Изображение: img.freepik.com

Предпочтение долговому рынку в рублях остаётся умеренно позитивным. В среднесрочном портфеле облигаций вместо Газпром нефть 003Р-06R — 003Р-10R, а вместо РЖД — Авто Финанс Банк.

Главное

За неделю инфляция составила 0,11%, что является обычным показателем по сравнению с февралями 2016-2019 годов.

Валюта колеблется около отметки 90 рублей за доллар — ситуация благоприятна в умеренной степени.

В случае, если цена на нефть Урала превысит $70 за баррель, это будет означать умеренное положительное развитие ситуации.

Регулировка цен на облигации федерального займа продолжилась, компании потеряли привлекательность для инвесторов.

28 февраля произошел выкуп ОФЗ на сумму 350 миллиардов рублей, что является положительным фактором с локальным эффектом.

В среднесрочном портфеле в рублях инвестируем в новый выпуск Газпром нефти и меняем РЖД на АвтоФинансБанк.

В деталях

Инфляция за неделю снизилась до обычного для февраля показателя, однако месячная годовая инфляция остаётся высокой. Еженедельная инфляция приближается к норме, составляя 0,11% или 0,5% в месячном эквиваленте. В феврале 2016–2019 гг. средняя величина составляла 0,4%. Однако накопленный на 19 февраля уровень уже достиг 0,43%, поэтому ожидается превышение показателя.

В ближайшие дни публикуют данные о динамике кредитного портфеля банков за январь. Предполагается сезонное, возможно, сильное падение, но влияние льготной ипотеки пока неясно. На долгосрочную перспективу взгляд на рынок умеренно позитивный: к 2025 году ожидаем постепенное сокращение доходностей длинных ОФЗ до 9–10% с 12%+.

Меняем Газпром нефть 003Р-06R на 003Р-10R. Новый выпуск Газпром нефти 003Р-10R совпадает по условиям с выпуском 003Р-08R, который торгуется на 101% от номинала. Цена выпуска 003Р-10R составляет 100,3%. Условная доходность нового выпуска 003Р-10R равна 18,5%. Потенциальный доход — 10% за полгода, это привлекательно.

Переход с акций РЖД на депозиты в Авто Финанс Банке повышает доходность на 1,5%, сопровождаясь небольшим уменьшением кредитных рисков. Авто Финанс Банк (ранее РН Банк, бывший банк альянса Renault–Nissan-Mitsubishi) — крупный специализированный банк группы «АвтоВАЗ», предоставляющий автокредиты. Бизнес и финансовые риски у компании малы: автомобили — ликвидные залоги, ценность которых повышается в кризис. В 2022 году прибыль банка снизилась на 33%.

Предприятие обладает высокой достаточностью капитала (39%). Государство через ФГУП «НАМИ» владеет компанией на 100%. «НАМИ» также контролирует АвтоВАЗ на 100%, который в свою очередь полностью принадлежит банку. Привлекательна доходность: условная – 19,7%, ожидаемая за полгода – 10%.

Эмитенты и выпуски

Легенда
Серия БО 001P-04R

Девелопер жилья премиум-класса в Санкт-Петербурге «Легенда» демонстрирует улучшение показателей бизнеса в первом полугодии 2023 года. Рентабельность по EBITDA составляет 38%, что близко к наилучшим показателям отрасли, а EBITDA и выручка увеличились на 30–40% год к году. Чистый долг и долговая нагрузка LTM выросли из-за инвестиций в новое строительство и ухудшения ситуации во второй половине 2022 года в целом для строительной отрасли.

Предполагается достижение рекордных результатов и снижение уровня задолженности до менее чем 4,0х в 2023 году. Строительство в этом году демонстрирует повышенную активность. Акционерами и руководителями компании являются бывшие топ-менеджеры петербургской девелоперской компании Setl Group: В. Селиванов (67,5%), А. Клюев (27,5%) и А. Лукьянов (5%).

Выпуск БО 001P-04R Ожидается снижение доходности после публикации отчёта за 2023 год или изменения ключевой ставки. Прогнозируемый доход от Легенда БО 001P-04 (YTM 19,8%) составляет 9% за полгода.

Газпром нефть
Серия 001Р-10R

Российская нефтяная компания высшего класса с вертикально интегрированным производством, высокой собственной кредитоспособностью и сильной государственной поддержкой. Ее конечный контролирующий акционер – Газпром. У компании очень низкий уровень задолженности: 0,5х по показателю Чистый Долг/EBITDA.

Выпуск с переменным купоном (ставка = ключевая ставка + 1,3%). Ожидаемый доход составляет 10% за полгода. Облогация торгуется на 0,5% дешевле аналогичной, а условная доходность в размере 18,6% является наивысшей среди ценных бумаг эмитентов первого эшелона.

Сегежа
Серия 002P-05R

Сегежа специализируется на лесозаготовке и деревообработке. Кейс основывается на слабом курсе рубля и поддержке со стороны АФК Система, владеющей 62% акций компании. Санкции нанесли ущерб бизнесу: пришлось перенаправлять часть продукции из Европы в Китай, что повысило затраты.

Предполагается снижение уровня долговой нагрузки с нынешних 17 до 5,5 в 2024 году за счет слабого рубля (курса 95 за доллар). Эффект уже наблюдается во II квартале 2023 года: EBITDA увеличилась в три раза при среднем курсе 81 за доллар. Долговая нагрузка АФК Система составляет около 3,8 по показателю Чистый Долг/EBITDA, плюс еще 1x+ EBITDA — стоимость доли в Ozon (33%).

Влияние помощи Сегеже на задолженность не будет ощутимым. Пропорционально консолидированная EBITDA составит 150-160 млрд рублей, при этом на устойчивый бизнес МТС приходится 70 %.

Предполагается уменьшение прибыли до уровня в 22 %, что составляет на 7 % больше выпусков АФК Система. Возможный доход составит 23 % за полгода и 36 % за год.

Аналитики БКС Мир инвестиций настроены негативно по отношению к акциям этой компании и устанавливают целевую цену в 3,6 рубля.

Авто Финанс Банк
Серия 001Р-11

Специализированный банк группы «АвтоВАЗ», ранее называвшийся РН Банком (бывший банк альянса Renault–Nissan-Mitsubishi), занимается выдачей автокредитов. Залогом служат автомобили, являющиеся ликвидным активом и ценностью в периоды кризиса. В 2022 году прибыль сократилась на 33%.

В банке очень высокий уровень капитала — 39%. Государство через ФГУП «НАМИ» является его единственным акционером на 100%, которое владеет на 100% АвтоВАЗа. Последний, в свою очередь, полностью принадлежит банку.

Предполагаемая прибыль равна 19,7%, прогнозируется 10% за шесть месяцев, это интересно.

Евроторг (Ритейл Бел Финанс)
Серия 001Р-02

Ритейл Бел Финанс – компания, занимающаяся привлечением долга для белорусского продуктового ритейлера Евроторг (аналог российских X5 Group и Магнита). Доля рынка в Беларуси составляет 20%. Низкая долговая нагрузка по показателю Чистый Долг/EBITDA равна 1,6х, а рентабельность по EBITDA – 12%, не уступающая среднему показателю рынка.

Предполагается, что доходность выпуска 001Р-02 уменьшится на 1–2% за шесть месяцев, вследствие чего полугодовой доход составит 9–10%.

Аэрофьюэлз
Серия 001Р-07

Компания осуществляет заправку самолетов как в Российской Федерации, так и за рубежом. В России 50% заправок приходится на Московскую область. Аэрофьюэлз характеризуется низкой долговой нагрузкой — 1,7х по показателю Чистый Долг/EBITDA, а также улучшающейся рентабельностью и растущей двузначными темпами выручкой. Акционером является бывший топ-менеджер Аэрофлота, глава отдела горюче-смазочных материалов.

Предполагается уменьшение прибыли на 2%, а выручка составит 13% за полгода.

Россия
Серия 26244

Россия обладает чистым отрицательным долгом и развивающейся экономикой.

Предполагается снижение доходностей ОФЗ на 0,3% вследствие погашения ОФЗ 26223 объёмом 350 млрд руб., которое даст 3% прибыли за месяц. Кроме того, ожидается завершение размещения выпуска во II квартале 2024 г., что принесет 10% за полгода — это выгодное предложение.

Россети Ленэнерго
Серия 001P-01

В энергетике Санкт-Петербурга и Ленинградской области монополия на передачу электроэнергии по проводам характеризуется высокой маржинальностью EBITDA (44%) и низкой долговой нагрузкой (0,1x EBITDA). Тарифные ставки подвергаются регулированию.

Акционерами компании являются Россети (75%, принадлежат государству) – 67%, Российская Федерация – 29%, и в свободном обращении – 4%. Россети имеют низкий уровень задолженности — около 0,9х EBITDA.

Выпуск 001P-01 Спред по облигации составляет 173 базисных пункта к ОФЗ с переменным купоном, это превышает норму для облигации с рейтингом AAA. Возможный доход — девять процентов за полгода, данный показатель привлекателен.

Роснано
Серия 002Р-04

Роснано оказывает финансовую поддержку высокотехнологичным отраслям России, специализируясь на высокорискованных портфельных и венчурных инвестициях. Высокий уровень задолженности обусловлен государственной поддержкой, которая служит основой кредитоспособности компании.

В 2022 и 2023 годах бюджет погасил облигации без госгарантий на сумму 10 млрд рублей и 15,5 млрд рублей соответственно, проценты по которым выплачиваются. Обещания министра финансов Антона Силуанова о невозможности банкротства госкомпании с конца 2021 года выполняются полностью. Россия владеет акциями на 100% напрямую.

Выпуск 002Р-04 Считаем справедливой доходность облигаций Роснано на уровне 22–24%. Это на 3–5% выше максимальной доходности по облигациям ГТЛК, МБЭС, РСХБ и другим госкомпаниям (19%). Облигации Роснано серии 002Р-04 с доходностью по ставке погашения 30% и потенциалом 3,5% за полтора месяца представляют собой привлекательную возможность.

ГТЛК
Серия 002Р-02

Государственный транспортный лизинговый компанией — финансовая организация, помогающая транспортному сектору России через лизинг. Основой её кредитоспособности является поддержка со стороны 100%-ного акционера – государства. Это проявляется в почти ежегодном увеличении капитала и получении льготных кредитов. Пример Роснано подтверждает господдержку.

Качество активов хорошее, основной заемщик — Аэрофлот (18% портфеля кредитов). Уровень капитала достаточный при учете потенциальной недостаточности резервов в отчётности.

Выпуск 002Р-02 При падении доходности YTM до 16,3% на 2% за полугодие потенциальная доходность составит 12% за это же время.

Еще портфели облигаций:

Стратегия инвестирования: долгосрочное владение активами в виде российских облигаций. 29 февраля 2024 года.

БКС Мир инвестиций