Изображение: img.freepik.com

Позитивный настрой по долговому рынку в рублях сохраняется. В среднесрочную корзину облигаций включаем «Бруснику» вместо «Россетей Ленэнерго».

Главное

Проинфляционный рост за неделю составил 0,09%, приблизившись к средним показателям марта.

Согласно недельной динамике, инфляция февраля оказалась равна 0,6%.

Курс рубля находится возле отметки 90 за доллар, что можно считать умеренно положительным моментом.

Цена нефти Уралов выше $70 за баррель — умеренно положительно.

В ОФЗ коррективы осуществляются до сих пор, ожидается новый этап после голосования.

Среднесрочно, в рублях — вместо «Россети Ленэнерго» покупаем «Бруснику».

В деталях

Высокая инфляция в феврале предполагает, что Центробанк останется на жесткой денежно-кредитной политике. Февральская инфляция высока, но текущая динамика позитивна: ожидаемая инфляция в марте — 0,4%. Это на 33% выше средней цели за 2016–2019 гг. в размере 4%. В феврале превышение составляло 50%.

Инфляция может ускориться после выборов, так как до них могла частично сдерживаться административными мерами. Доходность длинного ОФЗ 26243 в 13% сопоставима с доходностью длинных госбумаг, например, 26238, в первую неделю торгов в марте 2022 года. На данный момент она чуть ниже доходности первого дня, которая составляла 13,8%.

В отдаленной перспективе к рынку мы относимся с умеренным оптимизмом, так как в 2025 году предполагается постепенное снижение доходности долговых облигаций государственного займа (ОФЗ) до 9–10% от текущего уровня более 12%.

Меняем Россети Ленэнерго на Бруснику. С начала торгов 31 января Ленэнерго принесла прибыль в 2%, опередив индекс корпоративных облигаций на 1,1%. В связи с отсутствием активного спроса, компания переходит на новую бумагу Брусника 002Р-02 с доходностью 17,8%, ожидаемым ростом на 10% за полгода и 19% за год.

«Брусника», региональный девелопер, продемонстрировал хорошие результаты за 2023 год. Рост продаж составил 119%, EBITDA-маржа — 27%, а показатель Чистый Долг/EBITDA снизился до 3,8 от 5,1. Предполагается увеличение этих показателей и дальнейшее снижение долговой нагрузки. Облигации серии 002Р-02 с доходностью до погашения (YTM) в размере 17,8% по оценке экспертов недооценены относительно сектора на 1–1,5% и 2% к собственной кривой. Подробнее в нашем… отчете.

Эмитенты и выпуски

Легенда
Серия БО 001P-04R

Девелопер жилья премиум-класса в Санкт-Петербурге, работающий под брендом «Легенда» (АКРА: BBB(RU), Эксперт РА ruBBB-), показал улучшение бизнес-показателей за первое полугодие 2023 года. Рентабельность по EBITDA достигла 38%, что близко к наилучшим результатам в отрасли. EBITDA и выручка увеличились на 30–40% по сравнению с прошлым годом. Чистый долг и долговая нагрузка за счет инвестиций в новое строительство и сложного II полугодия 2022 года для всей строительной отрасли увеличились.

Предполагается достижение рекордных показателей и снижение долговой нагрузки до уровня менее 4,0х в 2023 году. В текущем году рынок демонстрирует повышенную активность в сфере строительства. Акционерами и топ-менеджментом выступают бывшие руководители петербургского девелопера Setl Group: В. Селиванов (67,5%), А. Клюев (27,5%) и А. Лукьянов (5%).

Выпуск БО 001P-04R Предполагается снижение доходности после публикации отчётности по 2023 году или уменьшения ключевой ставки. Прогнозируемый доход от Легенда БО 001P-04 (YTM 18,3%) — 9% за полгода.

Газпром нефть
Серия 001Р-10R

Ведущая российская нефтяная компания с высокими кредитными рейтингами и государственным участием. Контролирующий акционер — Газпром. Финансовая устойчивость компании прослеживается в низкой долговой нагрузке (0,5х по показателю Чистый Долг/EBITDA).

Выпуск с переменным купоном (ставка = ключевая ставка + 1,3%). Ожидаемый доход — 10% за полгода. Облигация торгуется на 0,5% ниже цены аналогичной, а условная доходность 18,6% — максимальная среди облигаций эмитентов первого эшелона.

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке, деятельность компании базируется на слабости рубля и поддержке со стороны АФК Система, владеющей 62% акций. Санкции негативно повлияли на компанию: пришлось перенаправлять часть продукции из Европы в Китай, что привело к росту затрат.

Предполагается снижение долговой нагрузки с нынешних 17 до 5,5 раза к 2024 году при слабом курсе рубля (95 за доллар). Эффект уже проявляется во II квартале 2023 года: EBITDA увеличилась в три раза при среднем курсе 81 за доллар. Долговая нагрузка АФК Система составляет около 3,8 раз по показателю Чистый Долг/EBITDA, плюс еще 1x EBITDA — стоимость 33%-й доли в Ozon.

Помощь Сегеже не изменит долговой нагрузки. Пропорционально консолидированный EBITDA составит 150–160 млрд рублей, при этом 70% приходится на устойчивый бизнес МТС.

Предполагается уменьшение доходности до 22%, что на 7% ниже выдачи АФК Система. Возможный доход: 23% за шесть месяцев и 36% — за год.

Аналитики БКС Мир инвестиций придерживаются негативного прогноза по акциям компании и устанавливают целевую цену в 3,6 рубля.

Авто Финанс Банк
Серия 001Р-11

Авто Финанс Банк (бывший РН Банк группы Renault–Nissan-Mitsubishi) — крупный специализированный банк АвтоВАЗ, занимающийся выдачей автокредитов. Бизнес и финансовые риски компании невелики: автомобили — ликвидные залоги, цена которых растёт в кризис. В 2022 году прибыль снизилась всего на 33%.

Банк имеет высокую достаточность капитала — 39%. Государство через ФГУП «НАМИ» является его единственным акционером на 100%. В свою очередь, АвтоВАЗ полностью принадлежит государству через ФГУП «НАМИ», а банк — АвтоВА Zu.

Предполагаемый доход равен 19,5%, ожидаетcя получить 10% через полгода, это привлекательно. Подробности в нашем… отчете.

Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02

Ритейл Бел Финанс — компания для привлечения задолженности белорусского продуктового ритейлера Евроторга, аналогичного российским X5 Group и Магниту. Евроторг занимает 20% рынка Беларуси, его чистый долг к EBITDA составляет 1,6х, а маржинальность по EBITDA — 12%, что не хуже средне рыночных показателей.

Предполагается сокращение прибыли выпуска 001Р-02 на 1–2% в течение шести месяцев, что даст возможность получить 9–10% прибыли за полгода.

Каршеринг Руссия (бренд Делимобиль)
Серия 001Р-02

Делимобиль после проведения IPO снизил долговую нагрузку до среднего уровня 2,5х по показателю Чистый Долг/EBITDA. В 2023 году компания продемонстрировала сильный рост выручки на 37% и прибыли — свыше 100%, вышла из убытка. Делимобиль продолжает занимать около 50% рынка каршеринга в Московском регионе.

При снижении ключевой ставки во втором полугодии 2024 года облигации могут потерять доходность на 1,5%. Выпуск Каршеринг Руссия 001P-02 с YTM 15,9% может принести потенциальный доход в 10% за полгода. отчете.

Россия
Серия 26244

В России чистый долг отрицательный, а экономика развивается.

Предполагается снижение доходностей ОФЗ на 0,3% после погашения ОФЗ 26223 объемом 350 млрд руб., что даст 3% прибыли за месяц. Также ожидаем завершения размещения выпуска во II квартале 2024 г., что принесет 10% прибыли за полгода — это привлекательное предложение. Подробности читайте. здесь.

Брусника
Серия 002Р-02

Новое предложение Брусника 002Р-02 обеспечивает доходностью 17,8%, с перспективой роста на 10% через полгода и 19% к концу года.

Брусника, региональный девелопер, демонстрирует хорошие результаты за 2023 год: продажи выросли на 119%, EBITDA маржа составляет 27%, а чистый долг по отношению к EBITDA уменьшился до 3,8 с 5,1. Предполагается аналогичное увеличение показателей в будущем и дальнейшее снижение долговой нагрузки.

Облигации серии 002Р-02 с YTM 17,8% в течение полутора лет кажутся недооцененными по доходности относительно сектора на 1–1,5%, а по отношению к собственной кривой – на 2%. Потенциальный доход за полгода составляет 10%, что выглядит привлекательно.

Роснано
Серия 002Р-04

Роснано – это финансовый институт, который помогает высокотехнологичным отраслям России. Главное направление его работы — рискованные портфельные и венчурные инвестиции. У компании высокий уровень задолженности. Поддержка от государства является основой для ее кредитоспособности.

В 2022 и 2023 годах бюджет погасил облигации без государственных гарантий на сумму 10 млрд рублей и 15,5 млрд рублей соответственно. По процентам выплаты осуществляются. Обещания о невозможности банкротства госкомпании с конца 2021 года министром финансов Антоном Силуанов полностью исполняет. Акционером является Россия — 100% напрямую.

Серия 002Р-04 Считаем, что справедливая доходность облигаций Роснано должна быть на уровне 22–24%. Это на 3–5% выше максимальной YTM 19% для госкомпаний, таких как ГТЛК, МБЭС и РСХБ. Облигации Роснано серии 002Р-04 с YTM 40,1% и потенциалом 3,5% за полтора месяца — привлекательны.

ГТЛК
Серия 002Р-02

Государственный транспортный лизинговый капитал — финансовая организация, оказывающая поддержку российской транспортной отрасли через лизинг.
Основой ее кредитоспособности является поддержка со стороны государства-акционера в лице практически ежегодных докапитализаций и предоставления льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает государственную поддержку.

Активы банка имеют удовлетворительное качество, наибольшим заемщиком является компания «Аэрофлот», занимающая 18% от объема портфеля кредитов. Достаточность капитала при учете возможных недорезервирований в отчетности средняя.

Выпуск 002Р-02 Возможный спад доходности YTM до 12% за полгода при условии снижения на 2%.

Еще портфели облигаций:

Стратегия инвестирования: рублёвые облигации на перспективу. 14 марта 2024 года.

БКС Мир инвестиций