система. Возможно получение дохода: 23% за шесть месяцев и 36% — за год.

Аналитики БКС Мир инвестиций относятся к акциям компании негативно и ставят им целевую цену в 3,7 рубля.

Авто Финанс Банк
Серия 001Р-11

Авто Финанс Банк (ранее РН Банк, бывший банк альянса Renault–Nissan-Mitsubishi) — крупный специализированный банк группы АвтоВАЗ, выдающий автокредиты. Бизнес и финансовые риски компании низкие: автомобили — ликвидные залоги, цена которых повышается в кризис. В 2022 году прибыль снизилась только на 33%.

Банк имеет очень высокую достаточность капитала — 39%. Его конечный акционер — государство через ФГУП «НАМИ», которое владеет АвтоВАЗом. АвтоВАЗ полностью принадлежит банку.

Предполагаемая прибыль равна 19,12 %, ожидание на полугодие – 10 %. Данное предложение выглядит привлекательным. Более подробная информация в нашем… отчете.

Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02

Компания Ритейл Бел Финанс предназначена для привлечения заимствований для белорусского продуктового ритейлера Евроторга, который сравним с российскими компаниями X5 Group и Магнитом. Евроторг занимает 20% рынка Беларуси, обладает низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 1,6х) и рентабельностью по EBITDA — 12%, которая не уступает средне рыночным показателям.

Предполагается уменьшение прибыли выпуске 001Р-02 на 1–2% в течение шести месяцев, вследствие чего заработок составит 9–10% за этот период.

МТС
Серия 002Р-05

МТС — крупный российский мобильный оператор с рыночной долей в 31%, средней эффективностью (EBITDA маржа 39%) и низкой задолженностью: чистый долг/EBITDA составляет 1,9x. Основной акционер, АФК Система, оказывает умеренно негативное влияние на МТС из-за своей долговой нагрузки.

Выпуск 002Р-05 Предложение данного выпуска сопоставимо с лучшими вариантами первого эшелона, где показатель условной доходности достигает 18,6%. Премия к первому эшелону и собственной кривой находится в пределах 0,3–0,5%. Ожидается снижение премии, что может привести к потенциальному доходу в 10% за полгода по выпуску МТС 002P-05 с YTM 18,6%. отчете.

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены оптимистично по отношению к акциям компании и ставят целевую цену в 380 рублей.

Россия
Серия 26244
Серия 26243

Россия демонстрирует положительное сальдо государственного долга и устойчивый экономический рост.

Процентная доходность облигаций государственного займа (ОФЗ) 26243 и 26244 составляет 13,5% и на 0,2% превышает кривую ОФЗ из-за первичного размещения, которое завершится в течение двух месяцев. Доходность в размере 13,5% соответствует уровням марта 2022 года, когда после месячного перерыва возобновились торги госбумагами. Считаем, что доходности долгосрочных ОФЗ слишком сильно снизились, и на этих уровнях бумаги привлекательны для покупки. Комментарии Минфина по планам на второй квартал 2024 года могут стать дополнительным фактором роста спроса. Подробнее читайте в нашем… отчете.

Брусника
Серия 002Р-02

Брусника 002Р-02 с новым выпуском предлагает доходность 17,8% и возможность роста на 10% за полгода и 19% за год.

Брусника, региональный девелопер, достиг хороших результатов за 2023 год: продажи увеличились на 119%, EBITDA маржа составила 27%, а чистый долг/EBITDA сократился до 3,8х с 5,1х. Предполагается аналогичный рост показателей в будущем и дальнейшее снижение долговой нагрузки.

Облигации серии 002Р-02 с YTM 17,8% по итогам полутора лет кажутся недооцененными на 1–1,5% по сравнению со средним показателем сектора и на 2% относительно собственной кривой доходности. Предполагаемый доход за полгода составляет 10%, что выглядит привлекательно. Подробности в . отчете.

ГТЛК
Серия 002Р-03

Государственный транспортный лизинговый центр (ГТЛК) предоставляет финансовые услуги транспортному сектору России посредством лизинга. Его кредитоспособность обеспечивается поддержкой со стороны 100%-ного акционера — государства. Такая поддержка проявляется в ежегодной докапитализации и получении льготных кредитов. Пример с Роснано подтверждает государственную поддержку ГТЛК.

Активы банка характеризуются удовлетворительным качеством, наибольшую часть портфеля кредитов (18%) занимает долг авиакомпании «Аэрофлот». Показатель достаточности капитала с учётом вероятных недорезервирований в отчётности оценивается как средний.

Выпуск 002Р-03 При условном значении эффективного дохода (YTM) в размере 19,5% данный актив демонстрирует наивысшую доходность среди облигаций второго эшелона. Ожидается получение 10% прибыли за полгода и 18,6% – за год.

БКС Мир инвестиций